Выйти на пенсию всей страной или "тяжелые" будни Государства-Рантье

В декабре 2023 года руководство Пенсионного фонда Норвегии, известного в мире как крупнейший государственный инвестиционный фонд, заявило, что сумма активов фонда в долларовом эквиваленте достигла 1.5 трлн долларов.

В начале 1990-х фонд был создан как капитал для будущих поколений норвежцев, создаваемый за счет бюджетных профицитов, вызванных доходом с добычи нефти, обнаруженной в крупных объемах в конце 1960-х. С 1990 года ВВП Норвегии стал расти значительно сильнее соседних стран, что породило крупный бюджетный профицит, направляемый частично в фонд на инвестиции — главным образом, в акции и облигации.

На настоящий момент около 71% активов фонда занимают акции (интересно, что доли в портфеле не всегда повторяют соотношение акций в индексах соответствующих стран) более 8 800 компаний из 65 стран мира (включая, кстати, РФ — ключевые акции индекса Мосбиржи в портфеле тоже есть).
Ещё 27% активов — государственные и корпоративные облигации почти 1400 эмитентов.
Недвижимость занимает около 2% портфеля — и это исключительно Западные страны.
Остальные инвестиции имеют целью развитие альтернативной энергетики и пренебрежимо малы.

Для консервативного расчета прогнозной доходности фонда будем считать, что доля недвижимости пренебрежима мала, и в дальнейшем фонд будет инвестировать в акции и облигации в соотношении 70/30.

Поскольку большая часть доходности акций берётся из развитых стран, возьмём среднюю за последние 50 лет реальную доходность по индексам акций — она составляет около 5% годовых (в США, составляющим более 50% мирового рынка акций — около 6.5% годовых, но мы берем консервативный формат расчета).

Гос. облигации таких стран исторически дают доходность около 0/1/2% реальными, в зависимости от срока вложений (в норме — чем дальше срок погашения, тем выше доходность). Т.к. в портфеле присутствует большое количество корпоративных облигаций, по которым риски по умолчанию выше, чем по государственным, а также текущие высокие уровни ставок в мире, будем считать что 1.5% реальными будет давать облигационная часть портфеля Фонда Норвегии в будущем.

Итого: 0.7 * 5 + 0.3 * 1.5 ~ 4% годовых реальной доходности — по портфелю фонда Норвегии целиком.

Теперь рассмотрим гипотетическуюю ситуацию, в которой правительство Норвегии принимает решение увеличить фонд до таких размеров, чтобы покрывать среднегодовой реальной доходностью фонда как минимум 100% расходов консолидированного бюджета страны — для этого необходимо около 250 млрд долларов в год.

При вложении текущих 1.5 трлн долларов под 4% годовых реальными ежегодная реальная доходность составляет около 60 млрд долларов — т.е. нужно увеличить этот объем примерно в 4.2 раза.

Курс доллара к норвежской кроне берем 10 и фиксируем на весь срок расчета.

ВВП Норвегии (2023): ~ 550 млрд долларов
Консолидированные расходы бюджета (2023): ~ 250 млрд долларов
Прогнозная инфляция ~ 2% годовых — в норвежской кроне
Прогнозный реальный рост ВВП — около 1.5% годовых

Поскольку 2023 год является для Норвегии весьма удачным — на фоне высоких цен на нефть — возьмём средний за последние десятилетия профицит Госбюджета Норвегии (около 7% ВВП или около 40 млрд долларов) и предположим, что этот профицит Норвегия будет откладывать в свой фонд ежегодно.
Напомним также, что везде считается реальная доходность, и инфляция уже учтена в расчетах. Кроме того, положительная переоценка доллара к кроне также будет позитивно сказываться на сроках достижения цели, т.к. расходы бюджета выражены в кронах, а доходность портфеля — в основном в долларах и евро.

Итого:  получаем, что при продолжении таких инвестиций  к 2050 году Норвегия сможет полностью покрывать свои бюджетные расходы реальной доходностью своего Нефтяного фонда.

Благодарю за внимание!

В своем телеграм-канале я регулярно выкладываю краткие разборы по финансовым показателям компаний, а также разбираю другие вопросы, касающиеся инвестирования на фондовом рынке.

t.me/lighthouse_investment_rus