"Куда брокеры гонят толпу?" —Мозговик стратегия 2025. Часть-1 

Дорогие читатели, особенно наиболее нетерпеливые из вас. Я прошу меня простить за затягивание с публикацией стратегии 2025, но я считаю, что это не должно сильно влиять на вас. Основные действия по портфелю мы делали осенью 2024 года (когда рынок был на 20%+ ниже текущих уровней и я лично загрузил свой портфель на 100% акциями). Мы покупали, пока остальные боялись, и мы продолжали держать, пока остальные посбрасывали все свои акции. 

Стратегия могла бы выйти раньше на неделю, если бы я не “утонул” во внебиржевом размещении акций “Цифровых привычек”. Я погрузился в компанию, пытался разобраться в ней и я считаю, что это затраченное время потенциально может окупиться с инвестиционной точки зрения существенно лучше, чем размышления о стратегии (о чем я и написал в чате годовых подписчиков).

Я хочу начать стратегию 2025 с контекста, которым живет рынок. Этот пост будет содержать обобщенный взгляд брокеров на перспективы рынка 2025 года и наш комментарий.

Поняв, что думает рынок, мы погружаемся в контекст рыночных ожиданий. Для этого я прочитал все доступные мне стратегии брокеров, и хочу выложить для вас короткий конспект. Наши собственные углубленные размышления и комментарии будут во 2 части стратегии, которая выйдет отдельным постом.

Для начала начнем с любимчиков брокеров, самые рекомендуемые бумаги, бумаги-фавориты у брокеров:

Как ни странно, все топ-4 бумаги этого рейтинга были и у нас “на листе”. Правда из Лукойла мы уже успели выйти с Олегом (хотя и допускаем, что это ошибка). Яндекс я держу, Т Банк закрыл буквально на прошлой неделе, Анатолий покупал X5 после переезда на внебирже, но кажется уже готов выходить из него, так как бумага уже показала впечатляющую динамику (+40%). 

Хочу также отметить, что топ-3 бумаги обыграли индекс с начала года:

TCSG +16%, YDEX +7,5%, X5 +23% против  +4,7% у IMOEX. Это привлекло мое внимание, так как обычно рынок ошибается и фаворитов уже все давно купили, поэтому покупать их больше некому. Но не в этот раз: когда писались брокерские стратегии, я полагаю, чтоу инвесторов был большой “недовес” акций в портфелях, поэтому когда инвесторы начали возвращаться в акции, они покупали в т.ч. те бумаги, которые являются общепризнанными фаворитами.

_

Как ни странно, приличная плавающая прибыль (30%+) у меня на данный момент в тех акциях, которые не являются консенсусом: Фосагро и ЮМГ/ЕМЦ (GEMC). 

Что касается нижней части таблицы (которая не влезла в картинку), хочу отметить, что рынок, возможно, несправедливо обходил стороной такие бумаги как:

Диасофт (1), Аренадата (1), Инарктика (1), Озон фарма (1), Совкомбанк (1), Сургут-ао (1), ЮМГ/ЕМЦ (1), Магнит (2).

В скобках указано количество брокеров, у которых данная бумага указана в качестве одного из фаворитов. Наиболее мощные потенциалы могут быть как раз у тех бумаг, которые вообще не попадают в поле зрения мейнстрима. 

Так, например, с тех пор как наш Анатолий написал последний пост по Озон Фарма с рейтингом 4 и потенциалом 83%, акции выросли на 65% за 2 месяца.

Теперь давайте посмотрим на сектора и целевые цены от брокеров

_

Нефтегазовый сектор

Последняя колонка — это как мы в Mozgovik Research видим направление финрезультатов в 2025 году.

📈 — означает улучшение

👉 — примерно на уровне прошлого года

Наше мнение:

Как мы видим, особых апсайдов брокера не видят. Лукойл, Роснефть, Татнефть, Газпромнефть, Газпром — популярные фавориты у брокеров. Как мы видим, мнения аналитиков расходятся по Сургут-п, т.к. тут доходность зависит от ваших ожиданий по курсу доллара. 

Откровенно дешевых нефтяных компаний сейчас нет. Наиболее понятная и прозрачная история — это Лукойл. Если сектор будет дорожать, то вместе с рынком и снижением процентной ставки. Если будет дешеветь, то из-за ужесточения санкций, ухудшения условий транспорта нефти, возможного налогового давления. 

