Коллеги, есть какие-нибудь соображения, каким образом последний выпуск СберSbD10R разместился и торгуется на процент(!) ниже его собственной существующей кривой?
Специально смотрел стаканы, это не физики хулиганят, там реальные объемы стоят и проходят, и, видимо, никого кроме меня не смущает покупка по 15.10% последнего выпуска при оффере в 16.10% в бумаге на год короче.
Да и ладно, что ниже собственной кривой, это же ниже КБД (15.60% для соответствующей дюрации), -50бп G-спред, это как вообще?
комментарии Дмитрий Рябчук на форуме
-
Решил написать про бумагу Газпн3P15R (RU000A10BK17).
Сразу оговорю, бумага у меня в портфеле есть, но пишу не для того, чтобы запампить котировку, а для того, чтобы рассказать об одной особенности этой бумаги (и других похожих на нее бумаг), которую, уверен, далеко не все учитывают в своей торговле. Не зная этой особенности, многие незаслуженно обходят стороной подобные инструменты.
И правда, зачем брать бумагу с малюсеньким купоном (2.00%, текущий купон получается 2%/0.6375=3.13%), если можно взять бумагу того же кредитного качества — например РЖД или Атомэнергопром — с той же дюрацией (сроком погашения — как кому угодно)? Интересный вопрос.
Доходность примерно та же, а купоны у РЖД и Атома намного сочнее, верно?
Про купоны верно. Но неверно в целом, потому что забывается одна очень важная деталь:
Газпн3P15R — это дисконтная облигация, что значит лишь то, что бумага размещалась ниже номинала и основной доход в ней приносит не мизерный купон, а рост цены бумаги по мере приближения к погашению по номиналу (100.00%).
Таких бумаг на рынке сейчас довольно много — Сбер любит выпускать дисконтные облигации сильно ниже номинала, Газпромбанк и т.д.
Давайте разберемся, из чего складывается, та доходность, которую мы видим у себя в терминале Quick (эффективная доходность к погашению).
Она состоит из 3 компонентов.
Это:
— купон
— рост цены по мере жизни бумаги
— реинвестирование купонов
Купон у нас, ясно, совершенно невзрачный. Соответственно, и доля доходности от реинвестирования в общей доходности бумаги будет тоже малозначительной.
Но мы забываем про второй фактор из которого и складывается доходность данной бумаги — это то, что в англоязычной литературе называется «pull to par» (хорошего перевода нет, использовать буду как есть) — движение цены облигации к цене оферты/погашения по ходу жизни бумаги.
И в нашем случае львиная доля доходности зарыта именно здесь! И именно об этом факторе многие забывают или вообще о нем не знают, что и заставляет многих обходить подобные бумаги стороной, и, совершенно незаслуженно!
Все дело в том, что бумага довольно короткая (по меркам ОФЗ), и цена ее сильно ниже номинала, поэтому, чтобы за ~3,5года прийти к 100% номинала и там погаситься, бумага должна расти в цене. Она просто не может не расти, и вот почему.
Простой пример:
сейчас бумага стоит 63.75, что соответствует эффективной доходности 15.89%.
Если бумага НЕ будет расти в цене 1 месяц, то ее доходность составит 16.23%!!! (здесь и далее пользуюсь удобным калькулятором с сайта Мосбиржи: www.moex.com/ru/bondization/calc)
То есть если бумага не растет, доходность за месяц подскакивает на 34б.п.! Это очень много. Если бы цена не росла, бумага бы за месяц очень сильно бы выбилась из своей peer-group, тех же РЖД и Атомэнергопромов.
Конечно же, рынок не даст такому произойти (или не даст такой ситуации длиться долго) и лакомый кусок, выбивающийся на 34б.п (!) из своих сородичей долго дешевым не будет, его начнут покупать и быстро загонят выше по цене (ниже по доходности) туда, где этой огромной премии не будет, грубо говоря обратно flat к сотоварищам из пир-группы.
