💰 Юнипро - 40% капитализации в кэше

Долгое время Юнипро была одной из лучших компаний генерирующего сектора. Во-первых, она успела обновить существенную часть оборудования во время первой программы ДПМ. Во-вторых, модернизирует старые блоки за счет программы ДПМ-2. В-третьих, бизнес никогда не имел высокой долговой нагрузки, что позволяло распределять значительную часть чистой прибыли акционерам.

📉 То, что раньше было козырем для инвесторов, сейчас стало проблемой — иностранный мажоритарий. Существенная часть доходов не направлялась в малоэффективные проекты, а распределялась в виде дивидендов. Это было связано с тем, что мажоритарный акционер (Uniper) был в них заинтересован. Интересы миноритариев никогда не нарушались, что позволяло получать хорошие и стабильные выплаты от компании.

❓Что происходит с бизнесом сейчас и каких результатов удалось добиться по итогам 2023 года? Попробуем сегодня разобраться.

💡 Сектор генерации не является историей роста и во многом зависит от рыночных цен на электроэнергию и мощность. В прошлом году цены продемонстрировали позитивную динамику, как и операционные результаты. Выработка электроэнергии выросла на 4,8% г/г до 56,5 млрд кВт.ч.

📈 На фоне роста тарифов и выработки, выручка компании увеличилась на 12,1% г/г до 118,6 млрд руб. А вот показатель EBITDA показал более слабую динамику, прибавив всего 5,7% г/г до 42,2 млрд руб.

✔️ Чистая прибыль увеличилась всего на 3,6% г/г до 22 млрд руб. Причиной более низкого роста прибыли и EBITDA, по сравнению с выручкой, стал опережающий рост издержек. Расходы на топливо (в основном уголь) выросли на 17,8% г/г, обесценение активов составило 12,6 млрд руб., что выше уровня прошлого года на 41%. Из-за роста инфляции ФОТ также был увеличен на7,5% г/г.

💰 Несмотря на низкую динамику показателей, менеджмент не расходует средства. Кредитов нет, обслуживать их не надо, инвестиции все уже известны. Это приводит к накоплению денежных средств на счетах и их объем превысил 52 млрд руб., при том, что капитализация всей компании оценивается по текущей цене в 135 млрд руб.

❗️ Но в условиях наличия мажоритарного акционера из недружественной страны, дивиденды в ближайшее время вряд ли решат распределить. Тем не менее, если оценить потенциал, то последние 2 года бизнес зарабатывал около 0,35 руб. на акцию чистой прибыли. При выплате 100% от этого показателя акционерам, див. доходность составила бы около 16,5% годовых.

📌 По мультипликаторам Юнипро оценивается очень дешево, учитывая размер кубышки.P/E = 6x, EV/EBITDA = 1,9x. Если раньше была надежда на распределение прибыли, то после введения внешнего управления компанией она практически исчезла. Теперь нужно следить за происходящим, есть шанс, что бизнес могут национализировать и передать под управление Интер РАО, ГЭХу или кому-то еще. Такой исход мог бы увеличить шансы на дивиденды, но не думаю, что это произойдет быстро. С текущего года закончатся повышенные платежи по 3-му энергоблоку Березовской ГРЭС, что снизит доходы компании. Я свою небольшую долю пока продолжаю держать, но докупать особого желания не возникает, в силу неопределенности перспектив. Сейчас Юнипро превратилась в чемодан без ручки, и выбросить жалко и нести непонятно сколько придется...

#UPRO

⚠️Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!