Газпром по мнению Олега лучше будет, чем год назад, уверенности в нем 100% нет (можно попробовать “рискнуть и заработать”). Александр не верит в Газпром, считает что дивиденды если и будут, то в районе 7-8 рублей на акцию (ДД=5%). 

С 2026 года стартуют СПГ новые проекты, США могут попытаться расчистить европейский рынок от Газпрома/Новатэка. 

Лично я считаю, что рынок ошибается относительно того, что Газпром заплатит в этом году дивиденды — финансовое положение компании и инвестпрограмма этому не способствует. ФСК ЕЭС и Русгидро уже освободили законом от выплаты дивидендов на 5 лет, такая же судьба может ожидать и акционеров Газпрома.

С другой стороны, Газпром — основной теоретический бенефициар прекращения военного конфликта. Но делать ставку на него — спекулятивно и опасно.

Я бы держал нефтянку в своем портфеле, так как этот сектор все еще генерирует валютную выручку, акции показывают высокую дивдоходность, а сектор в целом пока выглядит не так плохо, как все остальное. Но без большой уверенности. Олег продал все свои акции в нефтянке и на прошлой неделе продал Газпром. Александр сократил Сургутнефтегаз-п.

_

Черная металлургия

Комментарий:

Как мы видим, аналитики сходятся во мнении что Мечел не интересен. Также мы видим более высокий потенциал у ММК (по мнению брокеров). Но на моей памяти ММК всю жизнь торгуется с дисконтом к CHMF/NLMK, просто рынок не умеет правильно учитывать различия в качестве бизнесов. Высокий потенциал ТМК связан с более высокими рисками — долговая нагрузка и риски сокращения капзатрат у потребителей труб в условиях дорогих денег. Отмечу также, что ни у кого нет на радаре Распадской в данной момент.

Наше мнение:

В целом, аналитики не ждут хорошего, от большой тройки и тем более от Мечела в 25 году. Единственная бумага, которая в фаворитах у трех брокеров — это НЛМК. Опять-таки, это от того, что аналитики недооценивают риск прекращения поставок в Европу. 

Я не вижу, на чем сектор черных металлов может быть интересен в 2025 году. Цены на сталь в 1-квартале под давлением, экспорт сокращается, объемы производства падают, компании осуществляют капзатраты. Цены на сталь с начала года уже чуть ниже средних цен за 4 квартал: текущая цена  = 62,9 тыс руб/т в 1 кв. (средняя цена за лист стали) против 64,6 тыс руб в 4 кв. (-2,7%). Производство стали упало в 2024 у компаний на 8% (Северсталь) и 14% (ММК).

У Китая — рекордный экспорт, у российских компаний — рекордно низкое производство по меньшей мере за 11 лет.   

Высокая ставка ЦБ,  приостановка строительных проектов в РФ, и перепроизводство в Китае — все это делают крайне сомнительными инвестиции в этот сектор.

_

Сектор цветных и драгоценных металлов

Комментарий:

ГМК и Полюс входили в топ-6 самых популярных бумаг у брокеров. Брокеры не ошиблись: акции Полюса с 13 декабря выросли на 34%, тогда как золото за это же время подорожало на 8% и достигло нового рекордного максимума. Поэтому потенциал в таблице к текущей цене уже исчерпан.

Выделяется прогноз ВТБ по Алросе и Русалу, т.к. эти аналитики просто слишком оптимистично смотрят на перспективы алюминия и разворот в бриллиантах.

Наше мнение: 

Весь этот сектор очень зависит от цен на базовые металлы, которые мы не умеем предсказывать. Цены на никель снижаются уже 3 года. С 2011 года они падали 5 лет. Цены на палладий падают 4 года. Дольше вроде бы еще не падали. Цены на медь растут и могут вырасти еще сильнее. Так что у Норникеля действительно есть шансы на циклический разворот в металлах. Но пока не ясно почему это должно произойти в 2025... 

Позади у Русала два года низких цен. Цены на алюминий выросли на 30% г/г и это создает предпосылки для улучшения финпоказателей Русала в 25 году. Если же цены на алюминий пойдут на $3000, то финансовый результат может быть и вовсе впечатляющий, акции могут действительно сильно вырасти.

Алроса — ставка на циклическое дно, многие верят, что мы на дне, но гарантировать этого никто не может. Пока ситуация в секторе остается кризисной и гарантий разворота никаких нет.

Как итог: ГМК и Русал могут быть теоретически интересными в этом году, если произойдет позитивный сдвиг на рынке цветных металлов.

_

Банки и финсектор

Комментарий

ТБанк и Сбер — очевидные фавориты в финсекторе у брокеров.

Три брокера также полюбили БСПБ. Совкомбанк явно обделен вниманием (по которому у нас по настоящий день стоит рейтинг 4).

При этом потенциала нигде особо нет (по рыночным ценам 12 февраля).

_

Наше мнение:

В 2025 году банковский сектор может показать прибыли на уровне 2024 года, а Совком и Тинек, по мнению Анатолия, могут показать рост даже в условиях общего спада. 

Анатолий “топит” за Т-Банк, Совком. (я их продал на прошлой неделе)

Анатолий также держит SFIN, Займер и Европлан, которые явно не в фокусе брокеров.

Я держал Ренессанс Страхование, но продал на последнем выносе на прошлой неделе.

Александр держит Сбер и Халык.

_

Транспортный сектор

Комментарий:

Как мы видим, брокеры видят потенциал только в Совкомфлоте. Но это было до того, как мы узнали в январе, что 14 танкеров компании попали в SDN. 

Наше мнение:

По нашим данным у Совкомфлота на данный момент все не слишком хорошо. 

По остальным транспортным компаниям мы пока также не видим ничего супер оптимистичного.

По НМТП Олег ждет сохранение грузооборота в 2025 году на уровне 24 года и небольшой рост прибыли на 10%.

Только Транснефть может увеличить результат по прибыли в 2025 году и показать приличную дивдоходность, за счет низкой базы 24 года и роста тарифа. 

Олег продал ДВМП, продолжает держать Транснефть и НМТП. 

_

Айти сектор и телеком

Комментарий:

Фаворит брокеров в айти секторе — это Яндекс (и вообще №2 фаворит на рынке). 

Но после уверенного роста с декабря, потенциала почти не осталось.

Судя по единодушным потенциалам, вторым фаворитом в айти секторе должен быть HeadHunter.

Высокий потенциал в Позитиве связан с тем, что стратегии брокеров писались до публикации провальных отгрузок за 4 квартал.

Брокеры также видят высокий апсайд в Софтлайне, но никто кроме БКС почему-то не осмеливается его записать в фавориты.

Наше мнение:

Айти сектор один из наиболее интересных в 2025 году, так как многие компании почти наверняка покажут рост результатов. Вопрос только в скорости роста и в адекватности оценки компаний.

Я пока держу Яндекс, Headhunter и Диасофт. Яндекс — голубая фишка сектора. HEAD — все еще лучший бизнес в секторе с отличными денежными потоками. Диасофт — умеренно растущий бизнес по умеренной цене.  

_

Ритейл

Комментарий:

X5 — фаворит №3 у брокеров, но потенциал уже практически исчерпан (благодря росту с начала года). На Магнит ставят только 2 брокера, на Ленту — три. По Хендерсону — удивительное радушие в оценке целевой цены.

Наше мнение:

Ритейл сектор — также один из немногих, который скорее всего покажет лучший результат в 2025, чем в 2024.

Анатолий держал X5 и Ленту. Купил недавно Магнит. Я также держу Магнит.  Не ждем, что компания даст какие-то поводы для роста в краткосрочной перспективе, но на горизонте 1 год+ может быть интересно. 

_

Химия и фарма

Комментарий:

Как мы видим, брокеры не видят в секторе потенциалов. Все уже дорого.

Наше мнение:

Наше мнение совпадает с мнением брокеров. Анатолий в декабре брал Озон Фарму, после чего она сильно выросла. Я брал ранее Фосагро и продолжаю держать, акции сделали +30% и тоже вряд ли уже обладают хорошим потенциалом. 

_

Остальные секторы и компании

Комментарий:

ИнтерРАО — очевидный топ-пик в секторе генерации. Остальное — сомнительно.

В строителях естественно высокие потенциалы, так как акции сильно упали.

Наш комментарий:

Никто почему-то не покрывает электросети, а зря — там самые высокие дивдоходности.

Аналитики как-то упускают из вида в своих стратегиях такие хорошие компании как Черкизово, Инарктика и Русагро, я считаю незаслуженно.
Тем не менее, свежий отчет Черкизово полностью подтвердил мои опасения год назад. Тренд не в пользу сектора.

