Доходность однолетней ОФЗ за вычетом инфляционных ожиданий бьет рекорды

Высокие ставки, которые вынужден поддерживать ЦБ для обуздания инфляции, привели к тому, что по облигациям можно зафиксировать самую высокую положительную реальную доходность за последние 10 лет.

Уникальность текущего периода проявляется не только в рекордно высоких номинальных рублевых процентных ставках, но и в экстремально высокой реальной доходности облигаций. Напомним, что реальная доходность показывает доходность инвестиционного инструмента за вычетом инфляции. Зачастую ее рассчитывают, просто опираясь на ту инфляцию, которая наблюдается в текущий момент. Хотя это вполне обосновано, например, при стремлении не уходить в область предположений, заметим, что инвестор всё же будет иметь дело не с той инфляцией, которая уже случилась «по факту», а с той, которая произойдет с момента открытия им позиции в облигации и до ее продажи (погашения). 

В июньской записке мы проанализировали динамику доходности однолетней ОФЗ и инфляции по Росстату в годовом выражении в период с 2014 по 2023 годы. Поскольку нас интересовал фактический доход, полученный инвестором, мы брали доходности ОФЗ со сдвигом на 12 месяцев назад – т.е. на дату открытия им позиции (покупки облигации). Как можно видеть на графике, максимальный реальный доход (около 10%) принесла покупка однолетней ОФЗ в марте 2022 года. Это стало следствием экстремально высоких номинальных ставок (ключевая ставка была повышена ЦБ до 20%) и сильно замедлившейся ровно через год (весной 2023 года) инфляции. Обратная ситуация имела место в «ковидный» период 2020-2021 годов: сочетание сравнительно низких рыночных доходностей и постепенно набиравшей ход инфляции привело через год инвесторов краткосрочных гособлигаций к убыткам в реальном выражении. 

Фактический реальный доход однолетней ОФЗ (на дату покупки)

Впрочем, всё это ‒ ретроспективный анализ, нас же интересует оценка будущего дохода с учетом инфляции, если прямо сейчас открыть позицию, например, в однолетней ОФЗ. Отметим, что в качестве будущей инфляции можно брать различные показатели: прогнозы ЦБ, правительства (Минэкономразвития), оценки профессиональных экономистов и т.д. Возьмем инфляционные ожидания населения РФ, которые определяются ежемесячно по заказу Банка России. 

Согласно последним данным (ноябрь 2024 года), медианная оценка ожидаемой населением РФ в ближайшие 12 месяцев инфляции составляет 13,4%. Даже при том, что это значение ‒ наивысшее в 2024 году, если базироваться на нем, то реальная доходность однолетней ОФЗ не просто останется положительной, но и будет находиться около своего пика за последние 10 лет (см. график ниже). Это является следствием экстремально высокого уровня ключевой ставки, который вынужден поддерживать ЦБ для замедления инфляции.

Доходность однолетней ОФЗ за вычетом инфляционных ожиданий населения на год вперед

Конечно, к показателю инфляционных ожиданий населения следует относиться с известной долей осторожности. Дело в том, что оценка инфляционных ожиданий как в России, так и в других странах мира почти всегда выше фактической официальной инфляции. Это расхождение связано с особенностями восприятия: людям свойственно замечать рост цен и активно реагировать на него, тогда как снижающиеся или стабильные цены обычно привлекают их меньшее внимание. В результате граждане судят об инфляции в большей мере по наиболее подорожавшим товарам.

Но главное, на наш взгляд, состоит в том, что инфляционные ожидания населения практически всегда и довольно заметно превышают ту инфляцию, о которой отчитываются власти. Поэтому факт значительного превышения доходностями облигаций даже этих повышенных уровней следует считать экстраординарным. Как видно на графике выше, разница между доходностью однолетней ОФЗ и инфляционными ожиданиями населения на год вперед в текущий момент близка к 8 п.п. Отметим, что за последние 10 лет ее среднее значение составляет минус 3 п.п. 

Конечно, Банк России может и дальше повышать ставку с соответствующим ростом доходностей в первую очередь краткосрочных облигаций. Однако это не умаляет того факта, что в настоящее время сложились уникальные за последние 10 лет возможности для фиксации очень интересной реальной доходности по долговым инструментам. 

Читать далее на finam.ru