🐟И рыбку съесть, и на ракету сесть. Чем интересны акции Инарктики?

🤔 Моя мысль состояла в том, чтобы найти на российском рынке недорогую историю роста. Озоны, Вуши, Астры… Все они, безусловно, хороши как бизнес, но уже недешевы, ибо пользуются популярностью у физиков. Я же решил поискать что-то менее попсовое, но при этом не совсем deep value эшелонное (хватит пока TUZA). И мой взгляд упал на Инарктику. Спойлер: я нашел, то что искал. Ну а теперь погнали! Для начала познакомимся с бизнесом в общих чертах.

 
🐟 Что из себя представляет бизнес Инарктики?

Итак, Инарктика — российский лидер на рынке аквакультурного (то бишь не выловленного в диком виде, а выращенного на рыбной «ферме») лосося и форели.

Вот так выглядит карта участков для выращивания рыбы. Как видите, не все из них еще освоены и компания имеет претензию на рост производства. В 2023 году Инарктика произвела 27 тыс. тонн рыбы и по собственным заявлением может увеличить эту цифру до 60 тыс. тонн к 2030 году. В такие амбициозные планы охотно можно поверить, учитывая 4 факта:

• прогнозируемый двукратный рост рынка аквакультурной рыбы в России за счет практически полного замещения импорта.
• Масштабов бизнеса (доля рынка 19% в натуральном выражении и 29% в денежном) и сети сбыта под брендом «Инарктика».
• В этом году должны запустить смолтовый завод (производство малька), который раньше закупался в Норвегии. Ранее компания продала норвежские заводы и купила 3 завода в России.
• Компания работает на внутренний рынок, поэтому ей не страшны санкции. Более того, сложившаяся ситуация играет Инарктике на руку, позволяя расти за счет импортозамещения, не вступая в бойню с другими внутренними игроками.

📊Финансовые результаты

Вы все сами видите в таблице. Компания наращивает выручку высокими темпами (+21% г/г) даже на фоне относительно скромных (пока) темпов операционного роста. А значит мы имеем дело с ярко выраженной проинфляционной бумагой, а ля Черкизово или Русагро, но с важной оговоркой. Красная рыба, как ни крути — не базовый продукт рациона россиян, а значит спрос на него менее эластичен (от рыбы начнут отказываться раньше в случае роста цен).

Долговая нагрузка невысокая, чистая прибыль растет даже быстрее выручки. Компания маржинальна и эффективна.

Сколько же стоит такое добро? Давайте посчитаем. При цене в 900 рублей, показатель P/E = 5. Да, вы не ослышались, всего 5 годовых прибылей за такой растущий и амбициозный бизнес!

Почему же рынок так дешево оценивает эту историю? На рынке ничего не бывает просто так. Давайте поговорим о рисках.

⚡ Риски

• Рынок игнорирует компанию из-за низких дивидендов. Для думающего инвестора это вовсе не риск, а скорее наоборот. Однако российские физики, как мы знаем, падки на дивиденды. И этим можно пользоваться!
• Компания мало появляется в публичном поле и редко рассказывает о себе. Для анализа презентаций и отчетов вполне достаточно, однако публичные выступления у блогеров, походы на конференции и прочие элементы красивой обертки могли бы помочь акциям подрасти.
• Специфический биологический риск, связанный с вымиранием рыбы. Однажды в своей истории компания уже испытала этот риск на себе, когда в 2015 году случилась массовая гибель рыбы на фоне эпидемии, что практически обнулило выручку компании! После той истории бизнес восстанавливался несколько лет. Естественно, были приняты меры, чтобы не допустить повторения подобного в будущем. Однако на стопроцентных гарантий никто не дает. Если такое повториться, о планах роста можно будет забыть.
• Инарктика, как рыбохозяйственная организация, освобождена от налога на прибыль. Если ситуация изменится, прибыль может стать на 20% меньше. Пока компания остается капиталоемкой историей роста с низкими дивидендами и приоритетной задачей импортозамещения, государство скорее будет стимулировать бизнес и отрасль в целом. Однако, когда процесс начнет подходить к концу и компания станет высвобождать большой денежный поток — ситуация может измениться. Обычно, это работает так.

🍩 Акционерный капитал

Осенью прошлого года Инарктика провела SPO (без допки), в ходе которого доля акций в свободном обращении увеличилась до 18%. Увеличение free-float в будущем может помочь компании попасть в индекс Мосбиржи, со всеми вытекающими плюшками.

В целом же, состав акционеров компании выглядит достаточно диверсифицировано. Без одного доминирующего мажора, который мог бы вертеть остальными по своему желанию. В глаза бросается, разве что, Максим Воробьев (брат губернатора Подмосковья). Если кто знает подробности (приятные или нет) относительно текущех акционеров — буду благодарен за информацию! Инвестируя в российские бумаги, риски собственников игнорировать нельзя.

✅ Вывод

Возможно я ошибаюсь, или чего-то не вижу, но эта история по текущей оценке выглядит для меня интересно. Здесь имеется потенциал двукратного операционного роста + инфляционной надбавки, а рынок при этом оценивает бумагу так, как будто это консервативная история средней руки. Сегодня я довел долю Инарктики в портфеле до 4,7%. И увеличу ее еще, если бумагу не разгонят раньше, чем я смогу это сделать. А если разгонят — я тоже не против: легкая и быстрая прибыль хоть и развращает, но дает хороший буст к доходности портфеля.