РУСАЛ: возможен выкуп — для оценки влияния нужны детали

Совет директоров РУСАЛа изучает возможность проведения выкупа на 15 млрд руб., что эквивалентно менее 2,8% от капитализации и 16% бумаг в свободном обращении (free float). Детали потенциальной сделки пока не раскрываются. Выкуп с рынка с премией на пропорциональной основе может краткосрочно поддержать котировки, но приведет к росту долга, по нашим оценкам, на 2,7%.

Главное

• Менеджмент РУСАЛа изучает возможность выкупа (buyback) на сумму 15 млрд руб. Ликвидность бумаг после выкупа может сократиться до 15,2% с текущих 17,6%.

• Сделка требует, среди прочего, одобрения 75% акционеров и регулирующих органов. Sual Partner (владеет 25,5%) собирается заблокировать сделку.

• Условия сделки будут влиять на эффект для миноритариев. Высокая премия — возможный позитив с рекомендацией участвовать. Взгляд на 12 месяцев «Негативный», выход с премией — плюс для миноритариев. Очередность — пропорциональное участие (pro-rata tender offer) будет более дружественным условием, чем использование права очередности.

• В случае сделки чистый долг вырастет на 2,7% — умеренный негатив для миноритариев, не участвующих в выкупе, с учетом самой высокой долговой нагрузки в отрасли.

• Сохраняем «Негативный» взгляд на бумагу в преддверии рекордных капзатрат и низких дивидендов от Норникеля.

В деталях

Потенциальный выкуп незначительно увеличит долю крупных акционеров, но ликвидность может снизиться. На недавнем заседании совета директоров менеджмент РУСАЛа изучил возможность проведения buyback на сумму 15 млрд руб. Это соответствует 2,8% от капитализации и 16% стоимости акций в свободном обращении на закрытие торгов 8 октября. Сделка требует одобрения со стороны акционеров и регулирующих органов, как отметила компания в пресс-релизе. Напомним, до этого Sual Partners, которой принадлежит 25,5% акций РУСАЛа, выступала против проведения обратного выкупа.

Как показано на графике выше, контролирующим акционером РУСАЛа является En+ Group с долей 56,9%, 45% пакета En+ непосредственно принадлежит Олегу Дерипаске, второй крупный акционер — Sual Partners с долей 25,5%. Одним из сценариев в случае одобрения buyback может стать выкуп с рынка около 14% акций, в результате чего доля free float может сократиться до 15,2%, в то время как En+ и Sual Partners незначительно увеличат свои пакеты — до 58,5% и 26,3% соответственно.

Уточнение параметров будет иметь краткосрочный эффект на котировки, но наш долгосрочный взгляд остается «Негативным». Выше было отмечено, что сделка требует одобрения акционеров и прочих регуляторов, также неизвестны точные параметры buyback. Если процедура пройдет согласование и компания будет выкупать акции с рынка с премией, то это может краткосрочно поддержать котировки бумаг. Однако если сделка будет менее прозрачной и реализуется по аналогии с той, которую в прошлом году провел Полюс, то есть по принципу очередности, то такая структура будет не очень дружественной для миноритариев.

В случае проведения сделки чистый долг РУСАЛа вырастет на 2,7% — умеренно негативно для миноритариев, которые не станут участвовать в выкупе, с учетом самой высокой долговой нагрузки в отрасли. Сохраняем «Негативный» взгляд на акции РУСАЛа на 12 месяцев вперед в преддверии рекордных капзатрат в течение следующих нескольких лет и низких прогнозных дивидендов от Норникеля.