Завьялов Илья Николаевич про легкие деньги.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Продолжая размышлять и рассуждать о переходе от снижающихся и/или сверхнизких процентных ставок к более нормальным, стабильным, я подчеркивал тот факт, что низкие ставки изменяют поведение инвесторов, искажая его таким образом, что это приводит к серьезным последствиям.

Размышления об изменении процентных ставок заставили меня обратить внимание на упоминания в СМИ о низких ставках, и я заметил их. Это было особенно актуально после краха банка «Кремниевая долина» в марте прошлого года, который во многих статьях объяснялся ошибочными управленческими решениями, принятыми «в предшествующий период легких денег». В последнее время часто обсуждается менее благоприятный прогноз для прямых инвестиций, обычно связанный с ожиданиями, что процентные ставки не вернутся на низкий уровень, который был в недавнем прошлом.

Последствия низких процентных ставок многогранны и повсеместны, однако их часто упускают из виду. Я стал лучше понимать их, читая «Цену времени», и хочу привести их здесь:

1. Низкие процентные ставки стимулируют экономику
Всем известно, что когда центральные банки хотят стимулировать экономику своих стран, они снижают процентные ставки. Более низкие ставки снижают издержки для бизнеса и дают деньги в руки потребителям. Например, поскольку большинство людей покупают автомобили в кредит или берут их в лизинг, снижение процентных ставок делает автомобили более доступными, повышая спрос. Результат обычно благоприятен для автопроизводителей, их поставщиков и работников, а значит, и для экономики в целом.

Важно понимать, что легкие деньги поддерживают экономику, по крайней мере временно. Однако низкие процентные ставки могут заставить экономику расти слишком быстро, что приведет к росту инфляции и увеличит вероятность того, что для борьбы с ней придется повышать ставки, что будет препятствовать дальнейшей экономической активности. Колебания процентных ставок между крайними значениями могут оказывать влияние и стимулировать поведение, которое естественные/нейтральные ставки вряд ли бы вызвали.

2. Низкие процентные ставки снижают воспринимаемые альтернативные издержки
Стоимость возможностей является одним из основных факторов при принятии большинства финансовых решений. Но в условиях низких процентных ставок, ставка, получаемая на остатки денежных средств, минимальна. Таким образом, снимая деньги в банке для покупки дома или яхты (или инвестирования), вы не теряете много процентов, что делает этот процесс безболезненным. Например, если кто-то думает о том, чтобы взять 1 миллион долларов из сбережений для покупки в то время, когда на сберегательные счета начисляется 5%, он, скорее всего, понимает, что это будет стоить ему 50 000 долларов в год в виде недополученного дохода. Но когда ставка равна нулю, альтернативных издержек не существует. Это повышает вероятность совершения сделки.

3. Низкие процентные ставки способствуют росту цен на активы
В теории финансов стоимость актива определяется как дисконтированная приведенная стоимость его будущих денежных потоков. При расчете текущей стоимости мы дисконтируем будущие денежные потоки, потому что их получения нужно ждать, поэтому они менее ценны, чем денежные потоки, полученные сегодня. Чем ниже ставка, по которой дисконтируются будущие денежные потоки, тем выше текущая стоимость, как отмечали инвесторы на протяжении веков:

В XVIII веке Адам Смит описал, как цена земли зависит от рыночной ставки. В книге «Богатство народов» (опубликованной в 1776 году) Смит отметил, что в последние десятилетия цены на землю росли, поскольку процентные ставки снижались.

Заложив слишком низкий дисконт в будущие доходы компаний, инвесторы [в 1920-х годах] в итоге заплатили слишком много.

В реальной жизни инвестиции оцениваются в основном на относительной основе. Доходность, требуемая от каждой инвестиции, в значительной степени зависит от перспективной доходности других инвестиций и различий в соответствующих уровнях риска этих инвестиций. Низкие процентные ставки снижают «относительную планку», в результате чего более высокая доходность рискованных активов кажется относительно привлекательной, даже если она низка в абсолютном выражении.

