⭐️ Новый выпуск юаневых облигаций ГК "Славянск ЭКО": 001P-03Y. Всё бы хорошо, да только что-то здесь не так... ⭐️
⏰ И вновь, спустя чуть менее чем два с половиной года, прошедших с момента дебютного размещения рублевых облигаций, в поле моего испепеляющего зрения возвращается всё ещё относительно небольшое, но от того не менее амбициозное предприятие, занимающееся переработкой и реализацией нефтепродуктов, известное завсегдатаям долгового рынка под именем «Славянск ЭКО».
⬇️ Рассмотрим параметры предлагаемого нам выпуска облигаций ⬇️
🔹 Кредитный рейтинг эмитента — BBB(RU) от АКРА. Прогноз — Стабильный
🔹 Объем выпуска — не менее 200 млн. CNY (2,5 млрд. рублей)
🔹 Купон — фиксированный
🔹 Ориентир по ставке купона — 11%
🔹 Купонный период —91 день
🔹 Расчеты при выплате купона и погашении выпуска — в юанях, с возможностью выплат в рублях (по решению эмитента)
🔹 Срок обращения — 2 года
🔹 Оферта — нет
🔹 Амортизация — нет
✏️ Если подводить черту под всеми вышеперечисленными условиями, то с уверенностью можно говорить о том, что предложение, мягко говоря, не особо возбуждающее.
📌 Да, конечно, 11% в юанях звучит прилично — по крайней мере, среди отечественных компаний большую доходность по еврооблигациям, номинированным в китайской валюте, предлагает разве что Сегежа, не отличающаяся умом и сообразительностью в вопросах кредитных обязательств. Однако, если же мы всё-таки расширим горизонты сравнения и примем во внимание доступные нам рублевые долговые бумаги, то вся магия «внушительного процента» улетучится вмиг.
⚠️ Внезапно окажется, что для обеспечения конкурентной купонной доходности относительно схожих по сроку обращения облигаций, номинированных в отечественной валюте, юань должен осмелеть и укрепиться ещё процентов эдак на 30 к текущим значениям. Когда это произойдет и настанет ли этот день вообще — вопрос, как принято говорить в таких случаях, «со звездочкой».
🔎 Теперь же считаю необходимым сказать пару ласковых про самого эмитента 🔎
🔹 Стабильный, небольшой развивающийся бизнес, показывающий средние темпы роста на протяжении последних нескольких лет
🔹 Все активы предприятия сконцентрированы на одном юридическом лице, что, в теории, избавляет нас от головной боли в случае возможного дефолта и последующих пренеприятнейших разбирательств
🔹 Открытое к диалогу с инвесторами руководство компании
🔸 Главный и, по сути, единственный актив — нефтеперерабатывающий завод, находящийся в опасной близости к Черному морю, над которым теперь каждую неделю силами российских ПВО уничтожаются десятки, если не сотни боевых дронов.
🔸 Огромная часть выручки (около 90%) получается за счет экспорта. Сами знаете, как оно с российской нефтянкой бывает: один момент — и вот ты уже и под санкциями. А ждёт ли кто-нибудь продукцию ГК «Славянск ЭКО» здесь, внутри страны — большой вопрос.
🔸 Значительная долговая нагрузка уже сейчас и огромные затраты на реализацию инвестиционной программы в ближайшем будущем, что в совокупности с отсутствием сопоставимого роста прибылей буквально заставляет компанию принимать на себя всё большее и большее количество обязательств.
🔸 Любимая метрика руководства — EBITDA, которая, однако, по моему мнению, не отражает объективной действительности закредитованной компании. Если же сместить вектор внимания с показателя EBITDA на Чистую прибыль, то результаты будут отнюдь не такими впечатляющими.
🔸 Исключительно спорные показатели, указываемые в презентациях для инвесторов, разнящиеся с данными, представленными в отчетностях. Да, и такое случается в наших лесах.
