Почему мы не планируем инвестировать в Русгидро
Русгидро — компания, которая управляет гидроэлектростанциями (у гидроэлектростанций минимальные издержки – им не нужно топливо, плюс большой срок службы) – по идее должна зарабатывать кучу денег и выплачивать их акционерам (минимизируя инвестиции в условиях избыточного предложения электроэнергии на рынке); вместо этого компания реализует огромные инвестиции с неясной окупаемостью и напротив привлекает у акционеров дополнительные средства, размывая миноритарных акционеров.
Из таблицы с отчетом о движении денежных средств мы видим, что компания ежегодно зарабатывает около 60-70 млрд. руб. операционного денежного потока
При этом практически весь поток компания направляет на инвестиционную программу (также на уровне 60-70 млрд. руб.)
И, несмотря на приемлемые уровни долга (в конце 2017 г. чистый долг на уровне 1.0x EBITDA 2017 г.), в 2017 мы видим непрозрачную доп. эмиссию на 55 млрд. руб, которая рефинансировала долг ВТБ.
Логика ее проведения неясна, по сути, вместо того чтобы просто рефинансировать долг (при небольшой долговой нагрузке такие возможности есть) компания «размыла» всех миноритариев по цене 1 руб.
Более того, уже в конце 2017 г. компания говорит о планах разместить еще доп. эмиссию на 13-14 (20 млрд. руб. в более далекой перспективе) http://peretok.ru/news/generation/17209/
Средства, привлекаемые в рамках данных дополнительных эмиссий пойдут на строительство линий электропередачи на Чукотке, при этом окупаемость инвестиций вызывает вопросы.
Из графика с динамикой EBITDA неочевидно, что инвестпрограмма приводит к какому-то улучшению финансовых результатов.
Таким образом создается впечатление, что компания не стремится максимизировать дивиденды и стоимость для всех акционеров, а следовательно подходить к инвестициям в ее акции стоит с большой осторожностью.
Наконец, стоит проверить, нет ли здесь по крайней мере шанса ситуативного увеличения дивидендов по формальным признакам в связи с ростом чистой прибыли. Но и здесь нас ждет разочарование – чистая прибыль компании в 2017 г. сильно упала, таким образом на увеличение дивидендов по итогам 2017 г. не очень велики.
При этом новость о потенциальной продаже акций Интер РАО (Русгидро может выручить около 20 млрд. руб. или 5% от капитализации) мы рассматриваем как умеренно позитивную.
Снизу приводим подтверждающие таблицы и графики.
Отчет о движении денежных средств
Динамика EBITDA Русгдиро, млн. руб.
Динамика чистой прибыли Русгдиро, млн. руб.
