КуйбышевАзот – делать ли ставку на удобрения?
КуйбышевАзот – одно из ведущих предприятий российской химической промышленности, лидер на рынке капролактама (с долей 54%), полиамида-6 (100%), шинного корда (84%) и азотных удобрений (5%).
Восемь производственных площадок в России и одна в Германии, есть совместные предприятия (СП) в Индии, Китае и Сербии.
Отчетность по МСФО за 1П2023:
выручка: ₽37.9 млрд, -29% (г/г)
чистая прибыль: ₽9.2млрд, -63% (г/г)
EBITDA: ₽11.4 млрд, -61.1% (г/г)
рентабельность по EBITDA: 30.1%, (против 33.5% на конец 2022 года)
чистый долг: -₽12.2 млрд
EPS: ₽ 53.16, -62% (г/г)
Отчет слабый. Причина – снижение цен на удобрения. Выпуск продукции упал, совокупные экспортные отгрузки сократились в два раза. Операционные расходы увеличились на 29%. На чистую прибыль повлияли убытки по опционам ₽ 351 млн (против прибыли ₽ 2.8 млрд годом ранее). Прибыль от курсовых разниц не компенсировала доходы по депозитам и производным инструментам. Также был получен убыток ₽ 342 млн (против прибыли ₽3.5 млрд годом ранее) от деятельности СП.
Чистый долг отрицательный благодаря высокой базе прошлого года и росту кэша на 81%. Долговые обязательства в рублях и валюте составляют ₽14.1 млрд. Сам долг не страшен для компании, так как он в 10 раз меньше капитализации.
В октябре КуАз опубликовал данные за 9 месяцев текущего года по РСБУ: чистая прибыль – ₽16.59 млрд, снижение на 32,6% (г/г); выручка – ₽53.88 млрд, падение на 25.1%.
Финотчетность по РСБУ за 9 мес
Дивиденды
По дивполитике предусмотрена выплата не менее 30% чистой прибыли (по РСБУ), дивиденды выплачиваются дважды в год. Итоговая сумма за 2022 год составила ₽50 на акцию, дивдоходность ~ 8%.
Ключевые капитальные затраты компания осуществила в прошлом году. CAPEX будет сокращаться, а выручка — расти. Это позитивный фактор, который может поддержать увеличение дивидендов в будущем.
30 октября СД рекомендовал выплату за 9 месяцев этого года по ₽14 на одну обыкновенную и одну привилегированную акции. ДД (ао) – 2.03%, ДД (ап) –1.93%. Последний день покупки – 11 декабря.
Акции
Обыкновенные акции выглядят недооцененными в сравнении с привилегированными. В последнее время префы торгуются выше обычки примерно на 3%. Решение СД по погашению крупного пакета (24.4%) собственных/казначейских акций положительно для бумаг компании – рост за год +63.06% (ао) и 66.32% (ап).
Мультипликаторы
– Р/Е: 17.8
– Р/S: 4.32
– EV/EBITDA: 13.3
По мультипликаторам Куйбышевазот уступает Фосагро, но превосходит Акрон.
Показатель P/E компании (17.8) ниже, чем по сектору (20.17), но выше чем по рынку (16.43). P/S (4.32) ниже сектора (4.7), но выше рынка (2.7). EV/Ebitda (13.3) выше сектора (12.71) и рынка (6.49). В настоящее время акции компании по коэффициентам P/E и EV/EBITDA торгуются с дисконтом к их средним значениям за пять лет.
Аргументы за
– Бизнес КуАз диверсифицирован – продукция используется во множестве отраслей: от сельского хозяйства до металлургии.
– Компания продолжает развиваться и расширяться – завершаются работы на новом заводе гранулированного карбамида объемом 525 тыс. тонн/год. Проведена модернизация первой установки полимеризации производства полиамида. В сентябре было открыто новое предприятие по выработке аммиачной селитры мощностью 805 тыс. тонн/год. Учитывая запуск новых мощностей, к 2025 году производство удобрений может вырасти до 2,8 млн тонн/год, что будет способствовать увеличению денежного потока.
– Восстановление спроса на удобрения – с учетом роста населения нагрузка на пахотные земли будет возрастать, значит, сельхозпроизводителям будут нужны удобрения.
– Эффект от повышения пошлин на продукцию ограниченно скажется на КуйбышевАзоте – на экспорт идет около 20% удобрений. Мера сильнее затронет Акрон и ФосАгро.
– Возобновление экспорта аммиака – в Тамани на Азовском море модернизируют порт, который должен заменить аммиакопровод Тольятти-Одесса.
Риски
– Снижение цен на газ – негативный фактор для производства азотных удобрений. В настоящее время этот сегмент находится под давлением из-за дешевеющего газа и увеличения предложения на рынке. Компания ожидает роста цен в следующем году. По прогнозу IFA, цена на азотные удобрения в ближайшие три года будет расти по 2.2% в год.
– Экспортные направления сильно просели, в том числе и в связи с остановкой работы аммиакопровода. Вопрос остается открытым, хотя работы в этом направлении ведутся. Продажи аммиака идут, но изменилась логистика, подорожала доставка продукции.
– Поведение розничных инвесторов – недавний взлет акций на 23% за один день на фоне новостей о запуске производства аммиачной селитры был неоправданным – физлица явно переоценили влияние фактора роста производственных мощностей на бизнес компании.
– Повышение экспортных пошлин – с 1 сентября таможенный сбор составляет 7% от стоимости, но не ниже 1100 ₽/т по азотным удобрениям и 2100 ₽/т – по фосфорным и сложным. В настоящее время часть экспорта вывозится беспошлинно, однако, по мере роста цен на продукцию, платить придется.
– Низкие дивиденды – инвесторы смогут рассчитывать примерно на ₽25-26 на акцию по итогам года – это ~4% доходности по текущим ценам (у Фосагро итоговые дивы могут составить 8-9%).
– Санкции – несмотря на то, что пока сектор удобрений выведен из-под удара западных санкций, риск запретительных мер исключать нельзя.
Среднесрочный прогноз
С апреля этого года бумага торговалась в диапазоне 614 — 700, затем в начале сентября был сильный импульсный выход наверх из этого диапазона и теперь мы ждём ретест к промежуточному уровню 656.
Как видно 20 и 21 сентября его уже тестировали и сейчас цена продолжает медленно к нему снижаться.
Несмотря на то заливное по третьему эшелону, которое у нас было в начале недели, бумага показала себя, можно сказать, хорошо.
Стоп здесь получится около 5-6%. Цель движения – обновление зоны 949 т.е. потенциал движения от точки входа около 40%.
– Как входить?
Можно выставить отложенную заявку на покупку сразу – это такой агрессивный метод, стоит учитывать, что есть вероятность того, что цена может проскочить и продолжить движение вниз.
Либо, более спокойный метод, дождаться когда цена дойдет до этого уровня, покажет свою реакцию на него и только после этого принимать решение.
Резюме
КуйбышевАзот – это не только удобрения, а еще сырье для производства пластика и его производных. Выручку и рентабельность по EBITDA в ближайшей перспективе могут поддержать сбыт капролактама и продуктов его переработки, запуск новых производственных мощностей, а также завершение инвестпроектов.
Реализация азотных удобрений ориентирована в большей части на внутренний рынок, что ограничивает влияние геополитических рисков.
Компания нацелена на развитие бизнеса, постоянно совершенствует технологические процессы и работает над сокращением себестоимости продукции.
В дальнейшем, когда цена на удобрения начнет расти, это окажет мощную поддержку росту финпоказателей. Во втором полугодии результаты могут улучшиться благодаря слабому рублю, а также возможному росту спроса на продукцию КуАз.
В целом, взгляд на компанию – позитивный. Бумаги КуйбышевАзот имеют потенциал роста в среднесрочной перспективе, также акции могут быть интересны для долгосрочного дивидендного портфеля. Только важно помнить про диверсификацию.
*не является ИИР
______
👍 Если было полезно, поставьте, пожалуйста, лайк)
👉 Обязательно подписывайтесь на мой Telegram-канал «Инвестиций ИСТ» определенной информации нет в открытом доступе.
