Стратегия на III квартал. ОФЗ и корпоративные бонды

В рамках инвестиционной стратегии на III квартал 2024 года аналитики Альфа-Инвестиции подготовили свой прогноз развития рынка облигаций. Представляем обновлённую версию, с учётом итогов заседания ЦБ по ключевой ставке 26 июля.

Главное

• Мы по-прежнему рассматриваем период высоких ставок как возможность зафиксировать выгодные условия на длительный срок. Это предполагает постепенное сокращение доли флоатеров (облигация с плавающим купоном) и увеличение доли длинных бумаг с фиксированным купоном.
• Пока нет убедительных сигналов, что пик процентных ставок уже пройден. Это значит, что в ближайшие месяцы рост доходностей может продолжиться. Инвестору следует учитывать этот риск и сопоставлять его со своими инвестиционными планами.
• В корпоративном сегменте фокус на облигации в рейтинговой категории «А-» — «АА-». Здесь высокий уровень надёжности пересекается с привлекательной премией за риск: по отдельным выпускам G-спред достигает 5–6 п.п.
• В сегменте высокодоходных облигаций (ВДО) премии не компенсируют возросшие кредитные риски. В период высоких ставок доля проблемной задолженности в сегменте может существенно вырасти. В ближайшие месяцы доходности по таким бумагам могут расти опережающими темпами.

В деталях

ОФЗ и процентные ставки

• На наш взгляд, ключевой ставке 18% и обновлённым прогнозам ставки на 2025–2026 год соответствуют доходности 16,5–17,1% по ОФЗ со сроками 10–17 лет. Это самые высокие доходности по длинным гособлигациям за всю историю. Возможность зафиксировать такие ставки на длинный срок выглядит привлекательно.
• Инфляционное давление по-прежнему сильное. В базовом сценарии оно может снизиться к концу III квартала, но существенного разворота в рыночных настроениях не ждём. После того как рынок ошибся с прогнозами в начале года, аналитики предпочтут дождаться более убедительных признаков разворота инфляции.
• В III квартале тактика постепенного сокращения доли флоатеров в пользу длинных облигаций с фиксированным купоном сохранится. Угадать дно по ценам на ОФЗ очень сложно, поэтому инвестору лучше собирать портфель частями. При этом важно учитывать риски дальнейшего роста доходностей в краткосрочной перспективе.
• Даже после разворота цикла по монетарной политике не следует ждать быстрого снижения ставок. По итогам июльского заседания прогноз средней ставки был повышен на 4 п.п. до 14–16% в 2025 году и 10–11% в 2026 году. Инвестору следует учитывать эти прогнозы при планировании своих позиций в ОФЗ. На краткосрочной дистанции флоатеры или корпоративные бонды с фиксированной ставкой и погашением через 2–3 года могут оказаться выгоднее.

Корпоративные облигации

• В корпоративном сегменте мы отдаём предпочтение облигациям с кредитным рейтингом от «А-» до «АА-», умеренной долговой нагрузкой и/или поддержкой со стороны мажоритарного акционера. В этом сегменте хорошо смотрятся как флоатеры, так и бонды с фиксированным купоном. Первые защищают от риска дальнейшего роста процентных ставок, вторые — дают более высокую ожидаемую доходность. Баланс между двумя этими классами активов в портфеле будет зависеть от горизонта инвестиций, склонности к риску и других индивидуальных особенностей инвесторов.
• В сегменте высокодоходных облигаций (рейтинги от «B-» до «BBB») сильно выросли кредитные риски. Средний уровень ставок уже около 23–24%, по отдельным выпускам — 25–27%. Высокие доходности ограничивают возможность этих эмитентов рефинансировать долги через выпуск новых облигаций. Самые большие проблемы возникают у компаний с высокой долей краткосрочного долга. Так, в июне 2024 года четыре эмитента допустили технические дефолты.
• Средняя премия за риск по ВДО в районе 650–700 б.п. далека от пиковых уровней 2020 и 2022 годов. Потенциал для роста доходностей есть, и новые дефолты могут стать негативным катализатором. Примечательно отсутствие существенной разницы в премиях за риск между эмитентами с рейтингами от «B-» до «BBB». Инвесторам стоит проявлять осторожность, поскольку частота дефолтов в категориях «BBB», «BB» и «B» отличается в разы.
• На наш взгляд, инвесторам следует с большой осторожностью относиться к выпускам ВДО и избегать инвестиций в этот сегмент на горизонте III квартала. Эти бумаги станут привлекательны позже, когда в цикле снижения ставок спреды в доходности между инвестиционными и спекулятивными бондами вырастут. Но в лучшем случае это перспектива 2025 года.

Альфа-Инвестиции