05 августа 2024, 17:12

Текущая ситуация на первичном рынке корпоративных облигаций России

После ожидаемого повышения ключевой ставки (КС – далее) на заседании Совета директоров ЦБ РФ 26.07.2024 с 16% до 18% годовых, эмитенты по-прежнему сосредоточены на предложении флоатеров с привязками купонов к данному бенчмарку. Отметим, что с недавнего времени брокеры стали облигаций с привязкой купонов к КС, относить к бумагам, доступным только для квалифицированных инвесторов. Несмотря на это, спрос на такие бонды остается высоким.

Флоатеры с наивысшим рейтингом (AAA) теперь размещаются с премией по купонам с привязкой к КС близко к значению +100 б. п. Так, по 3-летнимРоссети-001Р-13R спред составил +100 б.п. (ориентир: не выше +120 б. п.). По 3-летнему бонду же Ростелеком-001P-09R (AA-) премия − +115 б. п. (ориентир: +120 б.п.). По обеим бумагам был заметный переспрос.

Отметим постепенное возвращение на первичный рынок флоатеров с привязкой купонов к RUONIA (Банк ВТБ-Б-1-360 с +155 б.п. и Сбербанк-002P-SBER47 с +0 б.п.), которые, впрочем, были не совсем рыночные. Такие бумаги пока доступны неквалифицированным инвесторам и будут интересны им, как возможность обыгрывать эффект текущей жесткой ДКП в краткосрочной перспективе. Надеемся, что все больше эмитентов будет выходить с предложением бумаг именно с привязкой к данной ставке, которая может гибче реагировать на изменения денежно-кредитных условий. Однако, их доходности сейчас несколько уступают бумагам с привязками к КС.

На текущей неделе пройдут в основном букбилдинги флоатеров с привязками купонов к КС и доступные только для квалифицированных инвесторов. Здесь, на мой взгляд, можно обратить внимание на Азбука Вкуса-БО-П03 (A-) с 2-летней офертой, которые будут интересны с премией к бенчмарку не ниже маркетируемого уровня в +200 б.п. Спред к КС по 4,2-летние СистемаАФК-1Р-31-боб (AA-) останется привлекательным не ниже +220 б.п. (предлагается: не выше +240 б.п.).

Для желающих зафиксировать ставку с постоянным купоном, девелопер Самолет (A+) предложит выпуск ГК-БО-П15 с 2-летней офертой на 5 млрд руб. с доходностью по ежемесячным купону − 22,54%. Ближайший по дюрации выпуск эмитента – СамолетP13 торгуется с доходностью 21,1%, а облигации близкие по дюрации компаний сходных по рейтингам, дают среднюю доходность ок. 20%. Новый выпуск Самолета, на мой взгляд, будет привлекателен с YTP не ниже 21,5%. Отметим, что один из организаторов – Синара, полагает справедливой доходность в 20,5−21,0%.

Вывод

После повышение КС ЦБ РФ 26.07.2024 с 16% до 18% годовых, эмитенты по-прежнему предпочитают выходить на первичный рынок с флоатерами с привязкой купонов к этому бенчмарку. Однако, теперь такие бумаги брокеры классифицируют, как доступные только квалифицированным инвесторам. Но это не помешало повышенному спросу на них на прошлой неделе (например: Россети-001Р-13R и Ростелеком-001P-09R).
Для неквалифицированным инвесторов пока остаются доступны флоатеры с привязкой купонов к RUONIA. Такие бумаги на прошлой неделе предлагали ВТБ и СберБанка, которые, впрочем, были не вполне рыночные. Будем надеяться, что на первичном рынке станет больше облигаций с привязкой купонов к этой ставке.
На текущей неделе пройдут букбилдинги в основном по флоатерам с привязкой к КС. Интересными могут стать Азбука Вкуса-БО-П03 с премией не ниже +200 б.п. и СистемаАФК-1Р-31-боб с премией не ниже +220 б. п., на мой взгляд.
Для желающих зафиксировать купон на 2 года следует обратить внимание на Самолет ГК-БО-П15, где доходность будет привлекательна не ниже 21,5%, по моему мнению.

Рыночные размещения рублевых облигаций