ЦИАН (CIAN). Отчет 3Q 2024. Дивиденды. Перспективы.
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 06.12.24 вышел отчёт за 3 квартал 2024 г. компании ЦИАН (CIAN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
Циан — ведущая онлайн-платформа объявлений о недвижимости в России.
Компания представлена на всей территории России и занимает ведущие позиции в ключевых городах и регионах страны. «Циан» входит в число 15 самых популярных ресурсов объявлений о недвижимости в мире по показателям посещаемости.
Сетевая платформа недвижимости «Циана» открывает миллионам покупателей и арендаторов доступ к миллионам объявлений о продаже недвижимости всех типов: жилой и коммерческой, первичной и вторичной, городской и загородной.
Зарабатывает Циан за счет платных объявлений, на которые приходится чуть больше половины выручки. Лидогенерация (платные звонки застройщикам) 32% выручки, реклама 8% выручки и транзакционный бизнес 6% от выручки.
Cian PLC – это иностранная компания, зарегистрированная на Кипре. 69,9% акций принадлежит Cian Technology Ltd, зарегистрированной в настоящее время на Сейшельских островах. 30,1% акций в свободном обращении.
Но компания уже завершила регистрацию в РФ под названием МКАО «ЦИАН». И сейчас находится на финальной стадии подготовки к получению публичного статуса.
Текущая цена акций.
На Мосбирже торгуются расписки иностранной компании Cian PLC. Но ожидается, что ближайшее время компания сделает предложение по обмену расписок на акции российской компании.
Вообще IPO прошло в ноябре 2021 года. Текущие котировки на 60% ниже. А с начала 2024 года они упали примерно на 20%.
Операционные результаты.
Циан обычно публикует операционные результатов по полугодиям. Поэтому есть данные только на 1П 2024:
- UMV (среднее количество уникальных пользователей) 19 млн (-1% с начала года). Кстати в 2021 году было на 8% больше.
- Объявлений всего: 1,87 млн (+1% с начала года).
- Среднесуточная выручка с одного объявления 9,6₽ (+15% с начала года).
Количество пользователей и объявлений стабильно уже несколько лет. Но компания регулярно увеличивает цены, поэтому растет среднесуточная выручка от одного объявления.
Финансовые результаты.
Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.
Результаты за 3Q 2024:
- Выручка 3,1 млрд (-2% г/г);
- Операционные расходы 2,9 млрд (+24% г/г);
- Операционная прибыль 0,23 млрд (-3,8х г/г);
- Финансовые доходы 0,2 млрд (+2,2х г/г);
- Прибыль от курсовых разниц (+3,5х г/г);
- Чистая прибыль (ЧП) 0,75 млрд (-8% г/г).
Из-за проблем у застройщиков, вызванных ростом ключевой ставки и отмены части программ льготной ипотеки, третий квартал был сложным для всего сектора недвижимости. В том числе, у ЦИАН немного снизилась выручка. А расходы, наоборот, подросли, в частности, на 30% увеличились расходы на персонал. Таким образом, операционная прибыль рухнула в 4 раза. Но из-за финансовых доходов и курсовых разниц, ЧП снизилась только на 8%.
Выручка не растет уже больше года. EBITDA в третьем квартале худшая за 1,5 года. Но за счет финансовых доходов и курсовых переоценок, ЧП на достаточно высоких значениях.
Баланс.
- Капитал 8 млрд (+28% с начала года).
- Гудвил 0,9 млрд (0% с начала года).
- Нематериальный активы 1,4 млрд (-10% с начала года). Это остаточная стоимость основных разработок (web и мобильное приложения Cian и прочее).
- Денежные средства 8,5 млрд (+32% с начала года).
- Кредиты и займы отсутствуют.
Таким образом, чистый долг -8,5 млрд. Финансовое положение отличное. Причём, как мы видели, в данный момент процентные доходы сопоставимы с операционной прибылью.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 9М 24:
- операционная деятельность 2,2 млрд (+26% г/г). Рост благодаря увеличению операционной прибыли и финансовых доходов.
