Юнипро акции

Мы считаем результаты телеконференции довольно оптимистичными и ПОЗИТИВНЫМИ для акций Юнипро, которые мы продолжаем считать нашим фаворитом в сегменте российских генерирующих компаний. Сильный рост прибыли и высокие дивиденды (прогноз компании предполагает дивидендную доходность ~8%, наша оценка — ~10%) — основные аргументы, объясняющие наш оптимизм в отношении акций Юнипро. Мы оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ и целевую цену без изменений.

Мы считаем показатели сильными и ПОЗИТИВНЫМИ для акций Юнипро. Нам приятно видеть, что контроль над затратами оказался более эффективным, чем ожидалось, что привело к более высокому показателю EBITDA. Более того, дивиденды за весь год в размере 0,19 руб. на акцию выглядят достаточно близкими к нашему прогнозу в 0,20 руб. на акцию, предполагая доходность 8%. Компания проведет телеконференцию сегодня в 9.30 мск.

Менеджмент Юнипро предложил совету директоров рекомендовать дивиденды в июле 2017 года (за 4 квартал 2016 года и за 1 квартал 2017 года) в сумме 7 млрд руб., а в декабре 2017 года-январе 2018 года (за 2 и 3 кварталы 2017 года) – около 5 млрд руб.

Финанз

В 1 квартале 2017 года электростанции Юнипро выработали 13,6 млрд кВт.ч, -Основной фактор снижения выработки – простои генерирующего оборудования в холодном резерве в соответствии с диспетчеризацией Системного оператора.
Производство тепловой энергии +1,9 % г/г и составило 849,0 тыс. Гкал.

пресс-релиз

Выручка Юнипро по РСБУ по итогам 1 квартала 2017 года -8,8% г/г и составила 21,2 млрд рублей.
Чистая прибыль осталась на уровне показателей прошлого года и составила 4,9 млрд рублей.

отчет

Чистая прибыль Юнипро за 2016 год по РСБУ уменьшилась на 32,5% г/г и составила 10,5 млрд рублей.
Выручка увеличилась на 3,2% и составила 81,1 млрд рублей.

отчет

Акции генерирующей компании (бывшей «Э.ОН Россия») подскочили в понедельник почти на 6% до месячных максимумов, продолжив уверенный рост, начавшийся после длинных мартовских праздников в РФ. В итоге за неделю с небольшим они прибавили в цене уже более 13,5%.

Инвесторы готовятся к большим дивидендам. Компания объявит размер дивидендных выплат за четвертый квартал 2016 года и первый квартал 2017 года в мае вместе с результатами квартальной отчетности.

Дивы могут оказаться привлекательными за счет сезонно самых сильных кварталов в электрогенерации, которым поддержку окажут также страховые выплаты, считают в «Атоне». В итоге в 2017 г дивидендная доходность может составить 10%, оценили они.

Кроме того, риски лишения энергоблока Березовской ГРЭС договоров о предоставлении мощности (ДПМ) невелики, считают в компании.

Таким образом, «Юнипро» имеет шансы догнать оторвавшиеся от них ранее бумаги энергетического сектора.

Мы считаем, что конференц-звонок на прошлой неделе по итогам 4К16 убедительно продемонстрировал, что неприятности генераторов, в том числе катастрофически слабые финансовые результаты за 2016 и риск возможного лишения ДПМ, остались позади, и что компания теперь имеет все шансы показать впечатляющую динамику в этом году.

Мы пересмотрели нашу модель оценки и учли в ней финансовые показатели за 2016, а также новый прогноз Юнипро по страховым выплатам и восстановлению Березовской ГРЭС. Мы сдвинули прогноз по перезапуску энергоблока мощностью 800 МВт на начало 2019 с середины 2018 (где он способствовал более низким финансовым показателям за 2018). Еще один позитивный момент мы включили в нашу модель страховую компенсацию в размере 20 млрд руб. в 2017, это существенно выше предыдущей, очень консервативной оценки в 15 млрд руб., из которых в 2017 году мы ожидали выплату всего 12 млрд руб. В связи с этими факторами мы повысили нашу 12-месячную целевую цену до 3,55 руб. с 3,50 руб., наша рекомендация ПОКУПАТЬ остается без изменений.

Следующие дивиденды будут выплачены за период 4К16-1К17, который, как мы ожидаем, окажется благоприятным, за счет сезонно самых сильных кварталов в электрогенерации, которым поддержку окажут также страховые выплаты. По нашим оценкам, следующие промежуточные дивиденды составят 0,10 руб. на акцию (дивидендная доходность около 4%), что вместе со следующими промежуточными дивидендами за 2К17-3К17 должно обеспечить выплату 0,25 руб. на акцию от Юнипро, по нашим оценкам, соответствуя привлекательной дивидендной доходности 10%. Более того, с 2019, после перезапуска энергоблока Березовской ГРЭС, акции компании имеют все шансы обеспечить феноменальную дивидендную доходность 14-18%, в зависимости от коэффициента выплат.

