«Роснефть» преодолевает трудности: почему акции нефтяного гиганта все еще привлекательны?

Аналитики «Финама» подтверждают рейтинг «Покупать» по акциям «Роснефти» и сохраняют целевую цену на уровне 669,7 руб. Апсайд составляет 38,4%. Вышедшая отчетность «Роснефти» за III квартал показала ожидаемое сокращение прибыли из-за разовых факторов. В то же время на фоне ослабления рубля и стабильных цен на нефть с IV квартала мы ожидаем более позитивной динамики финансовых результатов, которая может сохраниться и в 2025 году. Кроме того, «Роснефть» имеет умеренную оценку в 3,7 P/E 2025E, в периоды снижения акций проводит байбэк и выделяется в секторе развитием проекта «Восток Ойл». На фоне совокупности данных факторов сохраняется позитивный взгляд на акции нефтяника.

«Роснефть» — крупнейшая в России и вторая в мире нефтегазовая компания по объемам добычи. Деятельность охватывает добычу и переработку нефти и газа, сеть АЗС и нефтехимию.

В III квартале «Роснефть» достаточно ожидаемо ухудшила финансовые результаты относительно высокой базы прошлого года. Выручка компании снизилась на 10,0% г/г, до 2 471 млрд руб., EBITDA — на 33,0% г/г, до 671 млрд руб. Чистая прибыль акционеров сократилась на 63,5% г/г, до 153 млрд руб. Отметим, что основные показатели оказались немного выше наших и рыночных прогнозов.

Заметное снижение чистой прибыли вызвано разовыми факторами — пересчетом отложенного налога на прибыль и отрицательными курсовыми разницами из-за падения курса рубля. На показатель EBITDA повлияло и снижение маржинальности переработки. В то же время на фоне продолжающегося снижения рубля в IV квартале мы ожидаем значительного восстановления прибыли.

Скорректированный свободный денежный поток по итогам первых 9 мес. составил 1 075 млрд руб., уменьшившись на 7,1% г/г. Преимущественно снижение связано с ростом капитальных затрат на 15,7% г/г, до 1 052 млрд руб., на фоне инвестиций в проект «Восток Ойл». Из-за ослабления рубля и небольшого снижения FCF долговая нагрузка выросла до 1,2 «Чистый долг / EBITDA». На наш взгляд, потенциал по снижению долговой нагрузки в среднесрочной перспективе — один из факторов привлекательности акций «Роснефти», хотя локально наличие долга делает компанию более чувствительной к жесткой ДКП.

«Роснефть» стабильно выплачивает дивиденды дважды в год. Политика компании предполагает выплату 50% нескорректированной прибыли по МСФО. По итогам I полугодия СД компании рекомендовал выплатить 36,5 руб. на акцию (7,5% доходности). На фоне снижения прибыли из-за разовых факторов по итогам II полугодия ожидаем выплаты 24,2 руб. на акцию, что соответствует 5,0% доходности. В то же время на фоне снижения акций в последние месяцы «Роснефть» возобновила байбэк, что может дополнительно поддержать котировки.

Добыча ЖУВ по итогам первых 9 мес. сократилась на 6,2% г/г, до 3,75 млн б/с, на фоне добровольного сокращения добычи со стороны РФ. Объем переработки нефти снизился на 4,9% г/г, до 62,6 млн т.

«Роснефть» в первую очередь выделяет наличие перспектив развития. Компания продолжает реализовывать проект «Восток Ойл», который пользуется поддержкой государства и может быть полностью ориентирован на рынки АТР. Первая нефть на проекте может быть получена уже в 2025 году, а к 2030 году добыча по плану должна достигнуть 2–2,3 млн б/с. По словам менеджмента, в 2023 году проведены тестовые буровые работы со 100% результативностью.

Ключевыми рисками для акций «Роснефти» являются возможность снижения цен на нефть, укрепления рубля или ужесточения санкций против сектора. Также негативно на кейс компании могут повлиять очередные списания или рост налоговой нагрузки на сектор.