Яндекс (YNDX). Отчет за 2023 год.

Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 15.02.24 вышел отчёт за 2023 г. компании Яндекс (YNDX). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.

Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.

О компании.

Яндекс — это транснациональная компания в отрасли информационных технологий, чьё головное юридическое лицо зарегистрировано в Нидерландах. Наиболее заметное положение занимает на рынках России, Белоруссии и Казахстана.

Платформа компании — это 90 сервисов, которыми пользуются миллионы людей ежедневно. Яндекс — это одна из самых диверсифицированных компаний в мире по этому показателю. Успех основан на технологиях собственной разработки, которые позволяют развивать новые направления, быстро расти и масштабировать эффективные сервисы.

Бизнес модель Яндекса построена на развитии новых перспективных сервисов за счёт доходов от ключевых прибыльных сегментов. На текущий момент прибыльными являются: «Поиск и Портал», «Райдтех», «Сервисы объявлений», «Плюс».

Количество сотрудников выросло на 26% за год до 26,4 тыс. человек.

Яндекс не находится под санкциями США или Евросоюза. Правда, в июле 2023 года Канада включила в санкционные списки дочернюю компанию ООО «Яндекс Пэй», но это никак не влияет на деятельность Группы компаний.

Текущая цена акций.

С начала 2024 года акции взлетели на треть, пробив линию сопротивления восходящего тренда. Но до исторических максимумов, котировки должны вырасти еще почти в 2 раза. Технические индикаторы вошли в зону перекупленности.

Операционные результаты.

На данный момент, ключевые сервисы – это «Поиск», «Такси» и «Электронная коммерция».

Доля компании на российском поисковом рынке в 2023 году составила 63,8% (+1,2 п.п.). Т.е. рост этого сегмента замедлился. Но правда, это не мешает расти его выручке.

«Райдтех» включает сервис онлайн-заказа такси в России, других странах СНГ, Европы, Ближнего Востока и Африки, каршеринг, а также сервис аренды самокатов. Аудитория «Яндекс GO» 44,4 млн человек (+10% г/г). Валовая стоимость заказов (GMV) в сервисах Райдтеха выросла на 50% г/г. Кстати, треть поездок совершается за пределами РФ.

Товарооборот на сервисах электронной коммерции (GMV) в 4Q 2023 вырос на 46% г/г.

Число подписчиков «Яндекс Плюс» в 4Q 2023 составило 30,4 млн (+58% г/г).

Также быстро развиваются прочие направления и инициативы, в том числе беспилотные автомобили, Yandex Cloud, Устройства и Алиса, Финтех и другие.

Финансовые результаты.

Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.

Результаты за 2023:

• Выручка 800 млрд (+53% г/г);
• Операционные расходы 771,6 млрд (+52% г/г). В основном из-за роста числа сотрудников.
• Операционная прибыль 28,5 млрд (+115% г/г);
• Прочие доходы 21,5 млрд (+128% г/г);
• Чистая прибыль (ЧП) 19,9 млрд (-50% г/г).

Большое падение ЧП случилось из-за эффекта от продажи «Дзена» и «Новостей» в 2022 году за 38 млрд. Если очистить прибыль от разовых факторов, опционных программа и курсовых разниц, то ЧП скорр = 27,4 млрд (+155% г/г).

Яндекс – это быстрорастущая компания. Средние темпы роста выручки около 44% в год, а EBITDA 20% в год. Также скорректированная ЧП постоянно положительная, что не так уж часто для подобных растущих компаний.

На квартальной диаграмме аналогичная динамика. 4Q 23 показал рост как г/г так и кв/кв.

Результаты по сегментам.

Результаты за 2023 по выручке:

• «Поиск и портал». Выручка 173 млрд (+51% г/г). На этот сегмент приходится 34% всей выручки. Яндекс смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов.
• «E-com и Райдтех». Выручка 420 млрд (+61% г/г). На «Райдтех» приходится 17%, а на электронную коммерцию 19% от выручки.
• Остальные сегменты по отдельности занимают менее 13% от выручки, но все они довольно быстро растут. Плюс вырос на 110%, «Сервисы объявлений» на 97%, а «Прочие инициативы» на 70% г/г.

Справка: EBITDA – это чистая прибыль до вычета амортизации, налогов и процентов по кредитам.

Результаты за 2023 по EBITDA:

• «Поиск и портал». EBITDA = 173 млрд (+51% г/г).
• «Райдтех» тоже генерирует положительную EBITDA, но здесь он консолидирован в сегмент «Электронной коммерции». EBITDA всего этого сегмента отрицательная: -23,6 млрд (-6% г/г). Но правда, в 4Q 23 убыток 2,2 млрд, что в 2 раза меньше кв/кв.
• «Плюс и развлечения». EBITDA = 2,9 млрд (+4% г/г).
• «Сервисы объявлений». EBITDA = 0,4 млрд (+2% г/г).
• «Прочие бизнес юниты и инициативы» — самый убыточный сегмент. EBITDA = — 56 млрд (-69% г/г).

«Поиск и портал» — это главный генератор прибыли. За счет него приоритетным образом развивается «Электронная коммерция», которая по-прежнему убыточна. А также деньги идут на «Прочие БЮ и инициативы», — это самое убыточное направление, которое включает Беспилотные автомобили, Yandex Cloud, Яндекс Образование, Устройства, Финтех, Толока, RouteQ и другие экспериментальные продукты, а также корпоративные расходы, не относящиеся к сегментам напрямую.

