Динамика спредов и доходностей рублевых облигаций

После сохранения ключевой ставки (КС – далее) ЦБ РФ на уровне 21% 20.12.2024, при консенсус-прогнозах повышения до 23%, рынок рублевых облигаций резко снизился по доходности. Однако, в январе текущего года доходности стали вновь подрастать. Посмотрим на основные индикаторы этого движения и чего можно ожидать в ближайшей перспективе.

Изменения спредов рублевых облигаций с начала текущего года

• Короткий сегмент ОФЗ (2 Y), который до 20.12.2024 по доходности торговался вблизи КС, после последнего заседания ЦБ РФ резко снизился, отыгрывая тем самым сокращение опасений увеличения бенчмарка. К текущему моменту госбумаги торгуются на уровнях начала сентября прошлого года, когда КС была 18%, что можно интерпретировать, как отсутствие в текущий момент ожиданий дальнейшего ужесточения ДКП.
• Также существенно снизились по доходности практически все корпоративные рублевые облигации. Но с началом января текущего года в 1-ом корпоративном эшелоне наметился умеренный рост доходностей. Ближе к концу месяца такая же тенденция появилась во 2-ом эшелоне и в ВДО.
• G-спред (спред к ОФЗ) 1-го эшелона (AAA/AA-) составил 484 б. п. (+120 б. п. с начала года). Среднегодовой спред здесь – 214 б. п.
• Спреды по 2-му эшелону (A+/BBB-) и сегмента ВДО (BB/B-) заметно сузились с максимальных значений накануне 20.12.2024, до 1 498 б. п. и. 1 598 б. п. соответственно (среднегодовые значения − 760 б. п. и 1 003 б. п. соответственно). При этом их средние доходности сравнительно близки (32,37% и 33,30% соответственно), но заметно выше 1-го эшелона (22,23%). Такой разрыв связан с тем, что инвесторы позиционируют бумаги с рейтингами от A+ и ниже, как существенно более рискованные в условиях сохраняющейся жесткой ДКП, и в преддверии вероятной повышенной дефолтности в этом году.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты

Что в итоге?

• Заметный разрыв по спредам 1-го эшелона с 2-ым и сегментов ВДО будет сохраняться еще какое-то время. Ставки остаются высокими, и инвесторы закладывают в цены повышенный риск по менее качественным эмитентам.
• Высокая неопределенность по траектории ДКП в краткосрочной перспективе, будет поддерживать высокие G-спреды. Некоторая определенность может появится после заседания ЦБ РФ 14.02.2025.
• В дальнейшем перспективе можно ожидать сужения корпоративных спредов до их среднегодовых значений.