Компании, страдающие от долга

В пятницу ЦБ поднял ставку до 18%, что делает ситуацию для отдельных компаний, любящих привлекать чрезмерное долговое финансирование, еще более болезненной. В этой подборке не будет совсем очевидных эмитентов: Сегеж, Мечелов, Мвидео, VK, Русалов, МТС, Русгидро, так как у них ситуация и до этого было достаточно плачевная, поэтому подборка будет включать более устойчивых эмитентов.

📌 Почему компании берут в долг?

В том что компании берут кредиты нет ничего плохого, так как собственного капитала зачастую не хватает для развития бизнеса, либо стоимость заемного капитала ниже, чем стоимость собственного. А вот какие основные причины почему компании берут в долг:

— Финансирование Capex. Самый простой и очевидный вариант — это увеличение внеоборотных активов. Это нормально, что компании не хватает текущих средств для строительства условного завода (на это могут уйти годы), поэтому привлекается долговое финансирование.

— Разрыв оборотного капитала. Бывает такое, что покупатели не погасили вовремя дебиторку или запасов много скопилось или кредиторская задолженность (поставщики и работники) поджимает, поэтому дыра может закрываться через кредиты и займы.

— Низкие ставки. Если ставка по кредитам очень низкая, то почему бы не взять деньги в кредит, пока дают и направить их на развитие бизнеса.

— Выплата дивидендов. Некоторые компании платят дивиденды в долг, так как свободный денежный поток может быть очень маленьким в отличии от прибыли, поэтому денег не хватает. Главное не перебарщивать с такой практикой, а тем более не платить дивиденды через постоянное наращивание долговой нагрузки как МТС.

📌 Подборка эмитентов, которые страдают от высоких ставок

Составил небольшой список из эмитентов, которым будет сильно труднее дышаться при текущей ставке:

— Ростелеком 📱. Операционная прибыль за 1 квартал у компании составила 32 млрд, а на процентные расходы ушло 18 млрд. Это уже больше половины. Есть еще два негативных момента по долгу у Ростелекома: 1) Половина долга по плавающей ставке 2) Половина долга (242 млрд) является краткосрочным, а это значит, что компании придется его рефинансировать по более высокой ставке.

Понизил для себя оценку Ростелекома до 75 рублей 📉

— Строительные компании 🏠. Все строительные компании в ауте от таких ставках, да чистый долг у них невысокий, но значительная часть кэша лежит на эскроу-счетах, пока дом не достроится, поэтому компании финансируют свою деятельность через заемный капитал.

— Делимобиль 🚗. Не самый популярный эмитент, но у компании чистый долг к EBITDA больше 3, а на процентные расходы в 2023 году ушло 3 млрд при выручке в 20 млрд!!! 7 млрд краткосрочных кредитов надо будет как-то закрывать. Очень высока вероятность проведения SPO ⚠️

— Лента 🍏. Только начали дела налаживаться у Ленты, которая купила уральскую сеть «Монетка», увеличив долг в почти два раза в 2023 году с 80 до 140 млрд рублей (42 млрд краткосрочного долга, который надо будет рефинансировать). 16 млрд процентных расходов — это очень много при EBITDA в 2024 год в районе 60 млрд и амортизации в 27-28 мрлд.

— ТМК 💿. 350 млрд долга (150 млрд краткосрочного долга) — это тяжелая ноша, которая требует 30 млрд на свое обслуживание при операционной прибыли в районе 90 млрд. Плохой отчет за 1 полугодие по РСБУ не стал сюрпризом.

— Газпром ⛽️. На конец 2023 года кредиты и займы в совокупности превысили 5 трлн рублей!!! Хотя 4 года назад эта сумма была в районе 3 трлн, поэтому не удивляйтесь такой капитализации Газпрома. Просто доходы компании все больше принадлежат не акционерам, а кредиторам.

Вывод: долги не сгорят в огне инфляции, а эти компании продолжат отдавать значительную часть своих доходов кредиторам, а не акционерам, поэтому обхожу стороной данных эмитентов в период высоких ставок ⛔️