Сбербанк снижает прибыль; Мозговик повышает рейтинг по акциям Сбера c 3 до 4

Сбер отчитался за ноябрь и 11 месяцев работы. Остался еще один шаг до годового результата. Пока банк за 11 месяцев заработал 1,38 трлн рублей с рентабельностью капитала в 25%.

Это соответствует 30,5 руб. на акцию — 11,8% доходности к текущим котировкам.

Рынок расстроился, что чистая прибыль в ноябре оказалась ниже ноября прошлого года (и всего на 13,6% больше ноября 2021 год).

Но не все так плохо, как кажется на первый взгляд.

Если отдельно смотреть на операционную деятельность (процентные доходы, комиссионные доходы за вычетом операционных расходов), то эта часть рекордная. Главные потери были в резервах и валютной составляющей. В ноябре создали дополнительный резерв по застройщикам. Также в РСБУ есть валютная составляющая, которой нет в мсфо. В МСФО она отдельно сальдируется с резервами общими, а в РСБУ есть прочие доходы/расходы, которые компенсируются с резервами (в РСБУ резервов за 11 месяцев начислили почти на 600 млрд рублей, при этом в МСФО это в разы меньшая сумма).

Если смотреть на основные доходы, то там все отлично.

Чистые процентные доходы в ноябре рекордные (+40% к ноябрю 2022 года и +60% к ноябрю 2021 года).

ЦБ оказывает сильное влияние на процентные доходы при экстренных повышениях. Когда задирают по 1 п.п. это не почувствовали. Еще и денежная масса остывает медленно: 1,5 трлн рублей за ноябрь — это много (бенефициар этого роста — банки). 

Но отмечаем, что кредитный портфель замедлился у юр. лиц (где плавающие ставки), у физиков остаются высокие темпы роста, но также замедляются. С начала года весь портфель вырос на +25% (+22,8% у юр. лиц, +29% у физ. лиц).

Чистый комиссионный доход остается стабильным, но здесь есть отличие в учете от МСФО, поэтому смотрим на динамику:

В декабре у Сбера сезонно высокие операционные расходы, но банк старается их распределить более равномерно (ох уж этот банковский учет), чтобы не было такого выпадания прибыли в декабре. До 1,5 трлн рублей прибыли надо еще 122 млрд (мой прогноз скромнее, до него надо 107 млрд). Посмотрим как будет в этот раз, но последние годы рост расходов в декабре относительно ноября сильно замедлялся (было х2 несколько лет назад, в прошлом году было +25%, в 2021 году было +43%).

Ожидания 2024 год, поднимаем рейтинг

Напомню, что прогноз банка на 2024 год выглядит так (пост про день инвестора):

Несколько комментариев по этому прогнозу:

5,7% чистая процентная маржа — это уровень 2023 года.

30%-32% в CIR (отношение расходов к доходам) — это уровень 2023 года.

1%-1,1% в COR (стоимость риска) — это уровень 2023 года.

При этом в среднем кредитный портфель должен быть выше (цб сам говорит, что кредитование будет расти, снизятся темпы роста).

То есть пока менеджмент транслирует позицию, что прибыль 2024 года будет выше этого года. Единственный негатив — выше 50% не факт, что будет.

По итогу мы увидим ближайшие 2 года доходность около 13,5% в среднем.

Целевая цена после некоторых корректировок (рост прогнозной прибыли и снижение пэй-аута) осталась на прежнем уровне. Но рейтинг решили повысить до «4» — покупать.

Выводы

Отчет на первый взгляд скорее негативный, но причина — повышенные разовые резервы по застройщикам (банк часто превентивно их увеличивает, чтобы был запас). То есть это разовый расход.

Чистые процентные доходы абсолютный рекорд в ноябре, после цикла повышения ставок снижения процентной маржи нет, напротив, она на максимумах в этом году.

Кредитный портфель с начала года вырос на 25%. Месяц к месяцу есть замедление.

На 2024 год прибыль может превзойти значения 2023 года, где ожидаемые дивиденды 33 руб. на акцию (12,8% к текущей цене). Дивиденд 2024 года, в таком сценарии может составить 37 руб. на акцию (14,4%), то есть за 2 года Сбер может дать примерно 13,5% дивдоходности к текущей цене.

Целевая цена после корректировок осталась прежней 307 руб. за акцию, но после снижения котировок, а также неплохих финансовых результатов решили повысить рейтинг Мозговика до «4» (аналог «покупать»).