Займер MOEX:ZAYM операционные результаты 3 кв 2024, трансформация бизнеса продолжается.

Обзор от 18.10.2024Сегодня компания объявила операционные результаты за 3 кв 2024 года.

Компания незначительно сократила общий объем выдач на 3% кв/кв (-2% г/г), приступив к более избирательному кредитованию клиентов. Объем выдач новым клиентам снижается второй квартал подряд, а это наиболее рискованные займы. Также снижается на 0,3 млрд. руб. и выдач старым клиентам.

Комментарий менеджмента касательно снижения выдач:

Что касается незначительного снижения общих объемов выдачи, они также обусловлены регуляторным давлением – последовательным сокращением значений макропруденциальных лимитов в III квартале. Это стало главной причиной снижения уровня одобрения заявок новых заемщиков и отдельных групп повторных клиентов с повышенной долговой нагрузкой.

Позитивные операционные результаты в текущих условиях и частичный возврат Займера к консервативной оценке рисков подтверждают намерения компании обеспечить наилучший финансовый результат.

С одной стороны, действия ЦБ тормозят возможности роста в моменте, с другой, компания отбирает менее рисковых клиентов, меньше выдает займы новым наиболее рисковым заемщикам, улучшая тем самым качество портфеля займов, что должно отразится на снижении резервов и привести к росту прибыльности.

Традиционно компания специализировалась на выдаче краткосрочных PDL-займов, однако сейчас в соответствии со своей стратегией Займер активно трансформируется из монопродуктовой компании в мультипродуктовую.

В частности, компания продолжает наращивать выдачи среднесрочных IL-займов, увеличив их объем на 17% кв/кв (+77% г/г). По итогам III квартала среднесрочные займы уже составляют 41% от всех выдач.

Масштабируя выдачи среднесрочных IL-займов, компания частично замещает ими краткосрочные PDL-займы, подверженные более жесткому регулированию со стороны ЦБ РФ

Среднесрочные займы доступны исключительно повторным клиентам компании, которые ранее продемонстрировали хорошую платежную дисциплину и лояльность сервису.

Это очень важно, так как IL заем крупнее и дольше, клиент может занять не до 30, а до 100 тыс. руб. и выплаты по займу происходят не единовременно, как в PDL займом, а по графику.

Вот как это комментируем менеджмент:

IL-займы выплачиваются заемщиками по графику в течение достаточно длительного времени, и каждый платеж здесь меньше единовременного по PDL-займу. Это позволяет нам одновременно сдерживать долговую нагрузку клиентов, обеспечивая отличную возвратность в будущем, и соответствовать требованиям Центробанка РФ.

Во-вторых, мы готовимся увеличить лимит по IL-займам и предложить их как аналог необеспеченных кредитов новой категории клиентов – банковским клиентам-отказникам, предоставив им тем самым привычный для них продукт. Мы считаем, что на фоне высокой ключевой ставки продукт с такими характеристиками окажется для них привлекательным. Увеличение лимита будет постепенным, с тщательной оценкой рисков и внешних экономических факторов. Консервативный подход себя всегда оправдывал в сложные периоды, и теперь, в условиях меняющегося регулирования, он является оптимальным вариантом тактики, которая укладывается в нашу стратегию сохранения прибыльности бизнеса.

На графике отчетливо видно, насколько активно компания пошла в сегмент IL-займов. Так как эти займы предоставляются только старым проверенным клиентам + клиенты платят по графику, риски этих займов ниже PDL, хоть и объем одного займа выше. В перспективе это должно найти отражение в снижении резервирования портфеля по мере роста доли IL-займов. На данный момент ставка, под которую выдаются IL-займы такая же, как в PDL — 0,8% в день.

Еще новые продукты:

Займер готовится масштабировать выпуск не имеющей аналогов на рынке МФО виртуальной карты с кредитным лимитом, представляющей собой удобный инструмент для клиентов, не имеющих банковских кредитных карт.

