Завьялов Илья Николаевич про Pendle.

Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.

---

Pendle — это протокол торговли доходностью DeFi, который позволяет пользователям выполнять стратегии управления доходностью с целью увеличения или уменьшения экспозиции к источникам доходности. Создавая рынок для доходности DeFi, Pendle позволяет пользователям долгосрочно инвестировать в активы со скидкой, защищаться от снижения доходности, инвестировать в доходность или фиксировать ставки доходности для стабильного роста, среди прочих стратегий.

Pendle состоит из двух основных компонентов:

1. Стандартизированное токены доходности (Standardized yield stripping) — это интерфейс, который позволяет протоколу разбивать любой доходный актив на его основные и доходные компоненты.
2. Pendle V2 PT AMM — это торговая биржа PT против токенов SY. Каждый пул называется рынком Pendle.

Как протокол yield-stripping доходности, Pendle инновирует, внедряя концепцию Standardized yield stripping — композиционный и «безразрешительный» механизм, который разделяет доходный актив на его доходные и основные компоненты.

_______________________________________________________________________________________________________________________________

Меня зовут Завьялов Илья Николаевич. Я предприниматель и увлекаюсь финансами. Добро пожаловать в мой блог.

Medium — medium.com/@IliaNicolaevichZavialov 

Substack — ilianicolaevichzavialov.substack.com/

Когда пользователи вносят активы в протокол DeFi, они часто могут получать годовую процентную ставку (APY) на свой вклад. Этот доход переменен и меняется со временем. В большинстве случаев эта позиция представлена доходным активом. Например, пользователь может предоставить DAI в займ на Compound и получить cDAI, доходный актив, который дает им право на APY на основе процентных ставок по DAI на Compound, что определяет, сколько процентов заёмщики заплатят заёмщикам.



Почти каждый протокол возвращает пользователю доходный токен за стейкинг или внесение активов в свой протокол. Эта доходная позиция затем может быть обернута в SY (стандартизированная доходность). С Pendle эта SY позиция может быть разделена на две компоненты: основную (PT) и доходную (YT).

• Hold PT, пользователь может выкупить основную сумму после истечения срока.
• Hold YT, пользователь непрерывно получает доход от базового актива.

Когда эта доходность токенизируется и разделяется на PT и YT, с этим связан срок погашения токенизации позиции.



В Pendle yield-stripping доходности происходит в контексте токена SY и срока погашения. Сначала Pendle оборачивает доходные активы в токены SY (стандартизированные доходные токены). Затем токен SY разделяется на его основные и доходные компоненты: PT (основной токен) и YT (доходный токен) соответственно. Наконец, PT и YT могут быть торговаться через пользовательскую AMM Pendle.

• PT — это эквивалент облигаций с нулевым купоном. Они представляют собой право на выкуп основной суммы по истечении срока.

1. Облигация с нулевым купоном — это долговое обязательство, которое не выплачивает проценты, а вместо этого торгуется с глубокой скидкой, что приносит прибыль по истечении срока, когда облигация выкупается по ее полной номинальной стоимости.
2. Разница между ценой покупки облигации с нулевым купоном и номинальной стоимостью показывает доход инвестора. По истечении срока облигации выплачивается сумма, равная номинальной стоимости облигации.

• YT — это эквивалент купонных платежей. Они представляют собой право на получение текущих доходов до истечения срока.

1. Купонный платеж — это годовая процентная ставка, выплачиваемая по облигации, выраженная в процентах от номинальной стоимости и выплачиваемая с даты выпуска до истечения срока.
2. Купонный платеж рассчитывается путем умножения номинальной стоимости облигации на ее процентную ставку.

 

SY — Стандартизированная Доходность

SY — это стандарт токена для доходных активов, которые оборачиваются в смарт-контракты. Все доходные активы могут быть обернуты в токены SY, чтобы иметь общий интерфейс, который способствует композиции между DeFi-приложениями без разрешения.

Это позволяет доходным активам, таким как stETH, cDAI или yvUSDC, быть обернутыми в SY-stETH, SY-cDAI и SY-yvUSDC соответственно.

Преобразование от базового доходного актива к SY-активу и обратно обрабатывается автоматически Pendle, и пользователям не нужно предпринимать никаких действий с их стороны.

Pendle представил стандарт SY для использования другими протоколами и создал общий интерфейс для взаимодействия и построения на основе доходных активов. Это привело к EIP-5155, который стандартизирует механизмы генерации дохода за пределами возможностей, предоставленных стандартом ERC-4626 для хранилищ.

ERC-5155 — это расширение ERC-4626, которое достигается путем охвата:

• Доходных активов, у которых разные входные токены, используемые для создания и учета стоимости пула (например, LP-токены, учитывающие комиссии за обмен). Это расширяет гибкость в создании новых доходных активов. Например, хранилище может принимать депозиты cETH напрямую вместо ETH как для эффективности газа, так и для улучшения пользовательского опыта.
• Активов с соответствующими токенами вознаграждения (например, вознаграждения COMP для вкладчиков в Compound), где ожидается, что вознаграждения будут проданы для увеличения того же актива.

Применение SY

Денежные рынки могли бы принимать доходные активы в виде SY в качестве залога (например, LP-токены или ликвидные деривативы стейкинга) для упрощения получения токенов вознаграждения, а также учета дополнительных доходов от позиции SY. Кроме того, если позиции займов на денежных рынках были бы позициями SY, было бы намного проще для других протоколов строить и придумывать применения на основе позиций займов.
Хранилища должны иметь дело с различными путями и типами механизмов генерации дохода. Путем использования одного и того же стандарта SY для всех хранилищ эти стратегии станут намного проще интегрировать по всему спектру DeFi.

Агрегаторы Dapp, такие как Zapper.fi и Zerion, могли бы использовать интерфейс SY для запроса, отображения и взаимодействия с доходными позициями из различных протоколов.

Кошельки смогли бы отображать базовую годовую процентную ставку пользовательских позиций.

Основные токены (PT)

Основной токен (PT) — это единица, которая может быть создана (выпущена), уничтожена (сожжена) или передана между пользователями и которая представляет основную составляющую SY-токена.

1 PT дает держателю право на погашение 1 единицы базового актива после истечения срока.
В момент времени t пользователь u имеет баланс ptBalanceu(t), а общее количество PT в данный момент времени t составляет ptSupply(t).

uptBalanceu(t) = ptSupply(t)

Таким образом, основной токен позволяет пользователям получить обратно 1 единицу стоимостью базового актива после истечения срока. Поскольку окончательная стоимость PT известна, держатели PT получают фиксированный доход по истечении срока. Из-за этого покупка PT является эквивалентом коротких позиций по доходности, что позволяет пользователям получать прибыль в случае уменьшения базовой доходности.

 

Токены Доходности (YT)

Токен Доходности (YT) — это единица, которая может быть создана (выпущена), уничтожена (сожжена) или передана между пользователями и представляет собой доходную компоненту, которая выделена из токена SY.

1 YT дает держателю право на получение доходности за 1 единицу базового актива с текущего момента до истечения срока. Эта доходность доступна к получению в реальном времени.

На момент времени t пользователь u имеет баланс ytBalanceu(t), а общее количество YT в данный момент времени t составляет ytSupply(t).

uytBalanceu(t) = ytSupply(t)

AMM Pendle

AMM Pendle разработан специально для торговли доходностью и позволяет пользователям использовать особенности PT и YT. Это AMM основных токенов, который позволяет пользователям покупать или продавать PT против базового актива.

 

• Покупка PT увеличит цену PT и уменьшит цену актива, следовательно, уменьшив подразумеваемую процентную ставку.
• Продажа PT уменьшит цену PT и увеличит цену актива, следовательно, увеличив подразумеваемую процентную ставку.

Кривая AMM изменяется в зависимости от доходности, которая зарабатывается со временем, и сужает диапазон цен PT по мере приближения к истечению срока.

Поскольку возможный диапазон цен сужается по мере приближения пула к истечению срока, это приводит к более эффективному использованию капитала за счет концентрированной ликвидности в определенном ценовом диапазоне.

Вдохновленный AMM Notional, AMM Pendle способен облегчить свопы между PT и YT с использованием единственного пула ликвидности. Это достигается с использованием единственного пула PT/SY, где PT могут быть обменены с токенами SY, а сделки с YT происходят через мгновенные свопы в том же пуле.

AMM Pendle поддерживает автороутинг, позволяя любому торговать PT и YT с любым основным активом.

Мгновенные свопы возможны благодаря отношению между PT и YT относительно базового SY (обернутого доходного токена).

PT + YT = SY

AMM Pendle использует отрицательную корреляцию цен между YT и PT, чтобы использовать пул PT/SY для свопов YT.

1. Покупка YT:

• Покупатель отправляет токен SY в контракт свопа.
• Контракт свопа изымает SY из пула PT AMM.
• AMM выпускает PT и YT из SY, которые были изъяты из пула AMM.
• Контракт свопа отправляет YT покупателю.
• Контракт свопа продает PT обратно в пул PT AMM в обмен на полученные в шаге 2 SY.

1. Продажа YT:

• Продавец отправляет YT в контракт свопа.
• Контракт свопа занимает соответствующее количество PT из пула PT AMM.
• YT и PT используются для погашения токена SY.
• Часть SY обменивается на PT для возврата займа, полученного на шаге 2.
• Токен SY отправляется продавцу YT.

Благодаря этому дизайну AMM, минимальные эффекты от потерь приобретенной при сделках. Это происходит потому, что AMM учитывает естественное повышение ценности PT, сдвигая кривую AMM для приближения цены PT к цене базового актива по мере приближения даты истечения срока.

Потери, вызванные сделками, также смягчаются благодаря высокой корреляции между PT и токенами SY (например, PT-stETH / SY-stETH). Например, если ликвидность предоставляется до истечения срока, позиция LP будет эквивалентна владению базовым активом, так как PT повысится к стоимости базового актива по мере приближения даты истечения срока.

До истечения срока PT торгуются в пределах диапазона доходности и не колеблются так сильно, как цена базового актива. Например, процентная ставка по займам USDC на Aave может колебаться в пределах 0%-15% в течение разумного времени. Это предположение обеспечивает низкую потерю приобретенной при сделках в любое время, поскольку цена PT не будет слишком отклоняться от времени предоставления ликвидности.