Рынок облигаций. В ожидании ключевой ставки 17%

Рынок облигаций привлекает всё больше инвесторов, которые нацелены на стабильную доходность и хотят зафиксировать высокие ставки. Что влияет на ключевую ставку и какие выпуски облигаций могут принести самый большой доход.

Рынок готов к ключевой ставке 17%

Инвесторы так активно закладывают в котировки повышение ключевой ставки до 17%, что нервозность зацепила даже рынок акций. В пользу повышения ставки говорят и данные из опубликованного 28 мая отчёта ЦБ о ситуации в банковском секторе в апреле.

Будущее повышение ключевой ставки уже учитывается и в ставках денежного рынка, на котором главную роль играют крупные банки:

• Ставка межбанковского кредитования RUONIA сроком на полгода на прошлой неделе стабильно превышала 16%, и по итогам понедельника, 27 мая, составила 16,2%.
• RUSFAR, индикатор стоимости операций РЕПО с ЦК и ориентир для фондов денежного рынка, на сроке более одного месяца также выше 16%.
• Ставки по процентным свопам (IRS), которые позволяют хеджировать колебания ключевой ставки на горизонте года, превышают 17%.

Таким образом, рынок уже готов к повышению ключевой ставки летом (не обязательно в июне), что само по себе подталкивает регулятор к такому решению. Ведь в такой ситуации сохранение ставки 16% может привести к чрезмерному оптимизму на рынке и ослабить трансмиссию денежно-кредитной политики (ДКП), что не входит в интересы регулятора.

Трансмиссия ДКП – это процесс, с помощью которого ключевая ставка влияет на спрос в экономике через процентные ставки в основных сегментах рынка. При этом трансмиссия сильно зависит от ожиданий рынка. Например, ключевая ставка достигла уровня 16% ещё в декабре 2023 года, но доходности ОФЗ тогда оставались на уровне 12%, потому что рынок ждал быстрого снижения ставки.

Теперь доходности ОФЗ приближаются к 15%, потому что рынок уже не надеется на скорое снижение и допускает рост ключевой ставки до 17% в этом году. Аналогичным образом растут ставки по кредитам, депозитам и пр.

Если ЦБ всё же оставит ставку на прежнем уровне, то рынок может увидеть в этом отсутствие решительности в ужесточении ДКП. А это может ослабить трансмиссию и повысить прогнозы по инфляции, что не соответствует целям регулятора.

В то же время ситуация ещё может измениться, так что однозначно говорить о ставке в 17% пока не стоит. Альтернатива в виде 16% на более длительный срок по-прежнему актуальна.

Длинные ОФЗ никому не нужны

Цены на облигации федерального займа (ОФЗ) стремительно падают, а доходности — растут. По длинным бумагам доходность составляет 14,6–14,8% и продолжает расти. Такими темпами к заседанию ЦБ 7 июня мы можем подойти со ставками по госбумагам выше 15%.

Кажется, что говорить о покупке длинных ОФЗ сейчас не время. С начала года было много возможностей для «фальстарта», когда казалось, что пора покупать длинные ОФЗ, а они дешевели ещё сильнее. Кроме того, на этой неделе индекс RGBI, отражающий динамику цен на корзину из наиболее ликвидных ОФЗ, обновляет минимумы. Но всё-таки не стоит совсем исключать такую возможность, чтобы оперативно среагировать, если 7 июня риторика ЦБ окажется лучше ожиданий.

В последние недели распродажи прошли не только по ОФЗ. На этот раз на ухудшение конъюнктуры оперативно отреагировали и корпоративные облигации. Цены многих выпусков снизились.

При этом премии за риск по корпоративным бумагам увеличились, что может быть связано с более низкой ликвидностью. Активные распродажи привели к избыточному снижению, так что после завершения нисходящего тренда есть шансы на небольшой отскок цен по корпоративным бумагам.

Премию за кредитный риск по корпоративной облигации отражает G-спред – разница между доходностью облигации и доходностью сопоставимой по сроку ОФЗ.

G-спреды по более рискованным бумагам могут оставаться расширенными, потому что они более чувствительны к рискам рефинансирования по высоким ставкам.

Поэтому конкретного прогноза по динамике в сегментах нет. Можно только рекомендовать внимательно изучать риски каждого эмитента и не спешить покупать бонды с низкими рейтингами только из-за высокой доходности.

Интересные облигации на Мосбирже

В условиях роста доходностей по-прежнему предпочтительными выглядят флоатеры — облигации с плавающим купоном, привязанным к ключевой ставке или ставке RUONIA.

Привлекательно выглядят следующие выпуски:

• МБЭС 2P-02 (RU000A107DS5) — купон «Ключевая ставка + 2,5%».
• БинФарм1P3 (RU000A107E81) — купон «RUONIA + 2,4%»
• РЕСОЛиз2П5 (RU000A1075J3) — купон «RUONIA + 2,25%»

Игорь Галактионов, инвестиционный аналитик

Альфа-Инвестиции