ТМК (TRMK). Отчет за 2023г. Дивиденды. Перспективы.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.02.24 вышел отчёт за 2023 г. компании ТМК (TRMK). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Трубная Металлургическая Компания (ТМК) – ведущий поставщик стальных труб, трубных решений и сопутствующих сервисов для различных секторов экономики. ТМК производит нарезные трубы, включая специальные трубы и трубопроводные системы, и другую продукцию для энергетики, химической промышленности, машиностроения, строительства и других отраслей. Компания обладает широкими компетенциями в машиностроительном сегменте, поставляет инженерные решения для энергетических и металлургических производств, а также разрабатывает новую линейку продукции для водородной энергетики.

Заводы ТМК выпускают практически все виды трубной продукции, в том числе: бесшовные нарезные трубы нефтяного сортамента (OCTG), бесшовные и сварные линейные трубы, бесшовные и сварные трубы промышленного назначения, магистральные сварные трубы большого диаметра. ТМК входит в ТОП 3 производителей бесшовных труб по объему продаж в мире.

ТМК объединяет производственные площадки и торговые представительства в России и за рубежом. В Группу входят более 50 предприятий, среди них: Волжский трубный завод, Первоуральский новотрубный завод, Северский трубный завод, Синарский трубный завод, Таганрогский металлургический завод, Челябинский трубопрокатный завод, ТМК Нефтегазсервис, ТМК — Ярцевский Метзавод, Ракитянский Арматурный Завод, ТМК-ИНОКС, АО «ЧЗМК». Также были активы в Европе, которая ТМК продала в конце 2022 года. А в 2023 году был продан «ТМК-Казтрубпром» в Казахстане.

90% продукции ТМК продает в России, и лишь 10% идет на экспорт. Большая часть экспорта осуществляется в страны ЕАЭС.

Держателем контрольного пакета акций Компании является МК ООО «ТМК СТИЛ ХОЛДИНГ» (88,89% акций). 11,1% акций находится в свободном обращении.

Текущая цена акций.

По итогам 2023 года акции ТМК выросли более чем в 2 раза. Правда, с максимумов августа 2023 года, котировки снизились на 20%. На данный момент акции торгуются в треугольнике.

Объемы и цены реализации.

Объем реализации трубной продукции в 2023 г. составил 4,2 млн тонн (-15% г/г), из которых объем реализации бесшовных труб (более маржинальных) составил 3431 тыс. тонн, а сварных труб – 762 тыс. тонн. Сокращение объема реализации объясняется выделением части активов по производству труб большого диаметра и продажей европейских активов.

Средние цены реализации в 2023 году были на уровне 130 тыс ₽/тонн (+1,5% г/г). Но отметим, что цены остаются на очень высоких отметках относительно 2019-2021 годов (+30% и более). Таким образом, ценовая конъектура была удачной.

Компания обеспечивает свои потребности в части стальной заготовки для производства бесшовных труб более чем на 90%. У ТМК есть собственные мощности по выплавке стали и производству стальной заготовки. Но компания покупает металлический лом, листовую и рулонную сталь. С 3Q 2022 по 1Q 2023 цены на лом в РФ были низкими, а далее выросли на 40%. Таким образом, ТМК существенно экономила на покупке. Последний календарный год цены на лом стабилизировались.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 2023:

• Выручка 544 млрд (-13% г/г). Снижение из-за падения объемов продаж.
• Себестоимость 387 млрд (-17% г/г);
• Операционная прибыль 93 млрд (-2% г/г);
• Убыток по курсовым разницам -7,6 млрд (рост в 2,3 раза г/г);
• Чистая прибыль(ЧП) 38,8 млрд (-8% г/г);

Результаты 2023 значительно лучше средне исторических, но всё же немного хуже 2022 года.

На диаграмме в разрезе полугодий, видим, что результаты 2П 23 хуже, как г/г, так и к 1П 23. В частности, из-за роста себестоимости, которое произошло из-за увеличения цен на лом.

Информация по сегментам.

Группа включает следующие отчетные сегменты (дивизионы):

• «трубно-металлургический» — это основной сегмент. На него приходится 84% от EBITDA.
• «магистрально-машиностроительный» 13% от EBITDA.
• «нефтесервисный» 2% от EBITDA.
• «инфраструктурный» менее 1% от EBITDA.

Баланс.

• Чистые активы 84 млрд (+28% г/г). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
• Запасы 113,6 (+11% г/г).
• Денежные средства 69,5 млрд (+57% г/г). 92% номинировано в рублях.
• Суммарные кредиты и займы 319,6 млрд (+13%). 77% номинировано в рублях. Средневзвешенная процентная ставка 13,8%

Таким образом, чистый долг 250 млрд (+5% г/г). ND/EBITDA = 1,9. Долговая нагрузка средняя.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2023:

• операционная деятельность 64,6 млрд (+82% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за год. Такой существенный рост в основном связан с уменьшением дебиторской задолженности (покупатели рассчитываются по договорам) и увеличением кредиторской задолженности (ТМК придерживает выплаты контрагентам).
• инвестиционная деятельность -23,7 млрд (-26% г/г). При этом на капитальные затраты пришлось 41,2 млрд (+119% г/г). Рост из-за реализации проекта по производству плоского нержавеющего проката (Русская нержавеющая компания).
• финансовая деятельность -16,8 млрд (-68% г/г). Здесь видим, что 20,8 млрд ушло на выплаты дивидендов.