Наш анализ чувствительности показал, что даже при двух сценариях лишения компании ДПМ, при которых Юнипро либо отменит восстановление энергоблока, либо будет продавать мощность по гораздо более низким ценам КОМ, наша целевая цена снижается до 2,76-2,81 руб. за акцию (2,55-2,63 руб. за акцию по модели DCF), означая, что текущая цена акций уже учитывает оба сценария.

Компании удалось увеличить выручку за счет запуска энергоблока N4 Сургутской ГРЭС-2, находившегося в длительном ремонте в I полугодии 2015 года и увеличение доходов по договорам о предоставлении мощности (ДПМ). В то же время выбытие поврежденных активов и затраты на ремонт оборудования, поврежденного в результате аварии на энергоблоке N3 Березовской ГРЭС стало причиной падения прибыли и EBITDA. В декабре 2016 года компания приняла решение выплатить дивиденды по итогам 9 мес. 2016 года в размере 0,0727 рубля на одну обыкновенную акцию, а также из прибыли по результатам прошлых лет — 0,0431 рубля на одну обыкновенную акцию. В этой связи финальный дивиденд 2016 года будет незначительным.

Мы считаем показатели слабыми, основной причиной отставания по EBITDA, на наш взгляд, преимущественно стала более низкая выручка за электроэнергию и мощность. Отставание по чистой прибыли отражает отставание по EBITDA, а также более высокую, чем мы предполагали, эффективную ставку налога на прибыль — 28%. В целом показатели за 2016 год ожидаемо слабые и отражают последствия аварии на Березовской ГРЭС, в основном высокий убыток от обесценения, хотя страховая выплата в размере 5,7 млрд руб. в 4К16 чуть исправила положение. При всем при этом мы не считаем, что результаты за 2016 индикативны с точки зрения будущих финансовых показателей компании — мы ожидаем увидеть гораздо более высокие цифры в 2017 на фоне перехода четырех ПГУ компании на 7-ой год ДПМ, что приведет к существенному росту их цен на мощность. Страховая выплата в размере 20 млрд руб., ожидаемая в этом году, еще одна причина для более сильных финансовых показателей в 2017г.

Мы считаем результаты телеконференции достаточно оптимистичными для акций компании, которые сильно отставали от рынка в последнее время. Особенно нас радует, что компания видит очень низкими риски лишения Березовской ГРЭС контракта ДПМ (это было основной причиной слабой динамики акций), а страховая выплата в размере 20 млрд руб. и рост цен ДПМ для всех новых мощностей компании обеспечат существенное улучшение финансовых показателей Юнипро в 2017. Мы считаем телеконференцию ПОЗИТИВНОЙ для акций компании.

Основным фактором, оказавшим влияние на снижение финансовых показателей в 2016 году по сравнению с предыдущим годом, стало выбытие поврежденных активов и затраты на ремонт оборудования, поврежденного в результате аварии на энергоблоке №3 Березовской ГРЭС

Мы ожидаем, что выручка достигнет 80 513 млрд руб. (+5,0% г/г), отражая рост цен на РСВ в европейской ценовой зоне, наряду с ростом выработки электроэнергии на 1,4% г/г, преимущественно за счет Сургутской ГРЭС-2, которая является самой крупной электростанцией компании. Показатель EBITDA, скорректированный на обесценение в размере 10 597 млн руб., (зафиксированное в отчетности за 9M2016 и связанное с аварией на Березовской ГРЭС в феврале), составит 30 994 млн руб. и также будет поддержана страховой выплатой в размере 5,7 млрд руб., которую компания получила в 4К16. Мы ожидаем, что на сопоставимой основе EBITDA выросла на 4,5% г/г. Мы ожидаем, что чистая прибыль (не скорректированная на разовые статьи) достигнет 11 716 млн руб. На телеконференции, намеченной на 14:00 по московскому времени сегодня, которую проведут гендиректор Максим Широков и финансовый директор Ульф Бакмайер, мы ожидаем, что в центре внимания будет новая информация по восстановлению энергоблока Березовской ГРЭС мощностью 800 МВт, включая сроки (материнская компания Uniper на прошлой неделе заявила, что не ожидает никаких поступлений от ДПМ в 2018, что означает, что энергоблок, скорее всего, будет вновь введен в строй в 2019), подтвержденному бюджету капзатрат (25 млрд руб.) и текущий статус последних инициатив в отношении изменений в законодательстве, касающихся рынка электроэнергии, которые могут лишить ДПМ Березовскую ГРЭС Юнипро. Также на телеконференции должен прозвучать прогноз по дивидендам (Юнипро выплатит следующие дивиденды из прибыли за 4К16-1К17) и информация о страховых выплатах, которые будут получены в 2017. Телефоны для участия в телеконференции: Германия: +49 69 22 22 29 043; Великобритания: +44 20 30 09 24 52; США: +1 855 402 7766, PIN для участия: 88 89 38 23#