Почему редомициляция опасна для инвесторов?

Российский бизнес, который в предыдущие десятилетия размещался на западных биржах, массово возвращается на Родину, заодно неся массу проблем инвесторам. В бумагах эмитентов, которые объявили о редомиляции, то есть возврате в российскую юрисдикцию головной компании, на балансе которой находятся акции зарабатывающего бизнеса, резко возрастает волатильность. Но, похоже, двигаться они будут по единому сценарию, а, значит, на этом можно заработать. 

Но сначала нужно понять, для чего же компании все-таки покидают Запад. Заявления менеджмента о том, что они работают в России и «любят Родину», всерьез воспринимать не будем. 

Во-первых, на западе, даже в кипрском оффшоре, не только просто нечего делать, но и оставаться там небезопасно. Ранее, до введения жестких антироссийских санкций, иметь зарубежную «дочку» было очень выгодно с точки зрения привлечения европейского и реже американского капитала. Проценты по кредитам и облигационным займам в Европе в разы меньше, чем у нас. Совсем хорошо, когда это не просто «дочка», а имеющая западную рыночную капитализацию головная компания бизнеса, на балансе которой находятся все акции работающего актива. Но сейчас зарубежные рынки капитала для российского бизнеса полностью закрыты. Более того, существуют реальные риски ареста, а то и национализации зарубежных «дочек», как это произошло с Роснефтью – Rosneft Deutschland GmbH.

Вторая причина может быть более весомой. Заключается она в том, что, например, Fix Price, HeadHunter, «Тинькофф» или «Глобалтранс» после начала СВО и введения антироссийских санкций не стали зарабатывать меньше, а многие, наоборот, нарастили прибыль. Но поделить ее часть между акционерами невозможно, поскольку все каналы движения как капитала Россия-Запад, так и ценных бумаг, оказались наглухо заблокированы. Получается, что отцы-основатели, да и просто крупные акционеры, владеют большими долями прибыльных бизнесов, но дивиденды от них получить не могут.

Дивиденды – это любимая тема частных инвесторов, на которых сейчас приходится свыше 80% оборота акциями на Московской бирже. При этом аналитики уже не первый месяц ставят под сомнение эту ценность, поскольку в свете высоких процентных ставок интересно купить облигации того же «Газпрома» под 17% годовых, чем гнаться да 8-10-процентной дивидендной доходностью, надеясь на быстрое закрытие дивидендных гэпов и дальнейшие рост котировок акций.

Но так или иначе, рынок дивидендные истории активно «пылесосит», и сопротивляться этому не стоит.

Поэтому неудивительно, что как только появляется конкретика по редомиляции какой-то компании, ее бумаги сильно растут – инвесторы просчитывают сценарии, сколько они получат, если редомилянты поделят прибыль не только за 2023, но еще и за 2022 и вторую половину 2021 годов. 

Так было с расписками VK, которые с начала июля по начало августа прошлого года выросли на 30%. Рост на 17 с середины декабря в течение месяца продемонстрировали бумаги TCS Group (головная компания Группы «Тинькофф»).

Но потом начинается падение, такое же стремительно, как и предыдущий рост – VK от августовских максимумов до 18 сентября, когда бумаги перестали торговаться в связи с непосредственным процессом редомиляции, потеряли почти 15%, «Тинькофф» к настоящему времени просел на 11%.

Распродажи выглядят не очень логичными, ведь не могли же «физики» так быстро разочароваться в будущих дивидендах, под которые они и покупали бумаги!

Почти все аналитики объясняют падение бумаг накануне редомиляции опасениями, что после возобновления торгов на рынке будет сильный навес зарубежных продавцов, которые получат акции новой компании. Но это лишь часть правды.

У отечественных инвесторов расписки редомилянтов учитываются а российских депозитариях, и их конвертация в акции «новой» компании происходит автоматически. С иностранцами все сложнее – «автоматика» на них не распространяется. Национальный расчетный депозитарий рекомендует держателям расписок в зарубежной юрисдикции обращаться в свой иностранный депозитарий для получения разъяснений о возможности добровольной. При этом нашим законодательством предусмотрена возможность принудительной конвертации находящихся за границей АДР редомилянтов, вот только этот механизм должен разработать Банк России, а он этого пока не сделал.

Принадлежащих же россиянам бумаг редомилянтов в зарубежных депозитариях много — ранее крупные арбитражеры зарабатывали на разнице курсов АДР в Лондоне и Москве, для чего им нужно было иметь расписки на Западе.

Если же иностранцы и получат акции «новых» компаний, они все равно будут заблокированы на счетах типа «С», торговать ими будет нельзя.

Поэтому ожидания «навеса» продавцов хоть и имеет место быть, но не является определяющей причиной падения. Основная причина этого кроется в другом.

Дело в том, что торги «российскими АДР» на западных биржах остановлены, но на внебиржевых площадках их можно купить, что и делают многие отечественные «продвинутые» крупные инвесторы. Разница цен очень существенна – например, на прошлой неделе акции «Яндекса» в Европе стоили почти вдвое дешевле, чем на Московской бирже.

Поэтому, как только по какой-то компании появляются конкретные сроки редомиляции, ее бумаги активно скупаются на Западе через юрисдикции «дружественных» стран, после чего они в основном переводятся в российские депозитарии в ожидании обмена расписок на полноценные акции «новой» компании или продаются. Вполне логично отдать на Московской бирже имеющиеся в портфелях расписки, купив «за бугром» аналогичный актив на десятки процентов дешевле. 

Кстати, некоторые брокеры предлагают такие операции крупным клиентам в индивидуальном порядке за комиссию в около 5%.

Однако и аналитики, говорящие о «навеске продавцов» в чем-то правы – после возобновления торгов «настоящими» акциями уже российской компании «ВК», в первый день их цена в моменте осыпалась более чем на 17%. Закрытие этого падения потребовало более двух месяцев.

Любителям мистики сообщим, что торги АДР VK завершились 18 сентября прошлого года на «числе дьявола» 666 руб. за расписку, а акции ВК впервые закрыли день выше этой отметки на католическое Рождество 25 декабря.

Скорее всего, динамика бумаг остальных редомилянтов будет повторять движения расписок и акций ВК, то есть серьезный рост на объявлении решения о переезде, потом резкое падение на публикации конкретных его сроков и отрицательный гэп в первый день торгов акциями.

Таким образом, средне- и долгосрочным инвесторам может быть лучше дождаться первого дня торгов полноценными акциями, а спекулянтам – попытаться прокатиться на горках волатильности. Крупным игрокам стоит потрясти своих брокеров на возможность купить расписки редомилянтов в Европе и завести их в отечественные депозитарии. 

Однако все выводы и рекомендации стоит рассматривать скептически – со 100-процентной вероятностью можно лишь утверждать, что график цены пойдет вправо.

Читай и другие наши материалы:

ЦБ дал «медвежий» сигнал инвесторам

Прогнозы на акции российских компаний