25 октября 2024, 13:30

Завьялов Илья Николаевич про привлечение низкой вероятности.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

Модель дисконтированных денежных потоков — это средство достижения цели. Она также может помочь нам понять, как мы обманываем себя, стремясь к контролю. Вы вводите некоторые исходные данные, и эти данные оценивают справедливую стоимость инвестиций на основе ожидаемых будущих денежных потоков, скорректированных с учетом временной стоимости денег. Модель обратного дисконтирования денежных потоков меняет иерархию таким образом, что вы начинаете с текущей стоимости и работаете в обратном направлении, чтобы найти необходимые исходные данные для текущей оценки. Другими словами, вы измеряете предполагаемые ожидания и решаете, являются ли они приемлемыми.

Они могут быть чрезвычайно полезны и в равной степени опасны. Инвестирование имеет пугающий фактор. Это неопределенность, будущее неизвестно, и существует бесконечное множество переменных, которые могут повлиять на результат как внутри, так и вне контроля компании. Самый влиятельный фактор — это ваше собственное принятие решений и темперамент.

Разве не было бы здорово, если бы существовал инструмент, в который мы вводили бы цифры и который подсказывал бы нам, стоит ли покупать или продавать что-то по текущей цене? Разве это не упростит жизнь? Это избавит вас от неопределенности. Инвесторы могут подсознательно попасть в ловушку, забыв о том, что модели не являются картой, позволяющей избавиться от неопределенности.

Концепция «внутренней стоимости» Бена Грэма, которую позже популяризировал Уоррен Баффетт, несовершенна тем, что она полностью умозрительна. Как внутренняя стоимость, так и справедливая стоимость являются теоретическими конструкциями, то есть они не являются «реальными» в том смысле, что они не фиксированы и не согласованы между собой. Вместо этого они представляют собой оценки того, сколько на самом деле стоит актив, основанные на различных моделях, предположениях и взглядах. Короче говоря, хотя методология, используемая для получения результата, является количественной, сам результат подвержен субъективизму. Это вопрос мнения, а мнения — у каждого они свои.

Инвестор никогда не будет контролировать рынок. Лучшее, что он может сделать, — это смириться с этой реальностью и найти способ справиться с ней. Сосредоточьтесь на переменных, над которыми у них есть контроль. Убедитесь, что у них есть процесс, который устраняет как можно больше нежелательного человеческого поведения. Процесс, который воспитывает рациональное мышление и здравый смысл. Если вы знаете, что плывете по водам Сирен, лучше всего привязать себя к мачте или заткнуть уши.

Такая простая вещь, как модель денежных потоков, если на нее слишком сильно полагаться, может сбить с толку страх перед отсутствием контроля и создать иллюзию, что мы его контролируем.

Высокий риск — низкая вероятность

До сих пор я использовал понятия «ставки» и «риск» или «вознаграждение» и «вероятность» как взаимозаменяемые, но это не одно и то же. Термины «высокие ставки, низкое вознаграждение» и «высокий риск, низкая вероятность» — это разные аспекты принятия решений, которые частично пересекаются. Лучше всего я могу описать это на примере стола рулетки.

Высокие ставки, низкое вознаграждение: Вы играете, ставя на красное или черное.

Ставки: Вы можете поставить значительную сумму денег (высокие ставки), но потенциальное вознаграждение минимально (только удвоение ставки). Вероятность выигрыша близка к 50%.
Низкое вознаграждение: Даже если вы выиграете, вознаграждение будет небольшим по сравнению с суммой риска. Вы удваиваете свои деньги, но риск (потерять всю ставку) велик по сравнению с тем, что вы можете получить.

Высокий риск, низкая вероятность: Вы играете, делая ставку на одно число.

Риск: риск по-прежнему высок (вы можете потерять все, что поставили), но вознаграждение значительно выше — в 35 раз больше вашей ставки.
Низкая вероятность: Вознаграждение может быть выше, но вероятность выигрыша крайне мала. В зависимости от того, где вы находитесь, вероятность составляет 1 к 37 (2,7%) или 1 к 38 (2,63%).

Может быть полезно рассматривать процесс принятия решений через обе линзы, но я бы высказался в пользу подхода «риск-вероятность». Идея «вознаграждения» заигрывает с субъективностью, в то время как «вероятность» ближе к универсальной истине. Какую бы игру вы ни затеяли, лучше всего подумать о том, что вы можете потерять, что вы можете получить, и какова вероятность положительного и отрицательного исхода.

Почему нас привлекает низкая вероятность?

Взяв один из примеров Виггинса, он предполагает, что «необычайное мастерство» — это «единственная причина участвовать в игре, где шансы среднего игрока невелики». Если бы пиковый Роджер Федерер участвовал в теннисном турнире на выбывание из 100 игроков, базовые шансы на успех (победу в соревновании) для среднего игрока составляли бы 1 к 100 (1 %). Для Федерера они будут значительно выше, и поэтому он должен играть. Я не знаю, как именно это подсчитать, но это, несомненно, так.

Восприятие повышенного мастерства, точное или нет, может привести к умышленному невежеству. Это незнание может побудить нас заняться деятельностью, в которой вероятность успеха значительно ниже, чем мы считаем. Проблема с инвестированием, в частности, заключается в том, что каждый считает себя 5%-ным, когда дело доходит до победы над рынком. Несмотря на то, что шансы на успех невелики, опытные инвесторы считают, что все равно смогут бросить вызов. Это умышленное невежество, но как насчет простого старого невежества?

Термин «невежество — это блаженство» означает, что вы не знаете того, чего не знаете. Ваше понимание игры настолько ограничено, что вы не осознаете собственного невежества. Как не стоит ругать ребенка за то, что он повторяет слова родителей, так и трудно критиковать блаженно не знающих. Только благодаря опыту можно избавиться от невежества. Я считаю, что многие инвесторы начинают инвестировать с желанием обыграть рынок, потому что не знают ничего лучшего. Со временем каждый рациональный инвестор понимает, насколько это сложно на самом деле. Они доходят до перекрестка, и их пути расходятся:

Умышленное невежество: Они продолжают верить в то, что им удастся преодолеть трудности.
Благородное принятие: Они продолжают, несмотря на осознание того, что им вряд ли удастся превзойти рынок. Возможно, они меняют свои цели, чтобы меньше зацикливаться на «победе над рынком». Для многих инвестирование — это развлечение. Это способ познать мир и одновременно приумножить свое состояние. Несмотря на то что некоторые могут сказать, существует не только одна причина для инвестирования.
Пляжный режим: Они продолжают инвестировать, но перераспределяют средства в фонды или другие пассивные инвестиции. Они прекращают или значительно сокращают свое участие в отдельных акциях и довольствуются «рыночной» доходностью. У них появляется больше времени, чтобы наслаждаться своим ограниченным временем на земле.

Иногда тот факт, что мы знаем, что шансы на успех так малы, создает элемент азарта. Помните интернет-сенсацию, которой стал челлендж «перевернуть бутылку»? Вы берете бутылку с водой за горлышко, переворачиваете ее и пытаетесь заставить ее приземлиться вертикально. Пока вы не поймете «трюк», позволяющий каждый раз ставить бутылку вертикально, это будет непростой задачей. Шансы на успех невелики, но это весело, поэтому мы попробуем сделать это еще 20 раз. А как насчет карнавальных игр? Думаю, к этому моменту все знают, что в каждой игре на карнавале есть элемент подтасовки, чтобы клиенты редко выигрывали и забирали домой приз. Мы знаем это, мы знаем, что шансы на успех невелики, но это делает игру веселой и приносит больше удовольствия, когда мы выигрываем. Однако в инвестировании веселье обычно не является хорошим признаком. Если вы увлечены этим делом, оно, конечно, может быть приятным, но, как верно замечает Виггинс, «проблема инвесторов в том, что именно скучные вещи работают. А никто не хочет играть в скучную игру».

Социальное доказательство — еще одна причина, по которой нас привлекает низкая вероятность. Идея стадного чувства хорошо изучена. Если группа наших сверстников что-то делает, то и мы чувствуем себя менее уверенно. Это создает среду, в которой результаты рассматриваются не столько с точки зрения «насколько это вероятно», сколько с точки зрения «вау, вот что я могу выиграть». Вспомните лотерею. Наибольшую известность получают те, кто преодолевает шансы и выигрывает. Вы не услышите, чтобы кто-то сказал: «Помните того парня, который почти выиграл в лотерею?». Если вы попадете на Олимпиаду и займете 10-е место в выбранном вами виде спорта, вы войдете в десятку лучших в мире по этому виду спорта. Невероятное достижение. Однако за пределами ниши влияния о вас никто не помнит. Чтобы привести более свежий пример, вспомните, как агрессивно входили в социальную сферу NFT и как быстро и бесшумно они уходили.

Пока есть свидетельства того, что люди преодолевают трудности, идея о том, что вы можете стать следующим, кто это сделает, будет сохраняться. Социальное доказательство практически всего растет в геометрической прогрессии с момента появления глобальных СМИ и социальных платформ. Именно поэтому молодые люди так отчаянно стремятся жить не по средствам. Именно поэтому все думают, что смогут выбрать несколько акций и обыграть рынок, прочитав несколько книг и 10-дневных отчетов. На бычьих рынках на начальном этапе покупки акции рассматриваются с точки зрения «сколько денег я заработаю» и в меньшей степени с точки зрения «каковы шансы, что эта акция будет хорошо работать в течение определенного периода».

По иронии судьбы, обычно именно тогда, когда бычий рынок заканчивается, все становится менее «веселым», и все меньше людей задумываются о своих доходах за год, инвесторы проходят через периоды наиболее глубоких размышлений. Поскольку вы больше не увлечены и не заняты удовольствием чувствовать себя гением, вы чаще задумываетесь. «Где я ошибся? Как я могу стать лучше?». Это справедливо для всех жизненных профессий. Любой опыт — это хороший опыт, а трудные времена создают более сильных личностей.

Несмотря на то, что иногда люди знают о рисках, их тянет к рискованным и маловознаграждаемым занятиям из-за эмоциональных стимулов, когнитивного диссонанса и иллюзии контроля. Будь то инвестирование, непристегнутый ремень безопасности или игра в подстроенную игру, соблазн небольшого вознаграждения или мнимого мастерства удерживает нас, даже когда логика подсказывает, что нам следует уйти.

Поддерживать душевное состояние, которое не поддается гиперболизации или отчаянию, легче сказать, чем сделать. Думать об играх с точки зрения риска и вероятности — задача рационального человека, которая сама по себе является вызовом. Вызов, достойный того, чтобы к нему стремиться, если хотите знать мое мнение.