📌 Неприятный сюрприз от Эталона! Акционеры могут остаться без дивидендов?

В понедельник Группа Эталон разочаровала своих акционеров, представив негативные финансовые результаты. Выручка застройщика увеличилась на 10,2% до 88,8 млрд руб. Однако, Эталон продемонстрировал убыток по году в размере 3,37 млрд руб. по сравнению с прибылью по итогам 2022 года в размере 13,0 млрд руб.

Ключевыми причинами негативного финансового результата по итогам 2023 года стали сразу несколько аспектов:

— В 2022 году Группа Эталон приобрела бизнес компании ЮИТ по низкой оценке, благодаря чему в прошлом году была отражена прибыль от выгодной покупки бизнеса в размере 12,04 млрд руб.

— В отчетном периоде практически удвоились прочие расходы, увеличившись до 5,06 млрд руб. Основной фактор роста прочих расходов — траты на социальную инфраструктуру реализованных проектов. Я не нашел постановления, обязывающего застройщиков возводить сады и школы за свой счет на федеральном уровне, однако, на примере Санкт-Петербурга, где градостроительная комиссия выставила застройщикам условия, без выполнения которых те не смогут получить разрешение на строительство жилья, включающие строительство садов и школ, предполагаю, что аналогичная ситуация существует и в других регионах, соответственно, теперь эта статья расходов будет постоянной для застройщиков.

— Существенное сокращение финансовых доходов и рост финансовых расходов компании. Денежные средства на балансе сократились в 2,5 раза, причем сокращение произошло во втором полугодии 2023 года, поэтому эффект снижения процентных доходов не такой заметный. Возросли процентные расходы по проектному финансированию, однако, средства были привлечены по льготной ставке.

— Расход по налогу на прибыль, несмотря на полученный убыток. В отчете представлена подробная расшифровка, по каким статьям были начислены налоги.

Возможны ли теперь дивиденды?

Исходя из действующей дивидендной политики компании, согласно которой размер дивидендов составляет 40–70% от чистой прибыли по МСФО до распределения стоимости приобретения активов (PPA), по итогам 2023 года дивиденды не будут выплачены. Тем не менее, не стоит забывать, что компания не заплатила за 2021 и 2022 годы в связи с техническими ограничениями. По этой причине выплата пропущенных дивидендов возможна и вилка решений находится в диапазоне 9,73-17,03 руб. на акцию или 10,7%-18,7% дивидендной доходности.

Указанный диапазон выплат возможен, но только после переезда компании в российскую юрисдикцию. Другой важный момент заключается в том, что на конец 2023 года у компании уже существенно сократилась денежная позиция на балансе и при такой выплате придется потратить большую часть оставшейся суммы, что нерационально в условиях политики экспансии в регионы, которой придерживается компания. Поэтому я допускаю, что компания может отклониться от принятой дивидендной политики или скорректировать выплату на убыток, полученный по итогам отчетного периода.

Итоговое мнение:

Компания грамотно выбрала направление региональной экспансии, благодаря чему выручка существенно увеличилась, однако, высокие процентные ставки в экономике в совокупности с затратами на строительство объектов социальной инфраструктуры не позволяют демонстрировать положительный результат. На мой взгляд, давление на финансовые результаты сохранится и в первом полугодии, второе полугодие будет легче и, возможно, мы увидим положительный финансовый результат в 2024 году.

Отрицательный финансовый результат 2023 года снизил привлекательность ценных бумаг компании, однако, драйвер роста в виде выплаты дивидендов из нераспределенной прибыли прошлых лет сохраняется. Я продолжу держать бумаги в портфеле, однако, увеличивать позицию перед переездом, как я планировал до выхода финансовых результатов, не буду.

Также подписывайтесь на Телеграмм-канал!