ИнтерРАО — потенциал роста очень теоретический, как только компания неэффективно утилизирует весь кэш на инвестиции, потенциал может схлопнуться. 

Общие прогнозы

Наше мнение:

Общая таблица прогнозов имеет наименьший интерес для нас, поскольку нет ничего более обыденного, чем полуслучайные предсказания с нормальным распределением, где вершина “колокола” пляшет вокруг текущих значений. Мне понравился только прогноз “Цифры Брокер” (тот самый Ованес Оганесян), который предполагает 5000 п по IMOEX и явно не попадает в консеснус. Это чертовски смело.

_

Консенсус мнение от брокеров

В этой части мы вас познакомим с интересными мыслями от брокеров.

_

📈причина падения рынка в 2024 — это жесткая ДКП ЦБ РФ. При развороте ставки вырастет и рынок.

👉БКС: Иностранные рынки при снижении ставки на 3пп в среднем приносили рост около 29%, причем наиболее активная фаза роста рынка случалась за 4 месяца до первого снижения ставки. Даже стабилизация ставки на одном уровне — драйвер для роста рынков в прошлом

👉Атон: рынок — сжатая пружина, убрать 1 негативный фактор и улетим. Вероятность ослабления негативных факторов высока.

📈P/E российского рынка в конце года составлял ниже 4 (потенциал роста к средним значениям был в районе 50%)

👉ГПБ: P/E (IMOEX)=3,8. Вмененная премия за риск = 10%. Это говорит о том, что определяющим фактором давления на рынок является высокая процентная ставка.

👉МКБ: мы оцениваем среднесрочный потенциал мультипликатора P/E российского рынка не ниже 50%.

📈Капитализация/ВВП = 27,5% — дешево. Путин сказал сделать 66% к 2030 году. У развитых стран это 40-100%.

📈Вклады 53 трлн руб, фонды денежного рынка 1 трлн, а весь незаблокированный free-float российского рынка может стоить 7 трлн руб.

📈Дивов заплатят в 2025 году 4,4-5 трлн руб. Реинвест дивов = только в в начале года это 150 млрд руб, всего дивов на free-float придет около 700 млрд, за год может быть реинвестировано в акции 290 млрд — гигантская сумма

👉Атон: на рынке избыточная ликвидность — возврат активов из-за рубежа + рост доходов и сбережений населения

📈за 20 лет российский рынок никогда не падал 2 года подряд

📈2025 год — последнее окно возможностей для внебиржевых активов (покупка в евроклире)

📈аналитики надеются на начало нового цикла на рынке МПГ (GMKN). Альфа ждет роста выручки ГМК в рублях +25%, ГПБ в долларах +12%.

📈основной драйвер экономики в 2025 — внутренний спрос

📈многие стратегии-2025, написанные в конце 2024 года, боялись акций, рекомендовали облигации

_
Негативные факторы

📉замедление роста экономики в 2025

📉Прибыль по рынку снизится в 2025 году (ставки, налоги), после двух лет роста

📉Ожидается снижение прибыли банковского сектора примерно на 20%

📉Кредитование замедлится, розничное больше, чем корпоративное

📉Потребление стали снизится на 1-2%, сокращение спроса коснется большей части 2025 года

📉Прогноз спроса нефти на 2025 год снижается. ОПЕК, МЭА, Минэнерго США ждут роста спроса в 2025 году на 0,9-1,5 млн баррелей в день — до 104,4 млн б/д.

📉Мелкие строители будут банкротиться, доля крупных будет возрастать

📉На мировом рынке классические признаки последней стадии роста

📉Не ясно как экспорт будет расти, в условиях нарастающих ограничений => похоже, что экспорт будет только сокращаться

📉Электрогенерация входит в новую фазу капитального строительства, которая продлится 3-4 года

_

Другие интересные идеи:

👉Синара: Сургут-ао может поднять коэффициент дивидендных выплат, т.к. в валюте складировать кэш затруднительно

👉Синара: опасный долг VK, SGZH, AFLT, NKNC, MVID, MTLR, DELI. 

👉Синара: RFR=17%

👉Сбер: историческая премия за риск (ERP) РФР = 7-8%.

👉Goldman Sachs: текущая оценка американского рынка акций так высока, что в следующие 10 лет средние годовые темпы роста будут всего 3%.

