После повышения ключевой ставки на 150–200 б.п. в июле, ЦБ, вероятно, завершит цикл в сентябре дополнительным повышением на 50 б.п. до 18,0–18,5% - Ренессанс Капитал

Мы повышаем прогнозы по росту и инфляции

Экономическая активность и инфляция остаются устойчивыми во многом из-за эффекта перераспределения спроса во времени и характера бюджетного стимула, как мы и предполагали ранее. Однако их динамика складывается выше наших ожиданий. Мы повышаем прогнозы экономического роста до 3,1% и 1,4% (ранее: 2,7% и 1,1%) и инфляции на конец года до 6,9% и 4,7% (ранее: 5,7% и 4,6%) на 2024 и 2025 годы соответственно. Ввиду более жёсткой денежно-кредитной политики и последствий санкций на НКЦ, мы немного улучшили прогнозы курса (92 и 94,5 руб./долл. в среднем во 2П24 и 2025 году).

Банк России 26 июля повысит ставку на 150–200 б.п.

Мы видим редкое единодушие среди экономистов и участников рынка о «необходимости» повышения ставки 26 июля, что ставит Банк России в очень комфортные условия. Мы ожидаем повышения ставки на 150–200 б.п. до 17,5–18,0% на заседании 26 июля (ранее: 150 б.п.). Инфляционная картина ухудшилась, и к заседанию показатель годовой инфляции будет превышать 9%, а не 8%, как мы оценивали в конце мая. Больший шаг нам представляется менее вероятным ввиду отсутствия нестабильности на финансовых рынках.

Ужесточение политики, вероятно, продолжится в сентябре

Однако нас удивляет, что ни Банк России, ни представители экспертного сообщества пока особо не рассуждают о перспективах сентября. При этом мы полагаем, что в условиях повышенной неопределённости относительно прогнозов инфляции решения регулятора продолжат больше, чем обычно, зависеть от текущих данных. По нашим оценкам, в начале осени сезонно-сглаженные показатели инфляции продолжат превышать целевой уровень, а годовая инфляция по-прежнему будет выше 8%. В этих условиях наиболее вероятно ещё одно повышение ставки на 50 б.п. до 18,0–18,5% на заседании 13 сентября (возможный диапазон: от 0 до 100 б.п.). Полагаем, что рынок недооценивает как потенциал повышения ставки во 2П24, так и пространство для её снижения в дальнейшем – до 12% в 2025 году и до 10% в 2026, с оговоркой, что 10% остаются новым уровнем «нейтральной» ставки, ниже которого мы её не видим в обозримой перспективе.

Каковы основные риски прогноза?

Основным риском прогноза является более значительное повышение ставки в июле (на 250–300 б.п.), что, вероятно, позволит не повышать ставку в дальнейшем. Кроме того, ставка не будет повышена в сентябре и после «умеренного» (не более 200 б.п.) повышения в июле, если одновременно будут выполнены три условия: 1) резко замедлится динамика кредитования; 2) темпы роста цен быстро нормализуются, особенно в сфере услуг; 3) обновлённый бюджет на 2025 год будет полностью соответствовать текущему проекту.