Инфляция разгоняется. Что предпримет ЦБ?

Опубликованные Росстатом экономические индикаторы за октябрь показывают неоднозначную картину, считает руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая.

По оценке Минэкономразвития, рост ВВП РФ в октябре в годовом выражении остался на уровне сентября (3,2% (г/г)), но с исключением сезонного фактора замедлился по отношению к предыдущему месяцу до +0,1% (м/м) SA после +0,7% (м/м) SA в сентябре. В целом за 10М24 рост экономики, по оценке Минэка, составил 4,1% (г/г).

Можно сделать вывод, что положительный вклад в динамику экономики в октябре внесли ускорение роста обрабатывающей промышленности и оптовой торговли, оборота общественного питания. В то же время в годовом выражении сократился выпуск в добывающей промышленности, грузоперевозках, сельском хозяйстве. В строительстве отмечается стагнация, а оборот розничной торговли впервые за длительное время неожиданно снизился (-0,6% (м/м) SA) по отношению к предыдущему месяцу с учетом сезонности, за счет ухудшения динамики продаж непродовольственных товаров.

Резкое замедление годового роста оборота розничной торговли (4,8% (г/г) после 6,5% (г/г) в сентябре против консенсус-прогноза «Интерфакса» 5,9%) и его секвенциальное сокращение оказались достаточно неожиданными с учетом сильных оперативных данных «СберИндекса». Замедлился годовой рост в непродовольственных товарах (4,1% (г/г) после 7,7% (г/г) в сентябре). Вероятно, в сокращении потребления непродовольственных товаров сказывается торможение розничного кредитования. По данным ЦБ, в октябре портфель потребительских кредитов сократился на 0,3% после роста на 0,7% в сентябре, резко замедлился рост автокредитования. Основными причинами стали повышение ставок кредитования вслед за ростом ключевой ставки и ужесточение макропруденциальной политики.

В добывающей промышленности спад в октябре составил -2% (г/г). Это связано, вероятно, с ограничениями добычи и экспорта нефти в рамках координации политики ОПЕК+, но также и со сложной ситуацией в угольной отрасли, которую вице-губернатор Кузбасса А. Панов назвал «кризисом»: из-за сочетания неблагоприятных внешних и внутренних факторов предприятия отрасли сокращают добычу и несут убытки. По данным Росстата, добыча угля в октябре сократилась лишь на 1,0%, а за 10М24 выросла на 0,2% (г/г). Но, как сообщал «Интерфакс», угледобывающие предприятия Кемеровской области в январе-октябре 2024 года сократили добычу угля на 8,2% к уровню аналогичного периода 2023 года. По данным Росстата, сальдированный убыток предприятий угольной отрасли составил 91,3 млрд руб. против 380,4 млрд руб. прибыли годом ранее.

В структуре обрабатывающей промышленности вновь резко ускорился рост в отраслях, которые часто связывают с ОПК (выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий — +49,9%; производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) —+44,0%; производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования — +16,0%). Это соответствует ускоренному росту корпоративного кредитования (+2,3% (м/м)) в октябре, вероятно, в ожидании крупных бюджетных расходов в конце года. Ускорился восстановительный рост в автопроме (производство автотранспортных средств, прицепов и полуприцепов — (+)15,6%), улучшилась годовая динамика в пищевой и химической промышленности. В то же время неблагоприятная экспортная конъюнктура и пессимистичные ожидания по спросу в строительстве на фоне завершения программы льготной безадресной ипотеки с июля, заградительно высоких рыночных ставок по кредитам и раздутых цен на новостройки все больше оказывают давление на металлургию (металлургическое производство -3,9% (г/г)).
Спад выпуска в сельском хозяйстве (-11,7%) связан с потерями урожая зерновых из-за погодных условий: по данным Росстата, в текущем году зерна намолочено на 11,9% меньше, чем год назад.

Грузооборот транспорта сократился на 3,6% (г/г), причем грузоперевозки ж/д транспортом сократились на 8,6% (г/г). Как следует из данных по погрузкам на сети РЖД, наиболее заметно сокращение погрузок каменного угля, строительных грузов, черных металлов и руды.

