Новый выпуск облигаций Делимобиль: 350 причин подумать

A+ от АКРА 26.01.24
купон ΣКС + 350, ежемесячный
2 года, 2 млрд. Сбор 15.10

🔥Стартовая премия выглядит ну очень привлекательно. Смотрим, что за этим стоит. Результаты за 1п’2024:

Выручка: 12,6 млрд. (+46%), с/с 9млрд. (+62%)
EBITDA: 2,9 млрд. (+10%)
Прибыль: 523 млн. (-32%)
Долг общий с учетом лизинга: 27,9 млрд. (+14,5%, чистый+55%), ЧД/EBITDA: 3.7х (+0.5х)

👉Большой разбор Делимобиля перед IPO тут 👉 Обзор предыдущего выпуска тут

✅ Из хорошего – продолжается активное масштабирование, план нарастить парк до 30 тыс. авто к концу 2024 выполнен с опережением, и вряд ли на этом компания остановится. Кол-во проданных минут +31 г/г. Соответственно, имеем и существенный рост по выручке

⚠️ Дальше – хуже, в ебитду и прибыль это особо не транслируется. Себестоимость растет быстрее, растут комм. и управленческие расходы, почти вдвое выросла стоимость обслуживания долга

Айпиошные деньги довольно некрасиво отдали на погашение льготного кредита от собственника (по сути аналог cash out получился)
Старые лизинговые контракты по комфортным фиксированным ставкам постепенно дополняются и замещаются новыми, уже с плавающей (КС+240), нагрузка продолжит расти
Вложились в новую крупную станцию ТО – долгосрочно это улучшит рентабельность, но в моменте тоже ощутимые расходы

💰ОДП положительный, FCF сильно отрицательный (-2,3 млрд.) Но деньги пока есть, кэшем ~3 млрд. Доля короткого долга сравнительно небольшая. Обслуживание на ближайшие полгода вопросов не вызывает, дальше будем смотреть годовой отчет и там же в начале 2025 будет плановый пересмотр кредитного рейтинга

📊 Отсюда вполне понятно, почему бонды Делимобиля традиционно торгуются слабее своей рейтинговой группы (более длинный фикс RU000A106A86 сейчас в топе доходностей A+) И спред уже не кажется таким высоким – хотя формально премия тут есть, абстрактные 350 б.п. без привязки к эмитенту сейчас очень неплохо смотелись бы и в рейтингах 1-2 ступеньками ниже

👉На мой взгляд, соотношение рисков к доходности тут вполне адекватное, и попользоваться можно. Со стартовым спредом точно, но на стартовый особо не рассчитываю

⚠️Основной вопрос при снижении к более рыночным КС+300 – целесообразность участия в первичке. Делик в основном идет на розницу и вероятность дораздачи в стакане по номиналу или ниже считаю высокой, тем более оргом тут Синара, которая такими дораздачами занимается регулярно и активно

📉PS: Их акции сейчас торгуются LTM P/E~22+, EV/EBITDA~9+, дивдоходность 0,4% – ну совсем неинтересно

✅Мой телеграм, где много интересного: https://t.me/mozginvest
(пишу про облигации и акции РФ, ЦФА)