👉JPMorgan в октябре: мировые запасы нефти на минимальном уровне с 2017 года, это может поддержать цены

👉Топ-Банки США ожидают снижения цен на нефт Brent: BofA = 75, GS = 76, JPM = 73.

👉ПСБ: баланс на рынке нефти ухудшится, т.к. Китай замедлит потребление, США — нарастит производство. 

👉МКБ: Сбер с P/E=3,2 — одна из самых интересных возможностей на рынке

👉МКБ: Высокий уровень ставок может уводить фокус инвесторов от компаний роста (типа Яндекса) в сторону тех, кто генерирует денежный поток здесь и сейчас.

👉Сбер: уровень IMOEX=2400 привлекателен для долгосрочных инвесторов, так как потенциал падения ограничен

👉Сбер: Изменение безрисковой ставки на 1пп приводит к изменению P/E и оценки индекса Мосбиржи на 4-5%. Если ставка растет на 1%, то рынок должен снижаться на 4-5%.

👉Сбер: падение рубля на 5% приводит к росту прибыли и денежного потока экспортеров на 8-10%. Больше всего от ослабления рубля выигрывают Распадская и Русал.

👉Сбер: С 2023 года физики инвестировали в денежный рынок = 615 млрд руб, а в рынок облигаций = 328 млрд руб.

👉ГПБ: Мы ожидаем снижение прибыли на акцию EPS IMOEX  на 1% в 2025 году

👉ГПБ: Компании с высоким чистым кэшем: IRAO, UPRO, TRNFp, MAGN, CIAM, LKOH.

👉ГПБ: Ожидаем сохранения повышенного спроса на золото

👉Альфа: на долговом рынке интересны только валютные облигации

👉Альфа: при цене никеля = 16640 половина мирового производства убыточна

👉Альфа: 73% китайских сталелитейных компаний с биржевым листингом были в убытках на общую сумму 9,4 млрд юаней или $1,28 млрд (вроде не так много). Экспорт стали из Китая в 2025 может быть на 8-летнем максимуме.

👉Альфа: кредитование юрлиц может вырасти на 13% г/г, физлиц — на 6%.

👉Альфа: рынок продовольственной розницы может вырасти на 15%

👉ВТБ: в 1к25 огранщики алмазов перейдут к пополнению запасов, что поддержит спрос

👉ВТБ: дефицит на рынке алюминия в 24-28 годах на фоне потенциального восстановления стройки в Китае + спрос со стороны ВИЭ. Ждем цену алюминия 3000$/т в 2025 году, что сильно поддержит Русал.

👉ПСБ ожидает снижение прибыли по наиболее ликвидным компаниям в 2025 году на 4%. Снижение прибыли покажут: нефтяные компании, металлурги (кроме ГМК).

👉ПСБ: первая половина 25 года непростая, активная фаза роста будет ближе к середине года

_

Выводы

✅Никто из брокеров особо не влезает в геополитику, от которой так сильно зависит судьба рынка
✅После роста акций потенциалов (по брокерам) почти нигде не осталось. Исключение — бумаги с более высоким риском.
✅Брокеры в целом верно определили 4 из 5 топовых фаворитов с начала года, корзина которых обыграла индекс — ТБанк, YDEX, X5, Полюс.
✅Брокеры могут ошибаться в том, что ждут восстановления сектора стали (Северсталь, НЛМК, ММК), сектора цветных металлов (ГМК, Русал), алмазов (Алроса), и в том, что Газпром заплатит дивиденды. Просто надо иметь это ввиду, что завышенные ожидания могут стать поводом для разочарований.
✅Брокеры могут упускать из вида такие компании как: AQUA, SVCB, SNGS, GEMC, MGNT, DATA, DIAS, VTBR, SOFL, AGRO
✅Брокеры также вероятно упускают из вида электросетевые компании с потенциально высокими дивидендами
✅Денег на рынке потенциально очень много
✅При развороте денежно-кредитной политики ЦБ рынок может вырасти очень сильно
📉Важно понимать, что прибыли компаний в 2025 скорее всего снизятся (ставки, налоги, опережающий рост издержек, санкции)

Кто прочитал целиком — тому памятник!🗿
Если было полезно — не забудьте поставить❤️
Всегда ждем ваших содержательных комментариев! Спасибо тем, кто комментирует!👍