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov  

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

В этом ключе в книге «Цена времени» описывается ход мыслей, который сделал «сомнительные» займы правительству Аргентины приемлемыми в условиях низких ставок конца 1880-х годов:

Буэнос-Айрес «воспользовался низкой процентной ставкой и обилием денег в Европе, чтобы заключить как можно больше договоров о займах, причем новые займы часто заключались для того, чтобы выплатить проценты по прежним». По некоторым аргентинским займам выплачивалось всего 5% — мало в абсолютном выражении или относительно их риска, но все же на пару пунктов выше ничтожной доходности [бессрочных британских государственных долговых обязательств].

Когда доходность облигаций снижается, облигации составляют меньшую конкуренцию более рискованным активам. Таким образом, низкая доходность облигаций приводит к снижению требуемой доходности — и повышению стоимости — других классов активов, таких как акции, недвижимость и прямые инвестиции. По этим причинам низкие процентные ставки приводят к инфляции активов, а иногда и к «пузырям» активов, подобным тем, которые мы наблюдали в конце 2020 и в течение 2021 года.

4. Низкие процентные ставки поощряют принятие риска, что приводит к потенциально неразумным инвестициям

Низкие процентные ставки создают «мир низкой доходности», характеризующийся мизерной перспективной доходностью безопасных инвестиций. В то же время требуемая или желаемая доходность инвесторов, как правило, не снижается (или снижается гораздо меньше), а значит, инвесторы сталкиваются с дефицитом средств. Сверхнизкая доходность безопасных активов заставляет некоторых инвесторов идти на дополнительные риски, чтобы получить более высокую доходность. Таким образом, эти инвесторы становятся теми, кого мой покойный тесть называл «добровольцами в наручниках» — они уходят дальше по кривой риска не потому, что хотят этого, а потому, что считают, что это единственный способ получить доход, к которому они стремятся.

Таким образом, капитал перемещается из низкодоходных и безопасных активов в сторону более рискованных возможностей, что приводит к высокому спросу на последние и росту цен на активы. В таких условиях рискованные инвестиции некоторое время работают хорошо, поощряя дальнейшее принятие риска и спекуляции:

В своей книге 1844 года «О регулировании валют» [банкир Джон Фуллартон] заметил, что в периоды низких процентов «все в природе стоимости приобретает аспект раздутой величины», и каждый предмет становится объектом спекуляции. Длительные периоды легких денег, писал Фуллартон, порождают «дикий дух спекуляции и авантюризма». Фуллартон отметил, что финансовая эйфория возникала после периода снижения процентных ставок: «Начиная с года „пузыря“ [т. е. пузыря Южного моря 1720 года] и далее, я очень сомневаюсь, что можно привести пример какого-либо большого или одновременного спекулятивного движения со стороны капиталистов, которому не предшествовало бы заметное снижение текущей процентной ставки». (TPOT)

Безрисковая ставка — это точка отсчета, или точка скачка, для доходности и премии за риск. Когда центральный банк снижает безрисковую ставку:

• остальная часть кривой доходности обычно следует за ней;
• линия рынка капитала, определяющая доходность классов активов, также смещается вниз, особенно если стремление к более высокой доходности в условиях низкой доходности приводит к агрессивным рискованным инвестициям, как описано выше;
• помимо движения вниз, линия рынка капитала также может сглаживаться, снижая премию за риск, если инвесторы не уделяют должного внимания фундаментальному/кредитному риску; и
• премия за ликвидность — прирост ожидаемой доходности за владение неликвидными, а не легко реализуемыми активами — также может сократиться, поскольку инвесторы, стремящиеся к доходности, используют неликвидные инвестиции.

Во всех этих случаях прирост доходности, связанный с более долгосрочными, рискованными или менее ликвидными активами, может стать недостаточным для того, чтобы полностью компенсировать увеличение риска.