18 сентября 2024, 19:47

Макрообзор № 37 (2024)

Выделю один сюжет: угроза замедления в Китае.

Зажим денежной массы в Китае уже начинает сказываться на показателях реального сектора. Кризисные явления в Китае могут сказаться и на всей мировой экономике.

ДАЙДЖЕСТ

Мировая экономика

В Китае всё заметнее торможение. Рост промпроизводства и розничной торговли замедляется и ниже прогнозов аналитиков. Виной тому зажим денежной массы.
В Аргентине инфляция по итогам августа составила 236,7%. Реальная денежная масса сжимается. ВВП Аргентины в 1 квартале 2024 года упал на 5,1%.

Экономика России

Банк России повысил процентную ставку до 19% годовых. Нерешительный шаг в нужном направлении.
В сентябре индикатор бизнес-климата Банка России составил 7,9 пункта: второй лучший сентябрь за 10 лет.
Денежная база (широкая) установила на 1 сентября номинальный исторический рекорд. В реальном выражении она растёт стагнационными темпами уже 16 лет.
Сальдо торгового баланса России сохраняется положительным: в августе 8,4 млрд. долларов. Среднегодовой показатель стабилизируется на уровне 10-11 млрд. в месяц.
Денежные переменные на 1 сентября представлены в нашей традиционной инфографике.
Судя по недельным данным, по итогам сентября рынок легковых может составить 148 тысяч штук. Ожидаемые итоги года 1,606 млн. То есть, рынок может стать вторым лучшим за последние 10 лет, уступив только результату 2018 года (1,635 млн).
Инфляция по итогам августа составила 9,05%, а в сентябре может снизиться до 8,4%.
Узкая денежная база в реальном выражении падает, -8,8% годовых.

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА

Китай: замедление проявляется всё сильнее

Мы уже писали, что номинальные темпы роста денежной массы в Китае сейчас минимальные как минимум за последние 20 лет (зелёная линия на графике ниже). И ожидали, что это начнёт отражаться на росте ВВП.

Вышедшие в субботу данные подтверждают эти опасения.

Источник иллюстрации: https://t.me/russianmacro/19813

И промышленное производство, и розничные продажи замедляются. Оба показателя ниже ожиданий аналитиков.

Прогноз

Если китайский ЦБ срочно не исправит ситуацию, то экономический рост в Китае продолжит замедляться и далее.

Аргентина: реальная денежная масса падает

Цены в Аргентине по итогам августа выросли на 236,7% (в 3,4 раза) за 12 месяцев.

Номинальные темпы роста денежной массы при этом составили 190,8% годовых (итоги июля).

В реальном выражении, с учётом инфляции, продолжается падение денежной массы (-20,0%).

Реальная денежная масса продолжает сжиматься уже 31 месяц подряд (2,5 года), и это уже сказывается на ВВП.

Падение ВВП в Аргентине в 1 квартале 2024 года составило -5,1%.

Падение продолжается уже 4 квартала подряд.

Прогноз:

Мы ожидаем, что данные за 2 квартал тоже покажут падение ВВП.

ЭКОНОМИКА РОССИИ

ЦБ повысил ставку с 18% до 19%

На очередном заседании в пятницу, 13 сентября, ЦБ повысил ставку с 18 до 19% годовых.

Это шаг в правильном направлении, но по-прежнему нерешительный. Банку России всё ещё нравится рубить хвост по частям. Если ЦБ повысил бы ставку до 20% ещё год назад, то инфляция до 9,5% не выросла бы. И сейчас мы уже могли наблюдать снижение ставки. А ещё лучше, если вместо снижения ставки ЦБ добавлял бы деньги в экономику (см. схему ниже).

Ещё раз подчеркнём – повышение ставки – это шаг ЦБ в правильном направлении, но слишком робкий.

Индикатор бизнес-климата: второй лучший сентябрь

Мы используем исходные (несглаженные) данные, которые публикует ЦБ. В сентябре индикатор бизнес-климата составил 7,9 пункта.

Август был лучшим августом за 10 лет. Сентябрь уже не «лучший сентябрь» за десятилетие, а только «второй лучший».

До этого более высоким в сентябре индекс был в последний раз в 2013 и 2023 годах.

Индикатор бизнес-климата ЦБ по-прежнему держится вблизи максимума за последние 10 лет, об этом говорят среднегодовые значения (см. тёмно-синюю линию на графике и красный пунктир).

Сейчас среднегодовой индикатор (7,98) значительно выше, чем в цикле роста 2021-22 годов (5,29 на пике).

Оценка

Индикатор бизнес-климата от ЦБ подтверждает хороший рост российской экономики по итогам 2024 года.

