Девелоперы vs Ритейл: что перспективнее в III квартале 2024

Продолжаем сравнение различных секторов на основе Стратегии БКС для российского рынка акций на III квартал. Сегодня рассмотрим строительную отрасль и сферу розничной торговли. И хотя эти секторы далеки друг от друга, потенциал их прироста на горизонте года выглядит сопоставимым.

Сектор Девелоперов до недавних пор был представлен акциями четырех крупных строительных компаний. В конце июля он пополнился бумагами регионального застройщика АПРИ.

Средний потенциал удорожания входящих в Сектор Девелоперов бумаг составляет 26% на горизонте года. Но это не значит, что все они будут демонстрировать равномерный рост цены.

Стоит начать с общего состояния отрасли жилищного строительства в РФ. Прошлый год стал рекордным по объему продаж в денежном выражении. В среднем по застройщикам он вырос на 90% г/г. Прирост продаж в натуральном выражении составил 84%. Цена в среднем повысилась на 4%, доля ипотечных продаж составила 79%. Сильную динамику 2023 г. поддержали федеральная льготная ипотечная программа, волатильность рубля, а также рост предложения на фоне региональной экспансии.

В настоящее время вероятность поддержания столь высоких темпов роста продаж находится под сомнением с учетом эффекта высокой базы. С середины 2024 г. была завершена программа массовой выдачи льготных ипотечных кредитов на новостройки под 8%. Между тем при уровне ключевой ставки в 18% рыночные условия по ипотеке близки к заградительным.

Предполагаемым лидером сектора выступают акции Самолета. Фактором поддержки является продленный обратный выкуп этих бумаг на сумму до 10 млрд руб. Эмитент занимает первое место по объемам незавершенного строительства в России и наращивает присутствие в регионах. Компания усилила позиции с приобретением ГК МИЦ в 2023 г. Дальнейшие перспективы подкрепляются основательным земельным банком в 45,9 млн кв. м.

Интерес к акциям Самолета может подогреть потенциальная монетизация актива «Самолет Плюс» в 2026 г. через IPO. Это уникальный сервис квартирных решений на всех этапах: от поиска, покупки, продажи и аренды до дизайна интерьера, ремонта и меблировки.

Ключевой фактор риска — вероятное ослабление спроса на фоне высоких рыночных процентных ставок и сворачивание льготных ипотечных программ с господдержкой. Однако Самолет имеет устойчивое финансовое положение и остается ключевым игроком в массовом сегменте жилищного рынка.

Депозитарные расписки Эталона также имеют потенциал для опережающего роста стоимости к целевой цене 120 руб. Преимуществом эмитента выступает фокус на маржинальность и эффективность в сочетании с экспансией в регионы России за пределы рынков Санкт-Петербурга и Москвы.

Значимость указанных факторов должна усилиться после завершения одобренной акционерами редомициляции с Кипра в Россию. Переезд в «домашнюю» юрисдикцию позволит компании возобновить выплату дивидендов.

Ключевые риски Эталона стандартны для строительной отрасли. Это высокие процентные ставки и вероятное охлаждение спроса. Тем не менее аналитики БКС прогнозируют улучшение финансовых результатов компании в 2024–2025 гг.

Акции ПИК способны показать прирост на уровне сектора на годовом временном горизонте. Эмитент пока не возобновил выплату дивидендов после приостановки в 2022 г.

Ранее компания ПИК выступала бенефициаром льготных ипотечных программ с господдержкой. Однако с середины года льготный сегмент рынка начал сокращаться. Аналитики БКС понизили прогнозы и ожидания по выручке и прибыли на 2024–2025 гг. Текущий взгляд на бумаги ПИК — «Нейтральный».

Акции ЛСР рискуют стать аутсайдером отрасли и отстать от рынка в течение ближайших 12 месяцев. Это связано с ориентацией эмитента на премиальный сегмент недвижимости. Элитное и дорогое жилье не подпадает под льготные ипотечные программы. Дополнительно спрос на него охлаждается высокими рыночными процентными ставками.

После майского дивидендного гэпа интерес к бумагам ЛСР остается ослабленным. В целом взгляд на эти акции сейчас «Нейтральный».