Операционный поток сильный.

Но из-за высоких капитальных затрат, свободный денежный поток отрицательный.

Дивиденды и SPO.

Согласно дивидендной политике, если ND/EBITDA <5,5, то ТМК отправляет на дивиденды не менее 25% от ЧП по МСФО. Но обычно компания выплачивает больше.

За 1П 23 было выплачено 13,45 ₽, что составляет 36% от ЧП за 2023 год. Доходность к текущей цене акций около 6%.

По сообщению менеджмента, в апреле ТМК может принять решение по выплате итоговых дивидендов за 2023 год. Если компания решит выплатить 50% от ЧП, то итоговый дивиденд составит 5,4₽ (около 2,5% доходности).

Также отмечу, что в сентябре 2023 года ТМК провела SPO (вторичное размещение акций) на Московской Бирже. Основной акционер МК ООО «ТМК Стил Холдинг» продал 1,7% от общего количества акций по цене 220,68₽. Free float вырос до 11,1%, что стало шагом на пути к попаданию акций ТМК в базу расчета ряда индексов Мосбиржи. При этом каждый покупатель 1 акции в SPO получил право приобрести 1 дополнительную акцию по цене SPO через 6 месяцев.

25.01.24 Банк России зарегистрировал допэмиссию ТМК в рамках проведенного SPO. В результате допэмиссии уставный капитал будет увеличен в пределах 4%.

Перспективы.

У компании действует стратегия 2027, в рамках которой, ТМК должна укреплять лидирующие позиции в ключевых продуктовых сегментах.

В 2024 году компания планирует сохранить продажи трубной продукции на уровне показателя прошлого года.

Основной инвест проект — строительство комплекса по производству плоского нержавеющего проката в Волгоградской области, которым занимается РНК (Русская нержавеющая компания). Кстати, 18.12.23 Норникель сообщил, что стал в этом проекте новым партнером ТМК на паритетных началах. Мощность нового завода — до 0,5 млн тонн готовой продукции в год. Цех холодной прокатки планируется запустить в 2025 г., цех горячей прокатки — в 2026 г., электросталеплавильный цех — в 2027 г. Было объявлено, что в строительство нового завода будет инвестировано свыше 100 млрд.

Риски.

• В 2024 стоит ожидать рост цен на лом из-за того, что Казахстан запретил экспорт лома за пределы страны железнодорожным транспортом. Таким образом, себестоимость ТМК вырастет. А ЧП 2024 будет ниже г/г.
• Возможное снижение цен на продукцию компании, которые сейчас на максимумах.
• У компании немаленький долг, текущие высокие ставки увеличивают процентные расходы, которые в 2023 году составили 29 млрд.
• Зависимость от нефтегазовой отрасли, на которую приходится около 80% продаж. Спад в данной отрасли может оказать негативное воздействие на спрос продукции ТМК.
• Минимум до конца 2024 года действуют новые экспортные пошлины на широкий перечень товаров с привязкой к курсу рубля, в частности, это касается продукции ТМК. Правда, доля экспорта не высока, и в основном он идёт в страны ЕАЭС, которые не попадают под действие пошлины.
• Новые доп эмиссии.

Мультипликаторы.

По мультипликаторам компания оценена средне:

• Текущая цена акции = 217,6₽; Капитализация = 225 млрд
• EV/EBITDA = 3,7
• P/E = 5,8; P/S = 0,4; P/B = 2,7
• Рентабельность по EBITDA = 24%; ROE = 46%; ROA = 7%

Выводы.

ТМК — ведущий поставщик стальных труб. 90% продукции продаётся в РФ.

Объемы реализации снизились на 15%. Средние цены реализации на максимальных отметках. При этом цена на сырье в начале 2023 была низкой.

Финансовые результаты 2023 хуже г/г. Но значительно лучше средне исторических. Результаты 2П 23 хуже г/г и к 1П 23.

Долговая нагрузка средняя.

Операционный поток сильный, но из-за высоких кап затрат, FCF < 0.

Суммарные дивиденды за 2023 год могут составить около 9%.

В 2023 было проведено SPO, а в 2024 будет проведена допэмиссия.

В 2024 году планируется сохранить продажи на уровне 2023 года.

Основной текущий инвест проект — строительством комплекса по производству плоского нержавеющего проката.

Риски: рост цен на сырье, падение цен на трубы, рост долга, новые доп эмиссии.

Мультипликаторы средние. Очевидных драйверов для роста акций нет. Сам я пока не покупал акции ТМК. Напомню, что о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization