Почему 87% участников IPO 2021-го сейчас в глубоком минусе и почему OpenAI готовит ту же ловушку?

Начнем с максимально приземленного примера. Представьте, что вы Дональд, и продаете… елочные игрушки. Бизнес, прямо скажем, сезонный. 340 дней в году ваш

товар вызывает у людей примерно ноль реакций. Но потом наступает декабрь и вуаля-мэджик.

Донни накручивает 300% цены. Не ну а что? цикл спроса на пике, другого времени не будет.

Экономика работает так же. Только вместо игрушек акции, вместо Нового Года финансовый цикл. А IPO это тот самый декабрь для основателей компаний, когда они могут всучить вам товар с максимальной наценкой, пока есть хайп. 

Чтобы это понять наглядно, вернемся в конец 90-х.

Тезис 1.

В 1995-м Netscape выходит на биржу с ценой размещения 28 долларов за акцию. (Что уже выше ожиданий почти в два раза). Но это никого не смущает, потому что через сутки капитализация компании достигает почти 3 миллиардов долларов. За сутки. И это в 95-м. А значит? …рынок впервые почувствовал вкус легких денег. 

📌 Металлург Норильский никель опубликовал финансовый отчёт за 2025 год. Рассмотрел несколько сценариев по привлекательности акций, делюсь результатами.

1️⃣ ОТЧЁТ ЗА 2025 г.:

• Норникель акцентирует внимание на свои результаты в долларах, но держателям акций стоит смотреть на показатели в рублях.

• Выручка снизилась на 1,6% до 1,15 трлн рублей. Объёмы производства меди и палладия у компании стоят на месте уже несколько лет, а производство никеля ежегодно падает на 2-3%, итог – стагнация по выручке (верхний график).

• Чистая прибыль для акционеров выросла на 34% до 164,1 млрд рублей. Прибыль компании зависит от цен на металлы и курса рубля, но в прошлом году рост достигнут благодаря хорошей работе по оптимизации расходов.

• Показатель чистый долг/EBITDA снизился с 1,7x до 1,6x. В 2025 году Норникель рефинансировал половину рублёвого долга в долларовый долг, теперь у компании есть два крупнейших выпуска на рынке $ облигаций в РФ. В 2026-2027 годах у компании пик погашений (60% долга или почти 3 годовых прибыли), поэтому скоро придётся занимать новые долги.

⚡️LIVE: щас начнем

youtube.com/live/wV-0d_Jqd-o

vkvideo.ru/video-53159866_456240414

Экспорт инфляции. Эта тема встречается регулярно в обсуждениях, но очень часто этот термин используют, не особо понимая, что это за «зверь». Впрочем, даже в среде экономистов нет единого мнения об этом.

На эту тему была хорошая статья в журнале «Деньги и кредит», авторы которой разобрали большое количество работ об этом явлении, и с которой я в целом согласен. Правда, у меня есть к ней некоторые замечания. О них ниже. Впервые термин «экспорт инфляции» был использован в 1974 г. австралийским экономистом Дж. Кумсом, который в своей книге «Инфляция. Исследование стабильности» отметил резкий рост импорта и появление дефицита торгового баланса у США в период 1969–1973 гг., приведшие к экспорту инфляции в экономики их торговых партнеров.

Я сильно сомневаюсь, что именно рост импорта США привел к росту инфляции у партнеров. Тогда было достаточно общемировых шоков, начиная с отвязки от золота и заканчивая нефтяной войной. К тому же позднее было установлено, что в США наблюдался и обратный процесс (импорт инфляции), когда на воздействие внешних факторов приходилось до 40% роста цен в этой стране в 1971– 1974 годы.

Среди некоторых аналитиков фондового рынка, любящих классические value-истории, существует убеждение, что «Интер РАО» является очень дешевой и недооцененной компанией. А потенциал раскрытия её стоимости может привести чуть ли не к удвоению капитализации.

Только вот есть теория, а есть реальный мир. Действительно, стоимость электроэнергии и спрос на нее растут. Так происходит во всем мире из-за начала шестого технологического уклада. Его технологии требуют большого количества электроэнергии. Спрос растет опережающими темпами, что приводит к соответствующим последствиям.