Эффективность, конечно, не мгновенная, однозначно присутствует, потому что мы с вами все очень жадные до дешевых бумаг — все просто.
Механизм в общем простой: относительно короткая дисконтная облигация подтягивается к номиналу, чтобы устранить все время возникающую премию в доходности.
Давайте посчитаем теперь, на сколько должна вырастать наша бумага за месяц, чтобы доходность оставалась неизменной.
То есть мы моделируем случай, когда на рынке в целом, ничего не происходит, вся пир-группа стоит на месте, и держатели просто зарабатывают свои сочные купоны.
Чтобы доходность оставалась на месте (15.89% через месяц) чистая цена должна вырасти до 64.39 (была 63.75), то есть на целый процент! (64.39/63.75= 1,01).
Опять же, оговорюсь: не то чтобы должна, сама она туда не вырастает! Она вырастет только если бумагу начнут покупать! Но выше мы описали механизм, по которому ее обязательно начинают покупать: потому что если этого не делать, неприлично растет доходность.
Еще одна оговорка. Это происходит не мгновенно, и бумага может сколько-то времени отставать в цене и не расти — не страшно. Наша жадность и рост доходности, которую все будут видеть у себя в терминале сделают свое дело и цена пойдет туда, куда и должна, премия в доходности будет неизбежно устранена.
Теперь, когда механизм pull to par нам понятен, можно вернуться к тому вопросу, который я задавал в начале — зачем брать эту вашу Газпн3P15R с ее кислым купоном (или другую подобную бумагу), если есть шикарные РЖД и Атомы с их сочными купонами и той же дюрацией?
Все дело в том, что купоны в нашей Газпн3P15R на самом деле получаются не 2%, а намного больше, если учесть, что за месяц бумага растет в цене на процент:
Месячный купон у нас 0.167%, pull to par 1% (здесь нужно сделать оговорку, что последняя цифра верна только при текущих ценах, дальше она будет снижаться по мере подтягивания цены к номиналу).
Итого 1.167% в месяц, что соответствует годовой доходности купона:
(1+0.01167)^12-1=1.1494-1=0.1494 или 14.94% — что вполне на уровне РЖД и Атома.
Поэтому бояться такой бумаги не нужно, и обходить стороной тоже: вы получите и доходность и купон на уровне ее пиров.
А учитывая отличную ликвидность бумаги (выпуск 120млрд — в несколько раз больше чем любой выпуск РЖД или Атома), и самую большую дюрацию (именно из-за маленького купона) — бумага представляет отличную возможность для инвестирования в самый длинный и один из самых ликвидных корпоратов в своей рейтинг-группе.
Еще раз оговорюсь, не пампа ради, но образования для: уверен, многие не понимают механики pull to par, которая генерит бОльшую часть доходности в таких бумагах.
Конечно же, учитывайте риски, и понимайте, что зачем и вообще нужно ли вам сейчас иметь в своем портфеле длинный корпорат с фиксированным купоном.
Валютные операции в рамках бюджетного правила могут возобновить до июля — Силуанов
Правительство РФ рассматривает возможность более быстрого возобновления операций на валютном рынке в рамках бюджетного правила, которые были приостановлены до 1 июля, сообщил министр финансов Антон Силуанов.
«В марте мы должны были (если бы операции осуществлялись — ИФ) продавать валюту из резервов, а в апреле понимаем, что уже должны будем покупать, причем уровень продаж мартовских и апрельских (покупок — ИФ), по нашей оценке, будет одинаковый»,
— сказал министр на пленарной сессии Биржевого форума «Мосбиржи».
«Вопрос следующий — вы (модератор сессии Сергей Швецов — ИФ) сказали, может, пораньше изменить решение о приостановке участия на валютном рынке? Знаете, правительство рассматривает это, потому что здесь надо взвешивать все факторы. С одной стороны, мы должны рынку дать понимание, что мы руководствуемся какими-то принципами участия на валютном рынке и в принципе определения наших решений, участвовать или не участвовать. А с другой стороны, тоже должны быть более гибкими связи с меняющейся ситуацией»,
— сказал он.