Баланс.

• Чистые активы 296 млрд (-6% г/г). Т.е. на такую сумму активы превышают обязательства.
• Денежные средства 96,5 млрд (+16% г/г).
• Суммарные кредиты и займы 141,4 млрд (+176% г/г).

Таким образом, чистый долг 45 млрд. ND/EBITDA = 0,5. Долговая нагрузка умеренная, но до 2023 года долг был и вовсе отрицательный. Рост долга во многом вызван выкупом доли Uber за 57 млрд.

Денежные потоки.

Денежные потоки за 2023:

• операционная деятельность 70 млрд (+69% г/г). Именно столько денег поступило в компанию за полгода. Основная разница в результате – это отсутствие эффекта выбытия «Дзена» и «Новостей».
• инвестиционная деятельность -107 млрд (-14% г/г). 90 млрд из них – это рекордные капитальные затраты, они в 1,8 раз выше г/г.
• финансовая деятельность +41,8 млрд. Положительное значение обусловлено ростом долговой нагрузки. Здесь же отражены 57 млрд, которые компания потратила на выкуп доли Uber в совместном бизнесе.

Из диаграммы видно, что операционный поток по итогам года рекордный.

В итоге, свободный денежный поток традиционно отрицательный.

Перспективы и риски.

Яндекс – это компания роста. И текущий диверсифицированный портфель проектов предусматривает дальнейший устойчивый рост ближайшие годы. Компания развивает высокотехнологичные бизнесы, в том числе и технологии будущего. Но главное направление на ближайшие годы – это «Электронная коммерция», где серьезную конкуренцию навязывают WB, Ozon и Сбер. Пока не понятно, когда данное направление выйдет на прибыль.

Если говорить про какие-то прогнозы, то Яндекс их не готов делать, ссылаясь на высокую геополитическую неопределенность.

Сейчас самое главное – это разделение бизнеса. Новой головной компанией станет КалининградскоеМКАО «ЯНДЕКС», акции которой будут торговаться на Московской бирже. Напомню, что сейчас на Мосбирже торгуются акции Нидерландской компании Yandex N.V. На 07.03.23 назначено внеочередное собрание акционеров Yandex N.V. После их одобрения, а также получения всех регуляторных разрешений, будет сделано предложение держателям акций Yandex N.V. по обмену на акции МКАО «Яндекс».

И текущим акционерам Yandex N.V. остаётся надеется, что будет использована справедливая схема обмена. Но судя по всему, это наиболее вероятный сценарий, вряд ли здесь обманут миноритариев.

Среди дополнительных рисков, — это ненулевая вероятность западных санкций, которые могут существенно осложнить работу компании.

Мультипликаторы.

Капитализация = 1,25 трлн ₽. С одной стороны, P/E = 45 что очень дорого. Но так как это классическая компания роста и все деньги уходят в развитие, поэтому этот показатель в данном случае не так значим. Основной упор Яндекс делает на рост выручки. И на текущий момент P/S = 1,6. А EV/EBITDA = 13. Но нужно понимать, что на данный момент у Яндекса много убыточных направлений, которые компания развивает. И если, например, их сейчас закрыть, а оставить только прибыльные, то мультипликатор EV/EBITDA ≈ 7.

В сравнении по мультипликаторам с другими IT компаниями РФ, — Яндекс хуже всех выглядит по P/E, а также по рентабельности. Остальные мультипликаторы лучше.

Выводы.

Яндекс – это лидер российской IT отрасли. Сервисы компании играют уже весьма ощутимую роль в жизни населения страны.

Яндекс смог подмять под себя рынок интернет рекламы после ухода основных конкурентов. В этом плане компания оказалась одним из бенефициаров от текущей геополитической ситуации.

У компании интересный и широко диверсифицированный бизнес. Практически вся прибыль от сегментов Поиска и Такси уходит на развитие новых сервисов. Основное текущее направление развития – это электронная коммерция. Пока не понятно, когда оно сможет выйти на прибыльность.

Финансовые результаты 2023 очень сильные.

Чистый долг вышел в положительную зону, но пока он низкий. Финансовое положение хорошее.

Операционный денежный поток на достаточно высоком уровне. Но из-за больших капитальных затрат, свободный денежный поток отрицательный.

Дивидендов компания не платит, т.к. все деньги уходят на развитие.

Сейчас главное ожидаемое событие – это какие будут предложены опции по обмену текущим акционерам Нидерландской Yandex N.V. на акции МКАО «Яндекс».

Мультипликаторы высокие, т.к. это классическая компания роста. Но если оценивать Яндекс только по темпам роста выручки и EBITDA, то справедливая цена около 4500₽.

На данный момент у меня нет акций Яндекса в портфеле в первую очередь по причине того, что сейчас торгуются акции иностранной компании. И остаются, хотя и небольшие риски, что обмен пройдет не очень честно. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

-----------------------------------------------------------

Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:

• Телеграм: https://t.me/Investovization_official
• YouTube: https://www.youtube.com/c/Инвестовизация
• Дзен: https://dzen.ru/investovization