Рост ВВП во 2 кв. 2024: +4,1%

Первая оценка роста ВВП за 2 квартал от Росстата (+4,1%) оказалась лучше предварительной (+4,0%).

Годовой (четырёхквартальный) рост ВВП (синяя линия на графике) замедлился.

Было: 5,3% по итогам 1 кв. 2024;
Стало: 5,0% по итогам 2 кв. 2024.

Пиком предыдущего ускорения ВВП стал 1 квартал 2022 года, по итогам которого четырёхквартальный (годовой) ВВП вырос на 6,5%.

Нынешний пик (5,3%) ниже. Но если в 2022 году после пика четырёхквартальные темпы резко упали до 2,9%, то сейчас они замедляются постепенно, до 5%.

Оценка

Новые данные по ВВП не противоречат нашему прогнозу роста в 2024 году на 4,5%.

Широкая денежная база: новый исторический рекорд

По итогам августа денежная база выросла до 28,14 трлн рублей.

Это новый исторический рекорд.

В реальном выражении денежная база тоже стала рекордной. Но рекорд этот чисто символический, см. график ниже.

Предыдущий рекорд (01.09.2023; 17,402 трлн руб.) превышен на ничтожные для таких величин 3 млрд рублей (01.09.2024; 17,405 трлн руб.) или на 0,02%.

Что реальная денежная база продолжает расти стагнационными темпами наглядно показано на графике ниже.

Красная пунктирная стрелка – словно невидимый стеклянный потолок. Как только реальная ДБ доходит до него, тут же начинается откат. И продолжается такая стагнационная политика ЦБ уже долгих 16 лет.

Динамика реальной денежной базы показана на графике ниже.

Темпами, доходящими до 55% и выше реальная денежная база не росла с 1999-2008 годов.

Оценка

ЦБ продолжает удерживать денежную базу в стагнационном коридоре.

Сальдо торговое: 8,4 млрд долларов в августе

В августе положительное сальдо торгового баланса России составило 8,4 млрд в долларовом эквиваленте.

Среднегодовой показатель стабилизируется на уровне 10-11 млрд. в месяц.

Оценка влияния на экономику

Напомним, что при росте реальной денежной массы даже снижение сальдо не является помехой росту экономики.

Так, сальдо в 2001 году упало более чем в 2 раза (с 5,4 млрд в ноябре 2000 года до 2,2 млрд в декабре 2001 года). Но это не помешало экономике России вырасти в том году на приличные 5,1%.

Всё дело в том, что реальная денежная масса росла в 2001 году средним темпом +19% (номинальный рост +37…+61%).

Прогноз

Нынешний год станет очередным подтверждением независимости экономического роста от внешнеторговых успехов. Несмотря на то, что сальдо торгового баланса будет в 2024 году ниже, чем в 2018 году, ВВП будет расти быстрее, чем тогда. И всё благодаря более высоким темпам роста РДМ в 2024 году.

Денежные переменные на 1 сентября (инфографика)

На 1 сентября по предварительной оценке ЦБ денежная масса составила 106,6 трлн рублей, а денежная база 28 трлн рублей.

Отношение денежной массы к денежной базе (денежный мультипликатор) на 1 сентября составило 3,79.

В марте 2024 года денежный мультипликатор установил исторический рекорд (4,04).

Банковский мультипликатор (безналичная ДМ/деньги банков) составил 7,9.

Это означает, что деньги банков (11,37 трлн рублей) в 7,9 раза меньше, чем безналичная часть денежной массы (89,8 трлн рублей).

Оценка

Банковский мультипликатор постепенно снижается. Это значит, при прочих равных, что риски в банковской системе снижаются тоже.

Рынок легковых в сентябре станет лучшим за 4 года

Автостат сообщил, что за 37 неделю в России было зарегистрировано 32 тыс. легковых автомобилей.

Судя по этим недельным данным, по итогам сентября рынок легковых может составить 148 тыс. штук.

Ожидания итогов сентября несколько снизились, неделю назад мы ожидали 160 тыс. Но и 148 тыс. станет наравне с августом (тоже 148 тыс.) лучшим месяцем с начала года и на 34% превысит регистрации сентября прошлого года.

Ожидания итогов года в этом случае составляют 1,606 млн. (второй лучший результат за последние 10 лет, уступает только 1,634 млн в 2018 году). Но 38 и 39 неделя добавят оптимизма в эти ожидания.

Росту продаж легковых автомобилей способствует повышение утильсбора с 1 октября. Постановление правительства об этом вышло на прошедшей неделе. Покупатели стремятся купить автомобили до их подорожания.