Икс 5. Игра не стоит свеч

В связи с принудительной редомициляцией российского бизнеса голландской компании X5 Retail Group на этой неделе будут приостановлены торги на ММВБ ее расписками. В связи с этим коротко выскажу свое мнение о ситуации и почему я не буду лезть в эту историю.

📌 Фундаментальная оценка

У меня очень положительно мнение о компании, но мне, кажется, что весь позитив уже в цене. Долгое время расписки компании торговалась с дисконтом из-за технической невозможности ее переезда из Голландии в Россию, но недавно компанию включили в список экономически значимых организаций, что подразумевает ее юридическую дислокацию в России, поэтому многие покупали расписки в последнее время, разогнав расписки до 3000.

Если посмотреть на мультипликаторы, то компания уже оценивается как российская: P/E=8.5, а EV/EBITDA=4,4. Какой-то дешевизны в расписках относительно исторически мультипликаторов и других ритейл-компаний я не вижу. Какой смысл покупать сейчас расписки компании, если бизнес оценен уже недешево? Дивиденды? Они будут после переезда, но вопрос в их размере. В самом оптимистичном сценарии могут заплатить 500 (18% доходность к текущим) рублей с учетом пропущенных дивидендов за прошлые года, накопленного кэша на 150 млрд хватает как раз впритык. Вроде неплохо, и если бы я был оптимистом в текущей ситуации, то уже купил бы расписки, но есть одна очень большая проблема, которая меня останавливает в этом.

📌 Инфраструктурный риск

История с принудительной редомициляцией X5 — это первый такой кейс на нашем рынке, поэтому нет примеров на что ориентироваться и чего ждать для миноритариев. Я думаю, что российских миноритариев в НРД не кинут, так как они владеют все пару процентами компаниям, а вот что будет с расписками нерезидентов, которых больше 40%, большой вопрос, но они явно просто так не сдадутся и будет суд. Сколько будет идти суд (месяц? два? пять?), какое решение будет принято и будет ли выкуп/компенсация для нерезидентов? Если будет, то по какой цене и что будет с выкупленными расписками, но тогда дивиденды будут точно ниже? Слишком много неизвестных.

Если бы расписки стоили 2000 как в начале года, то рискнуть можно было бы на небольшую сумму, а покупать сейчас по текущим с потенциальной длительной заморозкой я не вижу смысла. По-моему субъективному мнению лучше понаблюдать за этим процессом со стороны.

Вывод: мы живем в такое время, когда трудно загадывать на несколько месяцев вперед, поэтому меня вообще не радует перспектива покупать актив, который может быть заморожен на полгода, ради небольшого апсайда. Я лучше куплю после возобновления торгов дороже чем сейчас, зато спать буду спокойно.