ОФЗ, перспективы. Комфортный план Минфина по заимствованию

Райфайзенбанк
Согласно предварительным планам ведомства в 2013 г. на внутреннем рынке будут размещены госбумаги в объеме 1,2 трлн руб. (против 935 млрд руб. в 2012 г.), при этом чистое размещение составит, по оценкам Минфина, 449 млрд руб. (это немного уступает 518 млрд руб., привлеченных в 2012 г.), что выглядит комфортным уровнем заимствования. По нашим оценкам, чистое размещение составит 750 млрд руб., отличие в оценках возникает из-за существования нерыночных выпусков. Стоит отметить, что план по размещению почти никогда не выполняется в полном объеме по причине комфортных цен на нефть: так, в прошлом году из запланированных 1,3 трлн руб. было реализовано лишь 71%.
По плану в 1 кв. 2013 г. объем предложения ОФЗ составит 306 млрд руб.(=1/4 годового плана), при этом погашено будет 296 млрд руб. В итоге получается почти нулевой объем чистого размещения, что выглядит необычно: как правило, в начале года Минфин старается занять средства «про запас». Кроме того, ожидается приток средств нерезидентов (в свете либерализации). В то же время в ответ на большой приток средств нерезидентов Минфин, скорее всего, увеличит объем предложения новых бумаг, сместив план в пользу 1 кв. (пока конъюнктура рынка благоприятна).
Согласно нашей оценке, по итогам прошлого года якорные инвесторы (банки и ГУК) были не такими активными покупателями госбумаг как иностранные инвесторы, что находится в контрасте с 2011 г. (когда основными покупателями ОФЗ стали ГУК и банки). Основным фактором снижения покупательской активности ГУК (за 9М 2012 г. его позиция в госбумагах почти не изменилась) является перевод участниками пенсионной системы своих средств в НПФ (которые в основном инвестируют за пределами госбумаг). Так, за 9М 2012 г. чистое поступление пенсионных накоплений в ГУК составило 122,5 млрд руб., в то время как за аналогичный период 2011 г. — 417 млрд руб. Вкупе с дефицитом рублевой ликвидности в банковской системе рассчитывать на высокий спрос от локальных участников на ОФЗ в этом году не стоит.
Почти нулевое размещение ОФЗ в 1 кв. 2013 г. в условиях притока средств нерезидентов создает некоторый потенциал для ценового роста. Однако не стоит забывать о факторах риска: американские проблемы могут выйти на новый виток уже не в столь отдаленной перспективе, что снизит аппетит к риску.