Мосбиржа вместо Сбербанка

Делюсь изменениями в составе моего инвестиционного портфеля. С его составом можно ознакомиться здесь:

Инвестиционный портфель Двинского

Ранее уже имелось одно изменение — полностью продал акции ВК. Более подробно причины данного решения я описывал здесь:

На днях мной было принято решение о сокращении доли Сбера в пользу приобретения акций Мосбиржи. До настоящего момента главный банк страны занимал первую позицию в моем портфеле с долей >10%. Теперь он опустился на четвертую строчку. Доля при котировках на закрытие основной сессии 29 марта — 7,1%. Доля Мосбиржи выросла с символического 0,1% до 2,7%.

Первый вопрос — почему я решил сократить позицию в Сбербанке?

Посчитал, что Мосбиржа даже по текущим котировкам является более привлекательной историей и было необходимо что-то продать. Выбор пал на Сбер. С одной стороны, впереди маячат рекордные дивиденды. На этом плюсы на текущий момент заканчиваются.

Прибыль Сбербанка в 2024 году практически не растет, хотя остается и на высоком уровне. Да, банк чувствует себя достаточно неплохо даже при такой высокой ключевой ставке и забирает свое. Но все эти показатели уже заложены в текущую цену акций.

За январь-февраль Сбер заработал 235,5 млрд рублей. Это на 4,6% выше, чем годом ранее, однако в реальном выражении с поправкой на инфляцию получается меньше:

Основная причина — существенный рост отчислений в резервы. Если в 2023 году в среднем Сбер направлял по 55 млрд рублей ежемесячно, то в январе 24 эта цифра составила 65 млрд, а в феврале — 84 млрд рублей. И по мере кредитования по высоким ставкам эта цифра, скорее всего, будет увеличиваться. Более того, летом 2023 года Сбербанк показывал прибыль в 130-140 млрд в месяц. Это было связано с роспуском резервов. Сейчас такого не будет. А, значит, улучшить результат 2023 года будет сложно.

Понятно, что когда-нибудь резервы распустят и это отразится в прибыли. Но вряд ли в этом году. А, значит, фундаментальных факторов для серьезного роста котировок (>10%) в настоящий момент не так много, если они вообще есть. Под дивиденды традиционно значения могут пойти вверх, но далее гэп. И сколько его будут закрывать при замедлении роста чистой прибыли — большой вопрос. Плюс ввиду регуляторных ужесточений в феврале рухнула выдача ипотеки (150 млрд против 400-700 млрд ранее), которая благодаря льготным программам является суперприбыльной для банков. По остальным кредитам все более менее.

Как бы то ни было, Сбер — все равно качественный актив, и я не исключаю, что буду восстанавливать в нем изначальные позиции. Возможно после див отсечки. Но здесь все будет зависеть от сроков и темпов снижения ключевой ставки и, соответственно, роспуска резервов.

Второй вопрос — почему я решил взять акции Мосбиржи?

Начать следует с того, что котировки Мосбиржи неплохо выросли с начала года — на 17%. Основной рост случился после выхода новости о рекордных дивидендах в размере 17,35 р на акцию, что к текущей цене составляет 7,8% див доходности.

Ряд аналитиков считает, что нынешнее значение является переоцененным, либо близким к справедливой стоимости. Я же полагаю, что потенциал еще имеется. Для начала о дивидендах. Аргументом для того, чтобы частично переложиться из Сбера в Мосбиржу также послужила и такая большая разница в див доходности (11,4% против 7,8%). Разница в 3,6%, но дивиденды Мосбиржи придут на 1-1,5 месяца раньше.

Теперь что касается финансовых показателей. Мосбиржа предоставит отчетность по МСФО за первый квартал в мае. В январе-феврале, согласно моим расчетам, рост комиссионного дохода составил около 50% по отношению к первым двум месяцам 2023 года. Компания в начале каждого месяца публикует информацию об оборотах за предыдущий месяц. Посчитать комиссионный доход без учета выручки от расчетно-депозитарных услуг несложно. По марту мы также увидим существенный рост и оборота и, следствие, комиссионного дохода.

Далее. Процентный доход Мосбиржи за первый квартал из-за высоких ставок также будет рекордным. Скорее всего более 20 млрд при том, что за весь 2023 год было заработано 52,2 млрд. По году сделать >80 млрд на процентных доходах Мосбиржа может легко.

Однако эти два фактора, в целом, легко просчитываются аналитиками. Ничего уникального здесь нет. Но я обратил внимание на один существенный фактор, который многими не учитывается. С 1 апреля 2023 года Мосбиржа якобы передала деньги, находящиеся на счетах типа С, в управление АСВ. До этого биржа зарабатывала на них процентный доход.

Но передала не все, а лишь часть. Для тех нерезидентов, которые не являются финансовыми организациями, АСВ не может открыть счет по закону. Следовательно замороженные деньги продолжают оставаться у Мосбиржи, которая размещает их на счетах в АСВ и получает за это проценты. Не такие, как в коммерческих банках, но тем не менее. Информация об объеме средств публикуется в отчетности НРД:

• 1.04.23 — 477,59 млрд
• 1.07.23 — 263,38 млрд
• 1.10.23 — 299,23 млрд

В апреле прошлого года, судя по всему, Мосбиржа еще передавала какие-то счета в АСВ, а вот далее начался рост. Информация по началу года и концу первого квартала будет опубликована в мае, но можно с высокой долей вероятности предположить, что сумма увеличилась. И еще сильнее она увеличится в ходе дивидендного сезона. Например, тот же Сбер выплатит 750 млрд рублей дивидендов. Через Мосбиржу нерезиденты владеют 13% акций госбанка (сейчас активы заморожены). Это уже практически 100 млрд рублей. Значительная часть останется под управлением биржи. Средства на счетах типа С будут только накапливаться и приумножаться. И это является тем самым «белым лебедем» в инвестиционной идее по Мосбирже.

Если грубо прикинуть цифры, то за 2024 год в базовом сценарии доходы Мосбиржи могут составить 140-150 млрд рублей. Менеджмент говорил, что операционные расходы вырастут на 35-48%. Если взять максимальное значение, то операц расходы вырастут с 28,6 до 42,32 млрд рублей. Исходя из этого получаем прибыль до вычета прочих операционных расходов и налогов плюс-минус в 100 млрд рублей против 75 млрд за 2023 год. Рост на треть — серьезно.

Самое главное здесь заключается в том, что доходная часть никуда не денется. Обороты торгов будут расти умеренными темпами, эффект для процентных доходов от снижения ключевой ставки компенсируется ростом объема средств на счетах. А вот операционные расходы постоянно такими темпами расти не могут. В общем, история, на мой взгляд, отличная.

Средняя цена акций Мосбиржи в моем портфеле составляет 221,18 рублей за штуку. Изначально полагал брать после див отсечки в середине мая, но за полтора месяца котировки могут и подрасти. Если учитывать, что дивиденды заложены в текущую цену, то без них стоимость акции составляет 203,83 р, что, на мой взгляд, достаточно интересно.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией