Пишет
t.me/borodainvest/879
Фикспрайс (FIXP) отчитался за 1е полугодие 2021 года. Дискаунтер при выходе на IPO не только оценил себя без дисконта, но и получил фантастически высокую оценку более чем в 0,5 триллиона рублей! Мне такая цена показалась аномальной, о чем я честно и написал:
vk.com/borodainvestora?w=wall-16…
С момента размещения котировки упали более чем на 15%, но компания все равно имеет самые высокие мультипликаторы в секторе. Оправдывают ли результаты компании столь высокую оценку? Первое полугодие однозначно сильное:
— выручка выросла на 28%;
— количество магазинов выросло на 10%, компания увеличила прогноз по открытию магазинов до конца года до 700 с чем-то;
— EBITDA выросла на 24% при небольшом снижении маржинальности;
— LFL вырос на 11%;
— чистая прибыль выросла на 9%;
— на фоне сильных результатов компания объявила промежуточные дивиденды в 11 рублей (1,5% ДД);
Пока можно смело утверждать, что менеджмент сдерживает обещания щедро розданные во время IPO. Компания растет бодрыми темпами и постепенно улучшает мультипликаторы. Впрочем текущая оценка все равно высокая даже после падения котировок: EV\EBITDA = 13; Debt\EBITDA = 0,5; P\S = 2,5; P\E = 28. Но 13 EBITDA в принципе адекватная оценка для бизнеса растущего на 30% в год.
На первый взгляд все выглядит бодро: при сохранении текущих темпов роста уже в первом полугодии 2022 года компания будет стоить меньше 10 EBITDA, что уже близко к «нормальности» (напомню, что средняя оценка сектора вращается вокруг 6 EBITDA). При этом, если верить презентации, FixPrice 18 кварталов подряд показывает невероятные двузначные темпы роста LFL!!! Бизнес модель в которой более 60% товаров продаются менее чем за 100 рублей оказалась неожиданно популярной и востребованной у населения со стагнирующими\падающими доходами. Вот такая печальная песнь развитию нашей страны (((
Но в отчетности есть и тревожные моменты, которые заставляют меня пока держаться подальше от акций:
— во-первых, и это самое важное, компания все еще очень дорога!!! 500 млрд рублей за сеть обшарпанных магазинов в закоулках торговых центров кажется безумием;
— во-вторых, чистая прибыль, динамика которой сильно отстает от EBITDA и пока не позволяет давать адекватную доходность, сравнимую с рынком;
— в-третьих, замедляющийся рост LFL. Темпы все еще двузначные, но уже на минимумах за 5 лет и вот-вот упадут еще;
— в-четвертых, CAPEX. Компания инвестирует в развитие 3,5 млрд рублей за полугодие и при этом планирует увеличить выручку на 20 млрд!!! Либо это perpetum mobile, либо маржа новых магазинов скоро упадет;
— в-пятых, конкуренция. Сразу несколько крупных игроков развивают собственные дисконт сети, так что получать сверхприбыль в скором времени станет сложнее.
Если смотреть объективно, сегодняшняя цена FIXP близка к справедливой. Оценка в 13 EBITDA это честная премия за высокие темпы роста и невероятный успех франшизы. Но будущие успехи компании, которые заложены в текущую оценку, для меня неочевидны. Возможно это некая предвзятость, так как сам я данные магазины не посещаю. Соответственно, что бы акции стали интересными, котировки должны скорректироваться сильнее. Но вот беда, это произойдет только при замедлении темпов роста и тогда я точно не захочу их покупать)) В общем FIXP пока точно мимо моего портфеля, но за историей могучего роста будем следить дальше!
Финаме
БКС Мир Инвестиций
