Сохраняем ориентир по курсу рубля на уровне 92-93 руб/$ во 2П24 на фоне снижения требования репатриации валютной выручки с 60% до 40% - Ренессанс Капитал

В субботу (13 июля) правительство объявило о втором за последнее время снижении требования об обязательной репатриации валютной выручки крупнейшими экспортёрами с 60% до 40%. В прошлый раз норматив был снижен с 80% до 60% три недели назад, 21 июня. Экспортёры по-прежнему должны конвертировать в рубли 90% зачисленной валюты. Полагаем, норматив вновь мог быть смягчён, чтобы ограничить потенциал укрепления рубля в преддверии наступления налогового периода и повышения ключевой ставки Банка России на заседании 26 июля. По нашим предыдущим оценкам, снижения норматива о продаже или репатриации выручки на 10% создаёт условия для ослабления рубля на 3-4% в среднесрочной перспективе, однако реакция курса будет в конечном счёте зависеть от поведения компаний. При этом ограничения на НКЦ и риски вторичных санкций ограничили возможности для оттока капитала и сократили спрос на иностранные активы, по крайней мере на какое-то время, что позволяет рублю чувствовать себя комфортно. Мы сохраняем свой ориентир по курсу рубля на уровне 92 и 93 руб. за долл. в среднем во 2П24 и на конец года, соответственно. Последние решения позволяют сделать три следующих предположения:

• Правительство показало, что его толерантность к более крепкому, чем сейчас, рублю ограничена. Если в силу каких-то причин рубль будет укрепляться более существенно, то, вероятно, перечень мер для его возвращения в область 90- руб./долл. будет расширен.
• Банк России понимает, что дезинфляционный эффект от потенциального укрепления рубля очень ограничен. Если даже рубль ещё укрепится, импортёры не будут закладывать в цены курс крепче, чем как минимум 90 руб./долл., и это не окажет сдерживающего влияния на инфляцию.
• Риски для курса рубля становятся ещё более асимметрично смещены в сторону ослабления. Фактический минимальный уровень реализации экспортной выручки теперь составляет 36% (40%*90%). В случае реализации какого-либо шока для торговых или финансовых потоков платёжного баланса экспортёры будут иметь возможность репатриировать гораздо меньше валютной выручки, что в таком рисковом сценарии существенно сократит предложение валюты на рынке, а реакция властей и повышение требования о репатриации выручки в любом случае займёт какое-то время.

Важное дополнение: нельзя исключить, что снижение норматива именно о репатриации выручки связано с изменением практики проведения расчётов за российский экспорт. В частности, в результате вторичных санкций покупателям российских энергоносителей могло стать удобнее привлекать рубли и расплачиваться за поставки ими, а не другими валютами. В таком случае три наших предположения по-прежнему сохраняют свою актуальность, но первое – с большей натяжкой.