Почему растут акции Газпрома?

Вчера вышла новость от Блумберга, в которой агентство сообщило, что увидело предварительный план бюджета на 2025 год, в котором есть предложение о снижении / отмене дополнительного НДПИ на Газпром в размере 600 млрд руб. в год, уже начиная с 2025 года.

С момента выхода новости акции Газпрома выросли уже на 12% (на самых высоких объемах за год).

Давайте посмотрим на финансовые результаты Газпрома, и разберем, действительно ли отмена дополнительного НДПИ сможет значительно улучшить положение компании.

✔️ Выручка за 1 пол. 2024 = 5 088,1 млрд руб. (за 1 пол. 2023 = 4 114,3 млрд руб.)

✔️ Чистая прибыль за 1 пол. 2024 = 1 042,8 млрд руб. (за 1 пол. 2023 = 296,2 млрд руб.)

У Газпрома в отчете куча бумажных статей, которые разово влияют на чистую прибыль, как вверх, так и вниз. Чтобы понять реальную ситуацию в компании, на них нужно корректировать результаты.

✔️❌ Скорректированная ЧП (база для дивидендов) за 1 пол. 2024 = 779,7 млрд руб. (за 1 пол. 2023 = 615,7 млрд руб.)

Более того, Газпром отразил прибыль от выгодной покупки Сахалин-2 167,4 млрд руб. в отчете за 1 пол. 2024 года. Если мы посчитаем еще и их, то получается, что прибыль в сравнении с 1 пол. 2023 года находится примерно на том же уровне.

По моим расчетам скорректированная прибыль по 2024 году будет на уровне 1,1 трлн руб.

Отмена НДПИ, если такая произойдет, увеличит прибыль Газпрома до 1,4-1,5 трлн руб. в год в 2025 году.

Закладываю прекращение транзита газа через Украину (-15 млрд кубометров в год, который будет компенсирован ростом поставок в Китай и Турцию).

💸 Дивиденды Газпрома

Для того, чтобы понять, может или нет Газпром заплатить дивиденды нужно проанализировать 3 фактора: наличие дивидендной базы, уровень долговой нагрузки и наличие денег на выплату.

1️⃣ Дивидендная база за 1 пол. 2024 года у Газпрома есть, она составляет 16,47 руб. на акцию (доходность к текущей цене 11,85%). Наличие дивидендной базы еще не гарантирует выплату, по итогам 1-го пол. 2023 года дивидендная база была = 13 руб., но дивидендов, как мы с вами знаем, не было.

2️⃣ Показатель Net Debt / EBITDA должен быть ниже 2,5, чтобы Газпром мог платить дивиденды по дивидендной политике. По моим расчетам, на конец года он будет около 2,2, то есть техническая возможность есть.

3️⃣ Остался еще один вопрос — свободные деньги на выплату. И вот тут засада. Свободный денежный поток за 1 пол. 2024 года – отрицательный (-627,7 млрд руб.). У Газпрома и в прошлом году при сравнимой скорректированной прибыли за 1 пол. был отрицательный денежный поток. Во 2 пол. ситуация немного нормализуется, но по итогам года я все еще жду околонулевой свободный денежный поток.

Прибыль есть, НО вся она уйдет в капитальные затраты. Таким образом, дивиденды за 2024 год можно будет заплатить только в долг.

Прецеденты уже были, в 2022 году те 51,03 руб. на акцию были выплачены в долг, выплата привела к росту чистого долга с 3 908 до 5 231 млрд руб.

Заплатит ли Газпром сейчас? Я не знаю, при этом, на мой взгляд, скорее нет, чем да. У компании проблемы с ликвидностью, фактически всю прибыль съедают капитальные затраты, да и то — поддерживающие. Никакую Силу Сибири 2 и газопровод в Иран Газпром еще не строит. Если начнет строить, то еще нарастит CAPEX, соответственно FCF еще сильнее уйдет в отрицательную зону.

Стоит ли наращивать долг еще, если он и так 5 541 млрд руб. по итогам 1 пол. 2024 года. Выплата дивидендов увеличит его вплоть до 6 000 млрд руб.

Газпром может заплатить дивиденды, но самой компании от этого лучше не будет, хотя для его котировок – это плюс.

В 2025 году при отмене НДПИ свободный денежный поток будет слабоположительным, от 100 до 300 млрд руб. Кардинально ситуацию с дивидендами отмена НДПИ не изменит.

📊Оценка Газпрома

Если мы с вами посмотрим на показатель P/E, Газпром выглядит недорого. Компания стоит около 2,7-2,8 скорректированных годовых прибыли, что дешевле всех остальных нефтегазовых компаний России (кроме Сургута).

НО — если оценивать капитализацию Газпрома вместе с долгом, и считать EV / EBITDA, то Газпром стоит 3,1 EV / EBITDA 2024 года, 2,5 EV / EBITDA 2025 года в случае отмены НДПИ.

По EV / EBITDA Газпром значительно дороже Лукойла (тот стоит 2), немного дороже Роснефти и Татнефти (те стоят 2,7-2,8).

Выводы:

1) Дивидендная база Газпрома за 2024 год, скорее всего, будет, от 14 до 16%. В следующем году на отмене НДПИ даже может подрасти до 18-20%.

2) Уровень долга (по див политике) будет позволять Газпрому выплатить дивиденды;

3) НО — денег на выплату не будет (свободный денежный поток отрицательный в 2024 году, и слабоположительный в 2025);

4) Заплатить дивиденды можно будет, только увеличив долг;

5) Если Газпром увеличит долг, он станет еще менее привлекательным по EV / EBITDA;

6) Отмена НДПИ действительно улучшит ситуацию, но по-настоящему Газпром станет интересным, если произойдет, как минимум, одно из трех событий: 1) запуск транзита через Сохрановку; 2) через Ямал-Европу; 3) через уцелевшую ветку Северного потока. И лучше все 3 сразу.

Возможно, я ошибаюсь, но я вне позиции.

Друзья, разобрал для вас отчеты всех нефтегазовых компаний России, переходите по ссылкам и читайте. Важно всем, кто в позиции или думает покупать:

Обзор Роснефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1177

Обзор Лукойла: t.me/Vlad_pro_dengi/1107

Обзор Газпромнефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1092

Обзор Татнефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1156

Обзор Башнефти: t.me/Vlad_pro_dengi/1199

Обзор Сургутнефтегаза: t.me/Vlad_pro_dengi/1127

Обзор Новатэка: t.me/Vlad_pro_dengi/1157

Друзья, разобрал для вас самую горячую тему на рынке — поддержите мой труд лайком! Подпишитесь на канал, чтобы экономить время на аналитику фондового рынка РФ! 👍