Россия здесь не исключение. Нам нужно сильно больше мощностей. И это, что логично, означает рост инвестиций в генерацию. Практически все имеющиеся средства будут уходить на долгий capex. И «Интер РАО» является здесь одной из главных компаний сектора.

На фондовом рынке на протяжении пары лет было мнение, что нужно подождать до середины 2028 года, после чего все объекты (в первую очередь строительство Новоленской ТЭС и масштабная модернизация Каширской ГРЭС) будут сданы в эксплуатацию, а денежный поток компании расправится, что позволит сильно увеличить дивидендные выплаты. Некоторые даже лелеяли надежды на переход к выплате 50% от чистой прибыли (вместо сегодняшних 25%).

Жила-была девочка. Обычная молодая сотрудница отдела продаж, которая потихоньку откладывала с зарплаты и думала: «Надо бы начать инвестировать. Все умные люди в интернете это делают».

И вот однажды наткнулась она на пост Виктора Петрова. А там — заголовок: «Новые налоги на инвестиции: с инвесторов сдерут три шкуры». Девочка аж кофе поперхнулась. Читает дальше: в Нидерландах хотят ввести налог 36% на бумажную прибыль. Даже если акции не продавал — плати! Каждый год! Девочка подумала: «Боже, какой кошмар. Бедные голландцы. Бедная я, если у нас такое введут». И побежала читать комментарии. А там...

Там сидели очень умные люди, и у каждого было своё мнение.

Первый сказал: «Не боись, закон ещё не принят, Сенат не утвердил». Девочка выдохнула, но второй тут же добавил: «Даже если примут — это самоубийство для эмитентов, инвесторы уйдут в золото». Девочка задумалась: а где берут золото? В ювелирном? Или надо слитки покупать?

Недавно аналитики SberCIB представили оценку потенциального увеличения налоговой нагрузки на золотодобытчиков и производителей цветных металлов. Если риск реализуется, останутся ли акции «Полюса» и «Норникеля» интересными?

Почему возможно увеличение налоговой нагрузки

Аналитики SberCIB ожидают, что если цена на нефть будет ниже, а курс рубля выше, чем закладывалось в федеральный бюджет на 2026 г., то бюджетный дефицит увеличится почти в 2 раза, до 7,3 трлн руб. В этом случае повышается вероятность увеличения налоговой нагрузки на отрасли, которые получают большие доходы на фоне улучшения глобальной ценовой конъюнктуры. В первую очередь это производители золота и цветных металлов, т.к. цены на эти товары существенно выросли в последнее время.

В этом сценарии основное увеличение налоговой нагрузки придется на ключевых игроков — компании «Полюс» и «Норникель».

«Полюс»

• По оценкам экспертов SberCIB, повышение ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) при производстве золота могло бы сократить дефицит бюджета на 1 трлн руб.;

Я давно пишу про привлекательность ОФЗ. Кстати, ОФЗ показали отличные результаты за полгода. Например, ОФЗ 26247 принесла 11,1% за полгода за счет роста стоимости. Ну и текущий купон по данной бумаге получился 15,26% годовых, так как средняя цена покупки 80,29%. Если считать грубо, то за полгода доходность данной бумаги составила 18,73%, однозначно лучше акций)

Ниже оставлю ссылки на самые интересные статьи про ОФЗ, а сейчас предлагаю посчитать, а какую доходность могут дать ОФЗ, если за основу взять прогноз от ЦБ по динамике ставки до конца года.



Когда я покупала эти ОФЗ летом, многие меня критиковали. Но в инвестициях главное — план)

До снижения ставки тоже было много статей в блоге про ОФЗ, которые на сегодняшний день уже выросли в цене. Но я продолжаю считать, что ОФЗ — это одна из интересных идей на текущий 1-2 года. Почему?

Дело в том, что ЦБ дал прогноз по средней ставке на 2026 год: 13,5–14,5%, а на 2027 год: 8–9%. Это значит, что концу года мы можем спокойно увидеть ключевую ставку в размере 12%. А это повлияет на цену, торгующихся на рынке ОФЗ. Как, писала тут.