- инвестиционная деятельность -0,38 млрд (+16х г/г). Кап затраты 0,1 млрд. И 0,28 млрд – приобретение дочерней компании.
- финансовая деятельность -0,02 млрд.
Капитальные расходы очень малы по сравнению с операционным потоком. Поэтому свободный денежный поток традиционно высокий. FCF 3Q 2024 = 0,8 млрд, что выше, как г/г, так и кв/кв.
По сути, ЦИАН не вкладывает больших денег в разработку новых продуктов, а текущие продукты генерируют положительные денежные потоки даже в сложное время.
Дивиденды.
В августе 2024 года ЦИАН принял новую дивидендную политику, согласно которой, компания будет стремиться выплачивать не менее 50% от скорректированной ЧП. В пресс-релизе компания ориентирует на 60-100%.
Кроме того, после завершения реструктуризации Циан может рассмотреть возможность выплаты специальных дивидендов за счет распределения накопленных денежных средств. Это может произойти не ранее 2П 2025г.
Если исходить из 60%-100% от скорр ЧП, то дивиденд за 9М 2024 мог бы составить: 14,5-24,3₽ (3% — 5% доходности). Если же компания решит распределить все накопленные денежные средства, то специальный дивиденд может составить 121,5₽, т.е. более 24% доходности.
Перспективы.
В качестве перспектив: развитие ипотечного маркетплейса и транзационный бизнес по проведению и регистрации сделок онлайн.
Как мы видели выше, операционные результаты особо не растут. Но растут финансовые результаты. Основная причина — Циан два раза в год повышает тарифы (в среднем на 10—20%).
Последние годы именно рост тарифов позволял сохранять темпы роста, озвученные при IPO по 27% до 2025 года. Но в 2024 году из-за проблем у застройщиков рост остановился.
Менеджмент заявляет, что видят формирование отложенного спроса – аудитория Циан (MAU) в 3Q 2024 выросла почти на 10% г/г. Как только рынок начнет разворачиваться, это может стать сильным драйвером роста нашей выручки.
На данный момент – главное для ЦИАН — это завершение реструктуризации. После чего компания рассмотри вопрос выплаты дивидендов и программу выкупа акций.
Риски.
- Высокая конкуренция: ДомКлик (входит в экосистему Сбера), Авито, Яндекс и др.
- Медленный рост операционных результатов.
- Высокая ключевая ставка. Влияет на сокращение спроса на ипотеку и на недвижимость.
- Сокращение льготной ипотеки.
Также думаю, что скоро компания дойдёт до предела роста тарифов и не сможет часто и сильно их повышать.
С 2025 года неквалифицированные инвесторы не смогут торговать бумагами компаний, не переехавших в РФ. Если ЦИАН не успеет завершить перерегистрацию, то их расписки попадут в третий котировальный список.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена не дёшево, но ниже средних исторических значений:
- Капитализация = 35 млрд (цена акции 500₽);
- EV/EBITDA = 8,7;
- P/E = 17,8; P/S =2,7; P/B = 3,8;
- Рентабельность по EBITDA = 24%; ROE = 21%; ROA = 16%.
Относительно IT сектора, ЦИАН оценен средне.
Выводы.
ЦИАН — ведущая онлайн-платформа объявлений о недвижимости в РФ.
Операционные результаты стабилизировались, но растут тарифы. Из-за текущей ситуации со ставками и ипотекой, финансовые результаты уже год как не растут. При этом финансовое положение отличное. FCF высокий.
После окончания перерегистрации в РФ, Циан планирует выплачивать дивиденды, ожидаемая доходность около 4%. Плюс возможен спец дивиденд с доходностью до 24%. Также компания рассмотрит программу выкупа акций.
Перспективы: рост тарифов, развитие транзакционного бизнеса и ипотечного маркетплейса. Риски: конкуренция, снижение спроса на недвижимость, предел роста тарифов.
Мультипликаторы не низкие. Главная проблема – это то, что остановился рост. И не понятно, насколько это долгосрочная проблема. Моя расчетная справедливая цена 440₽, она подразумевает дальнейший рост бизнеса по 20% в год ближайшие 5 лет.
Я пока не покупал расписки Циан. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