«Поэтому правительство рассмотрит этот вопрос, я думаю, что как раз можно было бы эту дискуссию возобновить, и думаю, правительство определится с этой частью в ближайшее время»,
— добавил министр.
@ifax_go
Мысли вслух.
На конец февраля норматив достаточности Банка составлял 9.9%.
За январь-февраль заработано 68млрд. чистой прибыли.
Сегодня Костин заявил, что план по году (600-650млрд) реализуется, то есть за I квартал заработано ~150 млрд.
Значит, за март заработано 150-68 = 82млрд прибыли.
Для ВТБ каждые 25млрд прибыли дают примерно 0.1% к капиталу (risk-weighted assets ~ 25трлн).
Таким образом, с конца февраля, когда норматив составлял 9.9%, ситуация улучшилась до 9.9% + 82/25 = 10,228%.
Даже если ЦБ разрешит учесть в капитале еще не заработанную прибыль за II квартал (еще 150, но уже очень виртуальных млрд рублей), норматив вырастет на 0.6% до ~ 10.8%.
В то, что консервативный ЦБ даст учесть в апреле незаработанную прибыль вплоть до августа я не верю, ЦБ на такое не пойдет, даже в зачет прибыли за второй квартал я не очень верю.
Но пускай второй квартал ЦБ даст учесть, тогда:
Выплата 25% прибыли за '25год (125млрд) съест 0.5% норматива, останется 10.3%.
Выплата 30% прибыли за '25год (150млрд) съест 0.6% норматива, останется 10.2%.
Выплата 35% прибыли за '25год (175млрд) съест 0.7% норматива, останется 10.1%.
Выплата 40% прибыли за '25год (200млрд) съест 0.8% норматива, останется 10.0%.
Выплата 45% прибыли за '25год (225млрд) съест 0.9% норматива, останется 9.9%.
Выплата 50% прибыли за '25год (250млрд) съест 1.0% норматива, останется 9.8%.
Видно, что даже выплата 35% снижает норматив до скользких 10.1%, при 40% норматив уже на пределе.
Никто а такое не пойдет. Оставлять микрозапас норматива или вообще его не оставить ради выплаты дивидендов ЦБ не даст.
А еще есть такая вещь как «комфортный запас Пьянова». Пьянов заявлял, что для того, чтобы Банку себя чувствовать комфортно, нужно иметь запас достаточности капитала в 0.5%.
С таким запасом вообще непонятно, о каких дивах может идти речь.
Даже если проигнорировать «запас Пьянова», больше 30% прибыли ЦБ заплатить просто не даст, не пролезет по нормативу.
30% — это как раз то, что сейчас в цене бумаги. Рынок довольно трезво оценивает предстоящее объявление.
Потеряев А.А., а норму в 10% когда поднимут?
Тредер, вроде с 1го апреля, уже подняли.120мрд ВТБ должны направить на финансирование ОСК в этом году, не сложно посчитать дивиденд.
Олег Тюрин, а это точная цифра про 120млрд?
Если да, то чтобы государству забрать 120млрд (при 75% владении), всего дивов должно распределено 120/0,75 = 160млрд.
160млрд это 160/500 = 32% прибыли за 2025 год.
После конвертации должно стать 12,93 млрд обыкновенных акций (согласны с цифрой?)
160/12,93 = 12,37 руб дивиденд на акцию
дивидендная доходность 12,37/83 = 14,90%
Что думаете по поводу этих расчетов, коллеги?
