Т-Банк — новое имя — новые возможности. Объединение с Росбанком. Что будет с акциями? Прогноз

В мае акционеры Т-банка одобрили интеграцию Росбанка в состав ТКС Холдинга — скоро узнаем, каков эффект от объединения. А пока рассмотрим, как сделка повлияет на бизнес компании, что будет с котировками и какие инвестиционные идеи остались.

Т-Банк — современный финтех с развитой экосистемой, в которую включены банковский, страховой, брокерский и инвестиционный бизнесы, сервисы для путешествий, услуги для предпринимателей и компаний, мобильная связь. Холдинг входит в 13 системно значимых кредитных организаций страны, на долю которых приходится около 78% совокупных активов банковского сектора. Т-Банк — третий в России по количеству активных клиентов. Группа делает ставку на высокотехнологичную платформу и максимально удобные для пользователей мобильные приложения. У компании нет офисов — клиенты обслуживаются через удаленные каналы.

Финансовые показатели за I квартал 2024 года

• Чистые процентные доходы: ₽73.2млрд, +56%(г/г)
• Чистые комиссионные доходы: ₽18.3 млрд, +12%(г/г)
• Рентабельность капитала: 31.7 %
• Чистая прибыль: ₽22.3 млрд, +37%(г/г)

Отчет вышел лучше ожиданий, по динамике компания опережает многих конкурентов по сектору. У банка выросли расходы на привлечение клиентов на ₽6 млрд, операционные — на ₽8 млрд. Тем не менее доходы и чистая прибыль, показали устойчивый рост, и это в условиях высокой ключевой ставки (КС). Если ЦБ поднимет КС еще (заседание 26 июля), увеличение процентных расходов негативно отразится на чистой марже (относительно IV кв. 2023 года чистая маржа снизилась на 0.9%; стоимость риска подросла на 1.6%). Однако у Группы накопились резервы в размере ₽21.3 млрд, компания может ими воспользоваться, чтобы сохранить эффективность.

Дивиденды

Ранее Т-Банк направлял на ежеквартальные дивиденды до 30% чистой прибыли по МСФО. В марте 2021 года Совдир принял решение приостановить выплаты. Последними были промежуточные дивиденды за IV квартал 2020 года. За 2023 год выплат также не будет.

Акции

С августа прошлого года бумаги находятся в нисходящем тренде. После майской коррекции и недавних санкций темпы снижения ускорились. За год котировки снизились на 10.5%. Позитивная квартальная отчетность — неплохой драйвер для разворота, но общая конъюнктура рынка давит на акции.

Мультипликаторы

Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку

• P/E: 6.47 / 6.78 / 236.17
• P/S: 2.03 /1.99 / 146.22
• EV/EBITDA: 0.63 / -63.89 / -183.19

По мультипликаторам компания оценена близко к справедливым значениям.

Аргументы за

1. Планы Т-Банка на 2024 год – увеличение чистой прибыли на 30% (г/г), активной клиентской базы – более чем на 20%(г/г), чистого процентного дохода – на уровне 40%(г/г), некредитной выручки – до 50%(г/г). Стоимость риска должна составить менее 7%(г/г), а отношение операционных доходов к расходам показать снижение от года к году.

2. Клиентская база постоянно растет и составляет уже внушительные 29 млн активных клиентов, +27% (г/г). Операционные и финансовые показатели подтверждают, что банк быстрорастущий.

3. Группа ТКС переехала с Кипра в Россию, чтобы снять санкционные риски. В конце февраля 2024 года TCS Group зарегистрировалась на острове Русский на Дальнем Востоке под названием ТКС Холдинг. Торги бумагами ТКС Холдинг возобновились 18 марта.

4. Компания намерена возобновить выплаты дивидендов. Т-Банк разрабатывает новую стратегию развития с учетом интеграции с Росбанком и возврата к дивидендным выплатам. Каким будет регламент, узнаем в начале следующего года. По словам председателя правления Станислава Близнюка: «Политика будет основываться на тех же фундаментальных принципах, что и прежняя».

5. Инвесторы Росбанка при поглощении должны получить долю в ТКС Холдинг, поэтому будет проведена допэмиссия. Но чтобы сгладить негативный эффект от будущего увеличения уставного капитала и размытия долей миноритариев, Т-Банк с начала года проводит buyback. С рынка уже выкуплено 12 млн собственных акций (6% капитала) на общую сумму ₽35 млрд. Общий размер должен составить 19 млн бумаг, срок проведения — до конца 2024 года.

Риски

1. Бизнес всего банковского сектора, и Т-Банка в частности, зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае существенного ухудшения, например, из-за усиления санкционного давления или дальнейшей эскалации геополитической напряженности, качество кредитного портфеля может упасть, что негативно отразится на прибыльности Группы.

2. Акционеры ТКС одобрили сделку по объединению с Росбанком, в рамках которой запланирована допэмиссия в 130 млн акций по цене 3423.62 рублей. Синергетический эффект, возможно, окажет поддержку объединенному бизнесу. Однако Т-Банк может потерять флер клиентоориентированного онлайн-банка, который, как раз, и привлекал своим нестандартным сервисом (без офисов). Останется ли структура эффективной и как будет выстроена новая модель обслуживания, покажет время.

3. Ужесточение ДКП и высокая ключевая ставка, а также отмена льготной ипотеки и сокращение количества заемщиков, будут оказывать давление на финансовые показатели Группы. Падение доходов от кредитования, особенно долгосрочного (наиболее маржинального), может ограничить потенциальный рост.

4. Конкуренты постепенно завоевывают часть аудитории Т-Банка — свои экосистемы строит не только Сбер, но и Яндекс, Mail.ru, МТС.

5. Котировки Т-Банка более волатильны — многие инвесторы используют бумаги в спекулятивных целях.

Среднесрочный план

Локально, здесь сохраняется нисходящий тренд который начался в сентябре прошлого года.

Сигналом, к тому что бумага готовится сломать этот тренд, будет пробой уровня 3150, а подтверждением того, что начался восходящий тренд, будет выход выше зоны 3300.

В долгосрочную перспективу, буду рассматривать бумагу от этих уровней т.е. когда подтвердится разворот.

Спекулятивно же, можно поискать точку входа после пробоя уровня 3000 на ретесте к уровню 2925.

Резюме

Т-Банк остается интересным в долгосрочной перспективе. Компания демонстрирует хорошие темпы роста при высокой маржинальности бизнеса. Впереди слияние с Росбанком, рост показателей и возврат к дивидендам. Полный эффект от объединения, который должен принести дополнительный капитал для бизнеса, бОльшее количество продуктов и монетизацию, увидим уже в начале 2025 года. Допэмиссия краткосрочно будет давить на котировки. Но если не случится форс-мажор, то в следующем году рынок, скорее всего, начнет переоценивать акции Т-Банка.

*не ИИР

_______

🟢 Смотрите идеи по рынку в нашем telegram-канале

👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)