ВТБ и дивиденды - самая недооцененная компания рынка

Всем привет. При подсчёте возможного дивиденды давайте сразу оговоримся — за 2025 год большая вероятность невыплаты, поэтому мы будем считать возможный дивиденд уже в 2026 году. Вообще, в дивидендах ВТБ без бутылки не разберешься, потому что расчёты имеют очень мутную структуру, но я попытался. Цифры где то округлял, показал примерные данные, везде есть сдвиги, но округлял в пользу негативных сценариев, так что они лучше, чем я привожу.

История: последняя выплата дивидендов состоялась в 2021 году. С ЧП за 2020 год компания выплатила аж 50% от МСФО, что составило 32 млрд выплат. Они распределили прибыль следующим образом — на обычку отдали 18 млрд, а на префы около 14 млрд. Сразу бросается в глаза то, что нет равного распределения. Дело в том, что, со слов Пьянова, дивидендная доходность зависит от капитализации обычки. И вот, имея акцию на момент одобрения дивидендов в районе 240 рублей, получаем капу обычки в районе 600 млрд, а префы всегда фиксированы и равны 520 млрд (так как префы не торгуются, они оцениваются по номиналу). Если вы заметили, то при такой пропорции капитализации, логика в подобном распределении дивидендов есть и четко прослеживается.

Эмиссия. За 2023 год количество обыкновенных акций увеличилось с 2,5 млрд акций до 5,3 млрд акций.

Считаем дивиденд. Предположим, что за 2024 год дивов не будет, а сама акция за год дойдет в район 160 рублей на ожидании выплат, геополитической разрядке и снижении ставки (цифры можно легко пересчитать для любой цены акции, тут важен принцип подсчета). Банк без разовых доходов, чисто на деятельности, заработал при высокой ставке около 100 млрд за 3 квартал 2024 года. Если предположить, что лучше дела компании не станут (а они станут), при неизменной ставке ЦБ, банк сможет заработать около 400 млрд за 2025 год (даже если согласиться в том, что при плохом сценарии прибыль рухнет в район 250-300 млрд за год, мы не учитываем разовых доходов от работы с активами, а в заморозке сейчас около 500млрд рублей, то есть разовые доходы даже с плохой ЧП добью цифру 400 по-любому). Предположим, что за 2025 год, при снижении хотя бы небольшом ставки ЦБ, решит свои проблемы с достаточностью капитала и, как заявлял ранее, намерен снова вернуться к выплатам 50% по МСФО. Сюда стоит добавить то, что по распоряжению президента, вся прибыль с дивидендов будет направляться на финансирование ОСК, который требует триллиона вливаний и деньги очень нужны даже в большем объёме. Тогда банк просто не может не выплатить 50% по МСФО, если не будет форм мажора. И тут самое интересное.

Как мы помним, дивиденды распределяют не по номинальной цене префов и обычки, а по капам. Если цена акции будет 160 р, это капа обычки в районе 840 млрд против 520 млрд префов. А значит распределение суммы 200 млрд дивидендов (половина от 400 млрд ЧП) между обычной и префами будет примерно такой: 120 млрд на обычку/ 80 млрд на префы. 120 млрд на обычку делим на количество акций (5, 3 млрд штук) и получаем около 22,6 р на акцию, что даст доходность на 160р за акцию около 14% див доходности. Самое интересное в том, что если акция каким то образом будет стоить не 160, а 240 рублей, а капа обычки станет 1260 против префов 520, то та же самая прибыль распределяется уже по другому: 135 обычка/65 префы. А то даёт уже 25,5 рублей на акцию (10.6% Дохи при 240р за акцию) при ты же самой прибыли!!! А теперь добавим всякие если: а если все замороженные активы вернут? А если международный бизнес ВТБ вернут? А если ставка ЦБ будет весь год снижаться? А если закончится сво и экономическая активности вырастит в разы и банк заработает столько, сколько сам в планах описывает (до 650 млрд в 2026 году). Подсчитан самый скромный сценарий ЧП

Вывод: ВТБ — это самая недооцененная дивидендная история рынка, которому не дают шанса. Стоит отметить, что по мультипликаторам (p/e,p/bv) банк недооценен в 2 раза по активам и прибыли к тому же сберу, чего в истории торгов банка не было никогда. Условный Т банк, который даже после удвоения ЧП через несколько лет, не будет давать даже близко той доходности, которую будет давать ВТБ в случае возврата практики 2021 года, активно покупается и рекламируется. Но по ВТБ все незаслуженно забыли. Но как это обычно бывает, на самом дне не берут, а на хаях будут драки за акцию, а о текущей цене все будут вспоминать и локти грызть)
P. S. Пишу пост скорее для себя, дабы проверить расчёты, запомним цену на 8.11.2024 год — 80,2 р за акцию