PoS-займы, позволяющие клиентам приобретать товары за счет заемных средств. Этот продукт будет способствовать привлечению новых клиентов для традиционных продуктов компании – среднесрочных и краткосрочных займов. С его помощью Займер намерен увеличить долю рынка.

Другой способ увеличить долю рынка – развитие второго бренда Группы Займер, компании “Дополучкино”. Это позволит сэкономить на привлечении клиентов в новую компанию.

Компания открыла собственное коллекторское агентство. Штатное подразделение взыскания Займера давно и эффективно занимается возвратом просроченной задолженности собственных клиентов. Открытие коллекторского агентства позволит монетизировать эти компетенции и покупать портфели других МФО, а в перспективе – и банков. Это позволит Займеру получать дополнительную прибыль.

И самое интересное — одной из целей IPO Займера, прошедшего в апреле этого года, стала подготовка к возможным сделкам M&A. Поэтому в будущем компания может нарастить долю рынка не только за счет органического роста, но и путем приобретения конкурентов и даже выхода на смежные рынки.

В прошлом обзоре мы как раз отмечали, что на фоне регуляторных ограничений, сектор значительно сокращается уже много лет подряд и на этом фоне может появится неплохой вариант для поглощения.

Оценка

Ждем результаты по МСФО за 3 квартал, пока не беремся делать прогноз, но кажется, что больше 1 млрд. руб. прибыли там есть, если не возникнет неожиданностей с резервами. Но не должно, учитывая те данные, которые имеем из операционных результатов. А это значит, что уже сейчас акции торгуются с мультипликатором около 1,3 капитала и среднегодовым ROE около 35%. Из ближайших по рентабельности компаний на рынке есть Европлан с ROE около 30% и оценкой 1,4 капитала.

Дивиденды

Компания после IPO была очень щедра на дивиденды, платят каждый квартал. На данный момент мы видим, что компания ограничена в возможностях роста из-за действий ЦБ, да и сам менеджмент не настроен рисковать, так что на период сохранения жестких регуляторных ограничений мы вполне можем видеть отступление компании от изначальных планов расти по 15% в год, что будет компенсировано хорошей дивидендной отдачей, так как избыточный капитал компании также не нужен.

Итого:

Сильные операционные показатели, менеджмент выбрал консервативную стратегию на фоне регуляторных ограничений, бизнес продолжает диверсифицировать направления деятельности, уходя больше в IL-займы + планируют открывать множество дополнительных направлений, как POS-кредитование, кредитование банковских отказников, также можем увидеть рост доходов от коллекторского агентства и от сделок поглощений, которые, как правило, проходят на рынке с дисконтом к реальной стоимости компаний.

В такой период компания может сохранить высокую отдачу дивидендами, что на ближайший год даст достаточно высокую доходность (например, при 75% выплат это свыше 15%), однако, надо понимать, что доходность снизится как только компания вернется на траекторию роста объема выдач, так как придется реинвестировать часть заработанного капитала. Поэтому мы считаем более верно оценивать акции через справедливое на наш взгляд соотношение капитализации к капиталу с учетом ROE компании, чем пытаться угадать, по какой дивидендной доходности рынок оценит акции.

Не забываем, что сектор, в котором работает компания рисковый, за последние 5 лет уже дважды снижали предельную ставку займа. В прошлом обзоре мы оценивали перспективы по дальнейшим шагам снижения этой ставки и пришли к выводу, что от текущих уровней сильно снижать ставку уже нельзя, так как это поставит под вопрос существование многих менее эффективных компаний. Займер в секторе крупнейший и самый эффективный, так что для него снижение ставки не так страшно, но прибыльность это в любом случае сократит. Менеджмент дал комментарий, что на данный момент вопрос о новых шагах по снижению предельной ставки займа не стоит.

Мы пока не меняем нашу старую цель по акциям, подождем публикацию отчета МСФО за 3 квартал, оценим динамику финансовых показателей, увидим рекомендацию дивидендов за 3 квартал, и, если наше мнение по прибыли и сохранении высокой планки дивидендных выплат подтвердится, то будем соответственно повышать цель и ожидаемый размер дивидендов за 2024 год.