Резкое ужесточение ДКП с начала года (как в фактическом повышении ключевой ставки, так и в прогнозах), ожидаемое повышение налога на прибыль, ухудшение предприятиями оценок спроса и рост издержек отразились на инвестиционной активности. Инвестиции в основной капитал в III квартале замедлили рост в годовом выражении до 5,1% (г/г) против 8,3% во II квартале 2024 года и 14,5% в I квартале 2024 года, а по отношению к предыдущему кварталу с учетом сезонности сократились на 0,8% (кв/кв) SA (оценка Минэкономразвития).

Перегрев на рынке труда продолжается

По словам советника председателя Банка России К. Тремасова, ситуация с кадрами продолжает ухудшаться, стабилизации не происходит. Уровень безработицы в октябре обновил исторический минимум: 2,3%, соотношение числа вакансий к численности незанятого трудовой деятельностью населения, напротив, на минимуме. За год численность рабочей силы (предложение на рынке труда) не изменилась при увеличении числа занятых на 0,5 млн чел., что свидетельствует о сокращении резерва свободных трудовых ресурсов.

О напряженности на рынке труда свидетельствует и ускорение роста зарплат (раскрывается Росстатом с лагом в 1 месяц): в сентябре номинальный рост зарплат ускорился до 17,8% (г/г) с 17,4% в августе, а реальный — до 8,4% (г/г) с 7,7%. За 9М24 средняя зарплата выросла на 18% (г/г) в номинальном выражении и на 9,0% (г/г) в реальном. Однако в последние месяцы отмечается некоторое снижение числа заявок предприятий в службы занятости, что может означать некоторое ослабление спроса на труд по мере замедления роста экономической активности. В будущем году, скорее всего, проблема дефицита кадров сохранится, однако спрос на работников может расти не так быстро в связи с ожидаемым замедлением роста экономики на фоне высоких процентных ставок и заявленной нормализации бюджетной политики. Замедление спроса в экономике, повышение налога на прибыль и высокие процентные ставки будут заставлять компании оптимизировать издержки, и ограничивать их возможности повышения зарплат.

Данные Росстата показали продолжающееся ускорение инфляции

С 19 по 25 ноября инфляция составила 0,36% после 0,37% с 12 по 18 ноября, 0,30% с 6 по 11 ноября и 0,19% с 29 октября по 5 ноября. С начала месяца по 25 ноября рост цен составил 1,15%, с начала года — 7,80%. До верхней границы октябрьского прогноза ЦБ на 2024 год в 8,0-8,5% осталось всего 0,7 процентного пункта (п.п.), т.е. эта граница при сохранении темпов роста цен последних 3-х недель может быть достигнута уже через 2 недели. Ситуация усугубляется резким ослаблением курса рубля. С конца августа по 28 ноября официальный курс рубля к доллару снизился более чем на 18% (до 108 руб./$), при этом 27 ноября курс доллара на внебиржевом рынке взлетел до 114,5 руб., что на 28% выше уровня закрытия прошлого года, падение удалось остановить только после заявления ЦБ о приостановке покупки валюты на внутреннем рынке до конца года.

Ослабление рубля влияет на инфляцию не только через увеличение стоимости импорта (как готовой продукции, так и промежуточных товаров), но и через дальнейшее повышение инфляционных ожиданий, которые и так находятся на максимальных значениях с начала года. Это может оказывать вторичные проинфляционные эффекты. По оценке ЦБ, которую можно считать нижней границей, ослабление курса рубля на 10% увеличивает инфляцию на 0,5-0,6 п.п. в течение нескольких месяцев.

Мы полагаем, что инфляция выйдет за пределы октябрьского прогноза ЦБ и составит к концу года 8,5-9%. ЦБ, скорее всего, будет вынужден поднять ставку по верхней границе своего прогноза — до 23% (+ 2 п.п.) и сохранить жесткий сигнал. Это уже оказывает и, по-видимому, продолжит оказывать тормозящее влияние на экономику: как на спрос (чего желает добиться ЦБ для замедления инфляции), так и на предложение, что не является желаемым результатом.

🧐 Читать материал на Finam.ru.

✅Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы