⭐️ Ключевая ставка: нелинейная логика

_____________

Давайте вспомним, с чего началось резкое повышение ключевой ставки в прошлом году.

В первой половине 2023 года произошла значительная девальвация российской национальной валюты и к июлю за доллар США давали уже 90 рублей. Тем не менее чиновники Центробанка заверяли общественность в том, что рисков финансовой стабильности нет, а плавающий валютный курс – благо для российской экономики.

Риторика регулятора подтверждалась его решениями: в конце июля 2023 г. (когда курс рубля был на том же уровне и сейчас) ключевая ставка была повышена лишь на 100 б. п. (с 7,5 до 8,5%).

Однако, 14.08.2023 г. советник президента Орешкин завил, что в ослаблении рубля и ускорении инфляции виновата мягкая денежно-кредитная политика ЦБ. Регулятор тут же поменял свою риторику и буквально на следующий день провёл экстренное заседание, на котором ключевая ставка была повышена сразу на 350 б. п. (с 8,5 до 12,0%).

То есть формально резкий рост ключевой ставки объяснялся необходимостью снижения инфляции, а триггером стало ослабление рубля в августе 2023 г. до 100 рублей за доллар США.

👉 В борьбе с инфляцией повышение ключевой ставки не помогло. Это абсолютно закономерно: главной причиной инфляции является рост расходов бюджета на оборонные нужды, а ключевая ставка никак эти расходы не снижает.

Но даже если поверить в эту версию, то ни один финансовый учебник не предписывает столь существенно повышать процентные ставки. Для борьбы с инфляцией достаточно держать ставку на 2-3 процентных пункта выше темпов ожидаемой инфляции.

Столь же бесполезна ключевая ставка и в борьбе с девальвацией. После ухода нерезидентов с российского рынка облигаций, покупать рубли и ОФЗ в рамках carry trade некому.

Поэтому повышение ключевой ставки не может укреплять курс рубля. Этот тезис полностью подтвердился осенью 2023 года: рубль оставался слабым до октября, пока не была введена обязательная продажа валютной выручки.

Любому финансисту очевидно, что повышение ключевой ставки в текущих условиях РФ не могло укрепить рубль и снизить инфляцию. Не сомневаюсь, что об этом прекрасно знали и высококлассные специалисты Центробанка. Тем не менее регулятор к концу 2023 года поднял ставку до 16%.  

Следовательно, повышение ключевой ставки было проведено по другой причине. Версию про инфляцию нам придумали в качестве формального повода. 

👉 Есть основания полагать, что повышение ключевой ставки исходит не от Центробанка.

Об этом свидетельствует резкое изменение риторики регулятора в августе 2023 года после отповеди Орешкина, о котором я уже упомянул выше.

Более того, повышение ключевой ставки противоречит позиции ЦБ по ряду вопросов. 

В частности, рост процентных ставок по кредитам при сохранении льготной ипотеки сделал покупку первичной недвижимости выгоднее вторичной, что стимулировало рост спроса на новостройки. Кроме того, россияне стали понимать, что льготная ипотека скоро закончится и это придало дополнительный импульс продажам первичного жилья.

Рост ключевой ставки привёл к ещё большему раздуванию ипотечного пузыря, против которого неоднократно выступал Центробанк.

Представляете как тяжело пришлось Эльвире Сахипзадовне: заявляешь о том, что перегретость рынка жилья – это плохо, а своими решениями разгоняешь цены на первичку ещё выше. А вдогонку тебя полстраны считает врагом народа и иностранным шпионом. 

👉 Единственный, кто поддержал повышение ключевой ставки – Президент РФ.

Даже политические тяжеловесы (Костин, Сечин и др.), ставившие под сомнение целесообразность действий регулятора, услышали в ответ от Владимира Владимировича, что «так надо».

Также Президент неоднократно поддерживал повышение ключевой ставки в своих публичных выступлениях.

Таким образом, истинные причины повышения ключевой ставки нам неизвестны. Также как неизвестны источники этого решения.

_____________

Пятничное решение ЦБ оставить ключевую ставку без изменений хорошо укладывается в эту версию.

Три последние недели чиновники ЦБ усиленно готовили общественность к повышению ставки. Формальные признаки действительно свидетельствовали об этом. Поэтому рынок поверил в риторику регулятора и заложил рост ключевой ставки в котировки.

Однако решение по ключевой ставке продиктовано не борьбой с инфляцией и поэтому финансовая статистика, которой оперировали ЦБ и многочисленные прогнозисты – не сработала. В самый последний момент старшие товарищи подсказали, что ключевую ставку повышать не надо.

Кто-то полагает, что ставку не повысили из-за ПМЭФ. Считаю, что это маловероятно.

Путин мог бы в своём выступлении на форуме похвалить госпожу Набиуллину и заявить, что высокие процентные ставки – это тот вклад, который каждый из нас должен внести ради общей победы, либо сказать, что высокие процентные ставки обеспечивают «рост покупательной способности сбережений» (как это недавно придумал господин Заботкин).

После этого все мы с чувством глубокого удовлетворения восприняли бы решение ЦБ о росте ключевой ставки. И при этом даже ещё бы порадовались, что повышение всего на 1-2% – это ерунда и жизнь прекрасна. 😊

К чему я написал эту конспирологическую историю?

С августа 2023 года логика принятия решений по ключевой ставке стала нелинейной и аргументы этой логики нам неизвестны. Поэтому попытки спрогнозировать решение ЦБ при помощи финансовой статистики – равносильны гаданию на кофейной гуще.

Иногда отрицательный результат – это тоже результат. Теперь мы знаем, что ключевая ставка – это «вещь в себе», траекторию которой мы спрогнозировать не можем. Её поведение схоже с котировками в краткосрочном периоде: никто не знает, в каком направлении они пойдут.

Очевидным следствием этого вывода будет отказ от инвестиционных решений, основанных на прогнозе решения ЦБ. Любая сделка в надежде угадать направление изменения ключевой ставки – аналогична ставке в казино. А в казино я предпочитаю не играть.