Акции сектора девелоперов и их потенциал на 19.08.2024 г.:

· Самолет  (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 4900/+99%)
· Эталон ГДР (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 120/+62%)
· ПИК (Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год – 1000/+29%)
· ЛСР (Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год – 860/+21%)

Сектор Розничной торговли в России представлен шестью достаточно ликвидными акциями. Они относятся к различным сегментам ритейла. Однако торги бумагами X5 Group пока приостановлены в связи с процессом редомициляции эмитента. В целом же от указанного сектора ожидается повышение биржевого курса в пределах 26% на годовом горизонте.

Опережающий прирост стоимости способны продемонстрировать бумаги Fix Price. Формат сети магазинов фиксированных цен предполагает повышенный уровень рентабельности, поэтому компания исторически развивалась сильнее рынка. Ожидаемая редомициляция эмитента в Казахстан позволит вернуться к регулярным выплатам дивидендов.

В целом у Fix Price просматриваются хорошие долгосрочные перспективы, но краткосрочно возможны слабые результаты. В базовом сценарии предполагается двузначный рост выручки по итогам 2024 г.

Другим лидером своего сектора могут стать акции Henderson. Выручка нишевой торговой сети по продаже мужской одежды продолжает активно расти. Ожидается повышение стоимости ее акций за счет увеличения чистой прибыли.

Улучшение финансового результата Henderson прогнозируется за счет наращивания общих чистых торговых площадей на 17% за 2024 г. Позитивную роль также должны сыграть продолжающийся рост реального ВВП и остаточный эффект от ухода конкурентов из России в 2022–2023 гг.

Предполагаемая дивидендная доходность акций Henderson за 2024 г. может составить 6%. Но уже в 2025 г., после прохождения пика капитальных затрат на новый распределительный центр, дивдоходность может возрасти до 10%.

Сеть продуктовых магазинов Магнит представляет собой зрелый защитный бизнес с потенциалом увеличения доли рынка. Оборотной стороной этого является слабый рост выручки и риски сокращения рентабельности. Более того, в 2023 г. Магнит вдвое отстал по росту выручки от ключевого конкурента X5 Group как из-за темпов открытия магазинов, так и слабых сопоставимых продаж.

Негативное влияние на относительно низкомаржинальный бизнес оказывает высокий уровень процентных ставок в стране. В целом в отношении акций Магнита сохраняется «Нейтральный» взгляд.

Novabev является производителем премиального алкоголя с потенциалом роста за счет розницы. Компания владеет сетью алкогольных магазинов ВинЛаб. Ожидается сохранение фокуса на премиальной продукции с высокой рентабельностью, а расширение ВинЛаб поддержит выручку в ближайшие годы. В 2023 г. рентабельность оказалась под давлением, но в 2024 г. должна стабилизироваться.

В 2022 г. компания повысила дивиденды. Исходя из этого ожидаются дальнейшие регулярные выплаты акционерам при неплохой доходности в 12% на горизонте года.  Нейтральный взгляд на акции Novabev в основном связан с тем, что они подорожали примерно вдвое по итогам 2023 г. В связи с этим их курс на середину 2024 г. выглядел справедливым.

Аутсайдером сектора способны выступить акции торговой сети М.Видео-Эльдорадо. Это обусловлено кредитными и стратегическими рисками. Компания едва ли сумеет вернуться к выплате дивидендов в текущем году. Кроме того, по итогам 2024 г. может зафиксировать небольшой убыток.

В числе актуальных рисков — конкуренция с маркетплейсами и рост неопределенности вокруг трансграничных расчетов. М.Видео не избежит негативного влияния высокой ключевой ставки и повышения налога на прибыль с 20% до 25% с 2025 г. Другие непродуктовые ритейлеры сейчас выглядят привлекательнее по мультипликатору P/E.

Акции сектора розничной торговли и их потенциал на 19.08.2024 г.:

· Fix Price  (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 400/+90%)
· Henderson (Взгляд: «Позитивный». Целевая цена на год – 1000/+49%)
· Магнит (Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год – 7400/+41%)
· Novabev (Взгляд: «Нейтральный». Целевая цена на год – 6700/+43%)
· М.Видео (Взгляд: «Негативный». Целевая цена на год – 160/+13%)

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией