Русагро. Надо лучше работать!

Вышел отчет за 6 месяцев у компании Русагро, но я не буду его подробно разбирать, так как компанию включили в список экономически значимых организаций, что означает ее долгий принудительный переезд с Кипра 🇨🇾 в Россию 🇷🇺. Подробно компанию буду разбирать перед возобновлением торгов.

📌 Плохой отчет

Я не буду разбирать подробно отчет, так как в этом нет смысла из-за долгосрочного переезда, остановлюсь только на двух отдельных моментах:

— Опережающий рост расходов. Выручка, конечно, выросла со 106 до 139 млрд за полгода, но вот только расходы (рост себестоимости с 84 до 110 млрд — это ок) росли быстрее, поэтому рост коммерческих расходов в два раза с 7 до 14 млрд и прочих операционных расходов укатали операционную прибыль с 9 до 5 млрд. Очень плохо в этом году показывает себя сахарный сегмент.

— Чистый долг. У компании долговых обязательств на 111 млрд (краткосрочный долг 45 млрд), а денежных эквивалентов наа 49 млрд. Я думаю, что при текущих ставках компания будет направлять накопленную кубышку на гашение долга, поэтому на дивиденды будут направлены копейки после переезда.

📌 Почему не вижу смысла сейчас покупать компанию?

Повторю свои старые тезисы, которые писал о компании две недели назада на новостях о принудительном переезде:

— Ожидание больше 6 месяцев ⌛️. Если бы компания проводила стандартную процедуру редомициляции, то переезд у нее занял бы месяц, а так нас ждут долгие судебные тяжьбы минимум на полгода, поэтому торги российским акциями Русагро стоит ждать в конце 1 квартала 2025 года. За это время может много чего произойти, а безрисковая доходность на этом горизонте составляет около 9% в некоторых облигациях.

— Низкий дивиденд 💸. В отличии от Мать и Дитя 🩺 компания не накопила большую денежную кубышку за последние 3 года. На конец 2 квартала денежная позиция составляла 49 млрд, а на конец 2022 142 млрд, поэтому после переезда не будет большого разового дивиденда. На основании отчета я пересмотрел сильно вниз свой субъективный прогноз по потенциальному дивиденду после переезда с 20 до 10 млрд, что дает 8% доходность. В период высоких ставок для такой компании лучше гасить долги или приобретать бизнесы с дисконтом, которым трудно рефинансировать старые долги.

— Нет дисконта 🧐. Если бы компания стоила 1000 рублей, то дисконт был бы, а так компания торгуется по более менее адекватному ценнику, так как финансовые результаты за 2024 год будут скорее всего похуже чем за рекордный 2023 год.

Вывод: бизнес компании отличный и мне очень нравится, но смысла в том, чтобы брать по текущим и морозить деньги на длинный срок, я не вижу. Вышедший отчет еще раз убедил меня в правильности своих убеждений.