Совкомбанк MOEX: SVCB покупает ХКФ Банк

Обзор от 20.02.2024

Совкомбанк собрал на IPO неплохую сумму денег и теперь может резко нарастить размеры бизнеса за счет покупки ХКФ Банка:

https://sovcombank.ru/articles/novosti-kompanii/sovkombank-obyavlyaet-o-namerenii-priobresti-houm-ba...

ПАО «Совкомбанк» (SVCB) и ООО «Хоум Кредит энд Финанс Банк» (Хоум банк) достигли соглашения об объединении бизнесов двух финансовых организаций на платформе Совкомбанка. Ожидается, что сделка завершится до конца 2024 года, после получения всех необходимых регуляторных одобрений.

Сделка создает дополнительную стоимость для акционеров Совкомбанка как за счёт дохода от выгодного приобретения Хоум банка в 2024 году, так и долгосрочного эффекта, благодаря синергии и масштабированию экспертизы Хоум Банка в POS-кредитовании в 79 регионах присутствия Совкомбанка.

В результате сделки количество активных розничных клиентов Совкомбанка вырастет на 50% – до 9 млн, а розничный и депозитный портфели – на 25% и 20% до 915 млрд и до 945 млрд рублей соответственно.

Структура сделки

Первым этапом сделки станет покупка 51% акций Хоум Банка за счет эмиссии новых акций Совкомбанка в размере 5% уставного капитала. Акционеры Хоум банка взяли на себя обязательства не продавать полученные ими в качестве оплаты сделки акции Совкомбанка до 1 января 2025 года. Акционеры Совкомбанка планируют обсудить вопрос увеличения уставного капитала для оплаты первой части сделки по покупке ХКФ банка (сейчас работает под брендом Хоум банк) 29 февраля, сообщил журналистам управляющий директор Совкомбанка Андрей Оснос.

19,693,945 тыс акций у Совкомбанка, 5% по текущей котировке это 18.56 млрд рублей за 51% ХКФ банка.

На втором этапе – до конца 2024 года - Совкомбанк планирует приобрести оставшиеся 49% акций Хоум Банка, которые будут оплачены денежными средствами в рассрочку в течение 2024–2025 годов.

это 17.83 млрд рублей за 49% ХКФ банка.

Ожидаемый положительный эффект от интеграции Хоум Банка на капитал и прибыль объединенного банка позволит оплатить 49% акций без ущерба для объема дивидендных выплат в пользу акционеров Совкомбанка в 2024 – 2025 годах.

Оценка Хоум Банка в целях сделки составила 80% от капитала банка (без учета вечных облигаций и дивидендов за 2023 год).

Такая структура сделки позволит Совкомбанку консолидировать результаты Хоум Банка в свою финансовую отчетность уже в 2024 году, после получения разрешения на сделку со стороны регуляторов.

ХКФ Банк в сравнении с Совкомбанком. Данные ЦБ РФ.

Мы берем и там и там капитал по Базель на 1 января 2024, чтобы иметь сопоставимые данные. Если считать оценку сделки через капитализацию «сегодня» и 5% допэмиссии за 51% ХКФ

Чистая прибыль составила 95 млрд рублей (4,6 рубля на 1 акцию), в том числе: регулярная чистая прибыль – 62 млрд рублей; нерегулярная чистая прибыль – 33 млрд рублей.
Консолидированная финансовая отчетность Совкомбанка по МСФО за 2023 год будет опубликована в 19:00 15 марта 2024 года на сайте банка, в ТГ-канале банка, а также на сервере раскрытия информации e-disclosure.ru.

Похоже, что год закончили вот таким образом:

Банк заявляет, что может повторить прибыль в 95 млрд и в 2024 году. Покупка ХКФ не помешает платить дивиденды и не ухудшит сильно нормативы. Учитывая то, что мы разбирали перед IPO, понятно, что речь идет о 95 млрд уже консолидированной работы с учетом гудвила около 12 млрд. рублей за счет превышения стоимости чистых активов при приобретении ХКФ (покупка ниже капитала!), регулярной чистой прибыли объединенный банк может заработать 82-83 млрд руб.

Сделаем прикидку будущего:

Надо взять капитал по Базель у двух банков и сложить его (332+61 = 393 млрд рублей),
потом вычесть еще 17.83 млрд рублей за 49% ХКФ банка расчетом деньгами, расчет обменом акций не влияет тут на консолидированный капитал, но повлияет на капитализацию Совкомбанка
Судя по темпам одобрения — есть шансы на консолидацию около 9 мес из 12 в 2024 году со стороны ХКФ банка: Чистая прибыль Хоум Банка за 9 месяцев 2023 года составила 12,9 млрд руб., рентабельность капитала 25%
И 30% чистой прибыли 2023 года Совкомбанк отдаст на дивиденды акционерам (сейчас доплата будет 1.1 рубль на 1 акцию, но мы смотрим на 30% от обещанных 95 млрд)
А капитализация Совкомбанка после допэмиссии выходит 390 млрд по текущим. Т.е. 104% от капитала.

При этом мы считаем, что премия в ± 20% к капиталу вполне допустима, если банк сможет генерировать на собственный капитал в среднем 25 % в следующие 3-5 лет.

С учетом допэмиссии акций рыночная капитализация Совкомбанка выйдет 390 млрд. рублей по текущим. Апсайд к концу года может выйти около 50% после сделки.

Дивидендная доходность невелика за счет того, что пока платят только 30% от прибыли. Но у банка высокий ROE, который будет помогать успешно разгонять размер капитала и чистую прибыль.

Конечно, есть и риски - то, что на очень длинном горизонте банк зарабатывал существенные деньги с помощью финансовых инструментов, не значит, что когда-нибудь в будущем он не может получить убыток. Также мы имеем достаточно длительный период, когда банк работал чисто как банк и не приносил дополнительной прибыли от фин. инструментов.

Оценить будущие дополнительные доходы от фин. инструментов не представляется возможным, так как они нерегулярные и представляют дополнительный риск.

Итого:

Банк очень крепкий и стабильный, по качеству максимально близок к эталону отрасли — Сберу и способен генерировать аналогичную с ним рентабельность от банковской деятельности. Дополнительным бонусом идет то, что иногда банк зарабатывает «сверхприбыль» с помощью операций с финансовыми инструментами, однако, это также является и риском.

Делаем вывод, что банк, как минимум, достоин оцениваться наравне со Сбером в 1 капитал, а в лучшее время может быть и чуть больше вплоть до 1,2 капитала. После сделки апсайд выглядел бы вот так. Запас по времени достижения цели нужен из расчета «время одобрения слияния + полный год работы после него + отчетность за этот год и дивиденды внутри этого периода»: