IPO Кристалл - будьте аккуратны

Новое размещение на фондовом рынке компании ПАО «АЛКОГОЛЬНАЯ ГРУППА КРИСТАЛЛ». Инвесторы лояльны к этой отрасли (производство алкогольной продукции), так как на бирже уже торгуются представители НОВАБЕВ (ex — Белуга) и Абрау-Дюрсо (не совсем конкуренты, но все же). Эти компании дали неплохо заработать инвесторам, так как представляют стабильный, надежный бизнес.

Краткое содержание статьи:

1. Юридические моменты и коротко о компании
2. Иски к компании и дочкам группы (нельзя не учитывать)
3. Финансовое состояние компании
4. Информация о размещении, оценка компании
5. Выводы

Давайте разберемся как дела у Кристалла и стоит ли участвовать в IPO.

Спойлер:

1. ЮРИДИЧЕСКИЕ МОМЕНТЫ И КОРОТКО О КОМПАНИИ

ООО “КЛВЗ Кристалл” — компания по производству ликеро-водочной продукции. Первая бутылка с конвейера нового завода сошла в марте 2018 года. Бизнес «КЛВЗ Кристалл» включает в себя как производство крепких напитков под собственными торговыми марками, так и контрактный розлив по заказу других производителей крепкого алкоголя. Контрагентом с наибольшей долей 25% в выручке является крупный заказчик, которому предоставляются услуги по контрактному розливу. Однако разбивка по продажам собственных брендов компанией не представлена.

Компания имеет следующие бренды (рис. 1):

Рис. 1. Портфель продукции компании

На фондовый рынок выходит компания ПАО «АЛКОГОЛЬНАЯ ГРУППА КРИСТАЛЛ», которая владеет производственным центром ООО “КЛВЗ Кристалл” (рис.2). Пока всей компанией владеет Победкин Павел Викторович, после размещения образуется фри-флоат на фондовом рынке и доля его владения снизится.

Рис. 2. Схема владения 

Пару фактов о компании:

▪️ компания не подготовила МСФО для выхода на рынок только РСБУ (при этом у компании есть связанные компании)

▪️ кредитный рейтинг В+

Первый факт печалит меня как аналитика и инвестора. Несмотря на то, что ООО “КЛВЗ Кристалл” является основным производственным центром, у компании как минимум есть взаимосвязанные компании. Инвестор без МСФО не видит всей картины финансового положения компании.

Взаимосвязанные компании (могут быть не все):

ООО ТД КРИСТАЛЛ КАЛУГА, ООО «РСП Недвижимость», ООО «Торговый дом Кристалл Забайкалья”, ООО „ЛВЗ“ВОРОНЕЦКИЙ» (компания на грани банкротства — не исключаю это причина, почему компания не предоставляет МСФО) и другие.

2. ИСКИ К КОМПАНИИ И ДОЧКАМ ГРУППЫ (нельзя не учитывать)

Компания выступает ответчиком по искам на сумму 132 млн. руб. (рис. 3) И уже проиграла 13.02.2024 суд на сумму 35 млн. руб. Может показаться, что сумма небольшая. Однако на расчетном счете компании на 3.06.2023 только 10 млн. руб.

Рис. 3. Судебные иски, где компания выступает ответчиком и истцом

Иски можно опустить там преимущественно встречные иски к зарубежным компаниям по образу и подобию которых Кристалл создает бутылки к своей продукции:

А вот иски, где компания является ответчиком интересны к рассмотрению (рис.4). Это история очень странная. Все иски формально касаются компании ООО «Торговый дом Кристалл Забайкалья”. Компания заключала договоры с Торговыми домами, получала предоплату, однако поставки не осуществлялись. Торговые дома при заключении договоров с ООО „Торговый дом Кристалл Забайкалья” заключали договоры поручительства с компанией ООО “КЛВЗ Кристалл” и Победкиным П.В. Так как ООО “Торговый дом Кристалл Забайкалья” не имеет возможности расплатиться, все иски перенаправляются нашему эмитенту. ООО “КЛВЗ Кристалл” утверждает, что все договоры поручительства были ненастоящими. Однако пока судом выносятся решения в пользу истцов.

Рис 4. Иски (источник https://kad.arbitr.ru/)

Ремарка: по своему опыту скажу, что когда я работала финансовым директором, с новыми компаниями о поставке продукции по предоплате, при заключении договора мы вели видеосъемку, так как сталкивались с подобными случаями.

13 февраля 2024 года суд постановил взыскать с компании 35 млн. руб. в пользу Белуга маркет (рис. 5)

Рис. 5. Решение суда

Скорее всего, будет подана апелляция.

Выводы тут делать рано, однако директор ООО “Торговый дом Кристалл Забайкалья” был одновременно директором ООО “КЛВЗ Кристалл” с 2016 по 2021 год (рис. 6).

Рис. 6 Деятельность в компании Коновалова

3. ФИНАНСОВОЕ СОСТОЯНИЕ КОМПАНИИ

Как уже было выше сказано у компании нет МСФО, а кредитный рейтинг компании B+ (низкий уровень кредитоспособности и финансовой надежности).

Коротко рассмотрим баланс и его показатели:

Рис. 7. Баланс ООО “КЛВЗ Кристалл” по РСБУ

Интересные моменты:

• падение нематериальных активов с 750 млн. руб. до 45 млн. руб.
• низкая доля денежных средств в балансе
• высокая доля дебиторской задолженности, скорее всего ТД Кристалл

У компании в балансе ранее были нематериальные активы на сумму 750 млн. руб., но в 2022 году компания решила их продать и перенесла в прочие внеоборотные активы к продаже (рис. 8). Вопрос ЗАЧЕМ? 

Рис. 8. Пояснения из отчетности 2022 года ООО “КЛВЗ Кристалл”

Финансовые коэффициенты и результаты деятельности (рис. 9):

Рис. 9. Основные расчетные показатели компании

Несмотря на рост выручки за 5 лет в 28 раз, компания обладает низкой финансовой устойчивостью:

• Долг/EBITDA 3.4
• низкая рентабельность деятельности 1-5%. Вероятно, связано с высокой долей контрактной деятельности по розливу, когда оборот большой, а комиссия за разлив небольшая
• операционный поток последние годы отрицательный (расшифровок нет, скорее всего существенный размер налогов (НДС, акцизы)
• FCF аналогично отрицательный

По анализу финансовой отчетности становится понятным, чем обусловлен низкий кредитный рейтинг компании В+.

При этом компания оптимистично смотрит в будущее и строит фантастические планы (рис 10):

• рост выручки в 9 раз к 2026 году
• рост EBITDA в 11 раз
• рост чистой прибыли в 22 раза

Рис. 10. Прогноз ключевых показателей 

Стратегия и планы развития деятельности эмитента.

Объяснение компании по достижению результатов: “В связи с наложенными санкциями на Российский рынок сейчас на рынке высвобождается огромный сегмент в крепком алкоголе это‐ виски, джины, ром. Поэтому стратегические цели сейчас для Эмитента ‐ это запуск вискового и ромового напитка (данные напитки по стоимости будут превышать водку, это позволит увеличить товарооборот, доходность), развитие направления экспортных поставок в Китай, Казахстан. Идёт работа по серьёзной модернизации. Поставлены задачи увеличить производство, нарастить мощности и обеспечить дополнительные складские помещения.

Компания планирует в ходе IPO привлечь до 1,5 млрд. руб. Однако реализация стратегии подразумевает КАПЕКС в размере 2,5 млрд. руб., из которых 1 млрд. руб. это маркетинг (рис.10):

Рис. 10 Планы по КАПЕКС на ближайшие 3 год

4. ИНФОРМАЦИЯ О РАЗМЕЩЕНИИ, ОЦЕНКА КОМПАНИИ

Компания размещает около 125 тыс. акций по цене 8-9,5 руб. за акцию. Размещаются акции допэмиссии. Полученные средства будут направлены на развитие бизнеса, расширение производства и логистики, маркетинг.

Текущая оценка компании:

EV/EBITDA = 29-33

P/E= 67-79

Если покупать с расчетом на 2026 год, то показатели значительно улучшаются до EV/EBITDA=3. Однако учитывая текущее слабое финансовое состояние компании меня есть сомнения, что компания все реализует. Поэтому с точки зрения участия в IPO я оцениваю текущие показатели и компания получается слишком дорогой.

5. ВЫВОДЫ

Итак, давайте подведем выводы:

1. У компании отсутствует МСФО, при этом есть существенные игроки в группе. Не все из них в хорошей форме.
2. У компании идут судебные разбирательства значительно превышающие денежные средства на расчетном счете.
3. Компания имеет низкий кредитный рейтинг В+, что говорит о ее слабом финансовом состоянии. Это подтверждается отчетностью (РСБУ) компании.
4. Высокая долговая нагрузка, низкая рентабельность деятельности, планируемая продажа товарных знаков, отрицательный операционный денежный поток, отрицательный FCF — высокая непрозрачность компании.
5. Компания оценена дорого: EV/EBITDA = 29-33, P/E= 67-79.

Считаю, что участвовать в этом размещении достаточно рискованно. 


Следить за моими обзорами компаний:  Телеграм, Ютуб