Осилит ли Полюс Сухой лог

Полюс выложил презентацию по Сухому Логу. 

Интересные моменты:

• месторождение золота на берегу реки Лена найдено в 1840-е годы, в 1970-е Открытие месторождения Сухой Лог
• в 2017 г Полюс приобретает месторождение

• Сухой лог — одно из крупнейших неосвоенных месторождений золота в мире

• подтвержденные запасы в 2024 г — 43,5 млн унций при среднегодовом производстве 2,3 -2,8 млн унций хватит на 17 лет

2,8 млн унций в год при стоимости унции в 2500 $ = 7 млрд $ — выручка (700 млрд. руб. в год при курсе 100 руб. за 1  $). Текущая выручка 470 млрд. руб. То есть потенциальный рост выручки в 2 раза. Текущая добыча золота 2,9 млн унций.

Финансы компании:

• Стоимость проекта 6 млрд $ (предварительно) за счет собственных и заемных средств 

• с 1 января 2024 года компания имеет льготное налогообложение: ставка налога на прибыль до 2033 года 0%, до 2038г = 10%

Инвестиции 6 млрд $ это не менее 600 млрд руб. в период 2025-2027 года (3 года).

Компания вполне может покрыть половину затрат за счет собственных средств (операционный денежный поток компании 200-300 млрд. руб. в год).

Текущий Долг/EBITDA=1,39, рост долга на 300 млрд. руб. в течение трех лет увеличит показатель до 2,2. Вполне приемлемо. 

Мультипликаторы текущие:

EV/EBITDA=6,46

P/E=7,8

При реализации проекта при текущих ценах идет покупка компании по мультипликаторам 28г:

EV/EBITDA 2028=3,23

P/E 2028 =3,9

И компания станет ТОП-2:

Исторически таких мультипликаторов у компании никогда не было. Потенциал роста акции при успешной (!!!) реализации проекта +100% к 2028 г. (грубо 25% годовых). Конечно, здесь открытый вопрос — по какой цене будет торговаться золото и сколько будет стоить рубль. При обесценении рубля и росте золота апсайд растет. 

Риски реализации:

• долгосрочный крупнейший проект

• нехватка оборудования из-за санкций

• падение цен на золото

• долгоиграющий проект с 2017 года, по которому не первый раз переносятся сроки реализации

• непрозрачность акционеров (46% Фонд поддержки исламских организаций) и странные практики по выкупу акций у своих в кредит

Если не считать риски и верить в золото, Полюс интересный актив для включения в портфель. Обычно Капекс это минус для инвестиционной стоимости компании, так как будут отсутствовать дивиденды пока идет реализация проекта, так же есть риск задержки ввода в эксплуатацию. Однако здесь с учетом роста цен на золото, может быть другой сценарий, хотя в периоды 2025-2027г котировки акций будут зависеть от цен на золото и может быть длительный боковик с ростом цены в 2027 г.

В портфеле акции есть, хотела фиксировать, но теперь появилась ясность по Сухому логу и вероятнее продолжу держать. Писала о покупке акций тут.

Не забывайте ставить лайк, так больше людей увидит пост. Спасибо!