- #Политика
МИНФИН РФ НЕ ВЕДЕТ НИКАКИХ ОБСУЖДЕНИЙ ПО ПОВОДУ НАЛОГА НА СВЕРХПРИБЫЛЬ С РОССИЙСКОГО БИЗНЕСА — ЗАММИНИСТРА САЗАНОВ 
Дмитрий Рябчук, Я полгода назад спрашивал у них тоже самое :) Считают через Nelson Siegel метод интерполяции отталкиваясь от Roisfix для дву...
usikpa,
Great minds think alike
Интересно, спасибо!Дмитрий Рябчук, Bondana App
usikpa,
Благодарю! Опять выручаете!
Приложение посмотрел, интересное. Написал им письмо, спросил, как они считают доходности флоатеров, посмотрим, что ответят.
Если действительно считают по-человечески — будет здорово!- Коллеги, подскажите, есть ли сервис/приложение, считающие по-человечески доходности флоатеров, т.е. исходя из рыночного консенсуса по ключевой ставке для каждого периода, а не в предположении, что ставка остается неизменной на протяжении всей жизни бумаги?
- Ну и собственно ответ на интересовавший меня вопрос: дешева ли 26248(15.55%) относительно 26238(14.89%) при разнице в погашениях всего в 1 год, но разнице в доходности в 66(!)б.п.
Нет не дешева, как бы странно это ни казалось на первый взгляд.
Дело в том, что у двух этих бумаг очень сильно отличаются купоны: 7.1% у 26238 и 12.25% у 26248.
Бумаги начинали выпускаться в разное время: 26238 более старая бумага, тогда ставки были существенно ниже. А 26248 более молодая — только на прошлой неделе Минфин разместил последний кусок из заявленного объема в 750 млрд на выпуск в целом.
И из-за такой разницы в купонах простое сравнение доходностей не даст ответа на вопрос, много ли 66б.п. дифференциала для этих бумаг или мало, разные купоны сильно искажают результат.
Сравнивать две бумаги на основе ytm можно только если у них похожие купоны, иначе сравнение будет некорректным, как и происходит в нашем случае.
Поэтому чтобы разобраться в этом вопросе нам нужна кривая бескупонной доходности, где нивелируется влияние купонов на доходность.
И что говорит КБД, построенная из кривой ОФЗ?
Доходности для 15 (26248) и 16 лет (26238) отличаются всего на 1(!)б.п., кривая на длинном конце фактически совершенно плоская.
Таким образом, если устранить влияние сильно разных купонов, получаем, что две бумаги торгуются совершенно по одной доходности (как и должны торговаться бумаги почти одинаковой длины) и никакой дешевизны в 26248 на самом деле нет, несмотря на разницу в 66б.п. в доходностях облигаций, если смотреть «невооруженным глазом» на кривую ОФЗ.
Рынок ОФЗ — очень ликвидный и эффективный (по крайней мере в части бумаг с фиксированным купоном) и поэтому конечно же никаких «косяков» в кривой нет и быть не может, а если они и появляются — то очень быстро исправляются.
В общем, простой как мир вывод про рынок ОФЗ и рынок вообще: каждый актив стоит сколько стоит по определенным причинам. И если вам кажется, что что-то находится не на своем месте — не спешите принимать торговое решение, возможно, стоит присмотреться повнимательнее.
Здравствуйте!
Верните, пожалуйста, функционал для построения кривой бескупонной доходности для ОФЗ. Раньше он у вас был, да пропал. Очень полезная штука.
Спасибо!
- Коллеги, кто-нибудь знает, где посмотреть кривую бескупонной доходности ОФЗ? Раньше здесь, на Смартлабе, был функционал для построения кривой, да убрали по какой-то причине.
На сайте ЦБ я был, меня интересует не такая, а именно для каждой точки кривой, а не по выборочной срочности.
Суть вопроса простая — хочу разобраться, насколько 26248 на самом деле дешева относительно 26238. У них сильно разные купоны, поэтому обычный ytm дифференциал — плохой показатель дешевизны.
Чтобы купить акции, выберите надежного брокера:
