Стоит ли покупать акции Софтлайна?
Коротко о компании
После всем известных событий компания Softline Holding PLC была разделена на российский сегмент (ПАО Софтлайн) и иностранный сегмент (Noventiq).
Владельцам гдр Noventiq предлагалось обменять свои расписки на акции ПАО Софтлайн в соотношении 1 к 3.
Причем инвесторы будут получать ежегодно по одной акции на дату отсечки, что в свою очередь, будет ежегодно создавать навес из желающих продать замороженные акции.
В конце сентября было проведено IPO российского сегмента, в ходе которой компанию оценили в 55 млрд рублей (199 рублей за акцию).
Чем занимается?
Софтлайн – ведущий игрок на российском рынке дистрибуции и производства программного и аппаратного обеспечения.
Эдакий маркетплейс в области информационных технологий.
Причем продаются как сторонние решения, так и собственное оборудование и софт.
Уход иностранных игроков с нашего рынка открыл огромные возможности для роста компании.
Рынок IT к 2027 году вырастет до 1,76 трлн рублей с CAGR 11%.
Кроме этого, компания будет постепенно отъедать долю ушедших иностранцев, которую оценивают в 450 млрд рублей (25% рынка 2027 года).
Сама компания хоть и занимает лидирующие позиции в разных сегментах, но имеет относительно небольшую долю рынка – 8%.
В следующие 3 года будет трансформация бизнеса, которая может значительно улучшить показатели компании.
Прогноз показателей
Для старта нам требуются некоторые вводные:
- Оборот
Исходя из прогноза по росту рынка, а также фактор ухода иностранных конкурентов я закладываю рост оборота в 2024 году на уровне 20%, а в 2025 году на уровне 15%.
- Валовая прибыль
Исходя из отчета компании средняя маржинальность от оборота составляет около 20%, но менеджмент компании считает, что маржинальность вырастет до 30% и я думаю это реалистичный сценарий за счет роста продаж собственных продуктов, которые в 2-2,5 раза маржинальнее, чем продажа стороннего софта.
Доля собственных решений в обороте компании увеличилась за год на 11% до 20%, а доля валовой прибыли выросла на 17% до 46% от общего показателя.
В позитивном сценарии я считаю, что общая маржинальность валовой прибыли может вырасти до 35 — 40% к 2027 году, но так далеко мы заглядывать не будем.
- EBITDA
Зная валовую прибыль, несложно прикинуть данный показатель.
Исторически он составлял 20% от валовой прибыли, а маржинальность по данному показателю составит в среднесрочной перспективе – 8%.
- Чистый долг
Заложил в своем прогнозе органический его рост на 2,5 млрд в год.
Долг будет расти в основном за счет покупок новых компаний и выплаты дивидендов.
Менеджмент ежегодно покупает 5 – 7 компаний за 2-2,5x EBITDA.
Причем маржинальность таких компаний на уровне 50% по валовой прибыли, что также улучшает общую маржинальность группы.
Моделька
Мультипликаторы
На текущий момент компания оценена в 9х EBITDA 2024 года и 8,2х 2025 года.
Дорого это или нет?
Директор по связям с инвесторами Александра Мельникова говорила, что крупные конкуренты оцениваются в 8х данного показателя за 2024 год.
Если опираться на эту оценку, то сейчас компания справедлива оценена.
При этом они покупают маленькие компании за 2-2,5х данного показателя, а до СВО за 5-6х. Может стоит ориентироваться на эту цифру?
5-6х EBITDA это диапазон цены от 80 до 100 рублей за акцию.
Какие есть факторы роста в среднесрочной перспективе?
- Отчет за 4 квартал 2023 года. По аналогии с 3 кварталом он будет очень сильным.
- В середине ноября комитет МосБиржи определит размер фрифлоата, что откроет дорогу компании для включения в разные индексы (широкий, IT). Включение в индексы увеличит ликвидность.
- В начале 2024 года менеджмент обещает предоставить свой прогноз по финансовым показателям до 2027 года. Так инвесторы сами смогут прикинуть справедливый диапазон оценки.
- Дивиденды за 2024 год. Они будут маленькие, но все же.
Техническая картина
Если закрепимся выше 155 рублей за акцию (на 16.11.2023), то есть хорошие шансы на среднесрочный рост.
С низу хорошая поддержка на 144.
Не является инвестиционной рекомендацией
Мой телеграм-канал для инвесторов => t.me/invest_fynbos
Silent Hamster, – Видите ли, – рассказывал он, – я заметил, что президент Рейнхарт для того, чтобы выписывать финансовые показатели, достал из своего стола красного дерева стопку бумаги. Это была прекрасная плотная тисненая бумага, украшенная вверху двуцветной монограммой. Бумага была не только очень дорогой, но еще хуже – она была бессмысленно дорогой. Он выписывал на листе несколько чисел, чтобы показать прибыль разных отделений компании или доказать, что они сокращают расходы и экономят, а затем комкал этот лист превосходной бумаги и отправлял его в корзину для мусора. Потом ему приходила в голову идея доказать, что они сокращают производственные расходы, и он брал следующий листок этой роскошной тисненой бумаги. Колонка чисел – и в расход, в корзину для мусора! Ему даже в голову не приходило, что он транжирит деньги. Я тут же подумал, что если у них в президентах такой человек, то вряд ли остальные ведут себя иначе. И я решил поверить тем, кто обвинял его в расточительстве, и продал все свои акции этой железной дороги. А несколько дней спустя случилось так, что я оказался в управлении дороги «Делавэр, Лакавонна и Вестерн». Президентом там был старина Сэм Слоан. Его кабинет был прямо у входа в управление, и дверь была широко открыта. Она всегда была открыта. В те дни всякий, кто заходил к ним в контору, непременно видел сидящего за своим столом президента компании. Если у кого было дело к нему, любой мог войти и немедленно переговорить. Репортеры финансовых изданий рассказывали, что им никогда не приходилось блуждать и гадать, если дело касалось Сэма Слоана. Они задавали ему вопросы и получали исчерпывающие и прямые ответы. Когда я к нему попал, то увидел, что старик занят. Сначала я решил, что он распечатывает свою почту, но, подойдя ближе к столу, просто остолбенел. А потом я выяснил, что он этим занимается ежедневно. Когда все письма были рассортированы и вскрыты, пустые конверты не выбрасывали, а собирали и приносили ему в кабинет. Когда выпадали минуты бездействия, он их обрезал со всех сторон. В итоге он получал с каждого конверта по два листика бумаги с одной чистой стороной. Затем эту бумагу раздавали клеркам, чтобы использовать для черновиков и вычислений, для чего Рейнхарт брал самую лучшую и дорогую бумагу в мире. Не пропадают ни пустые конверты, ни пустое время президента. Все идет в дело!
Не знаю, дойдет ли до Вас такая глубокая метафора, поэтому на всякий случай еще оскорблю вас дураком. Кстати, у них же на Павелецкой офис. Там возле вокзала каждую среду в 17:00 фургон с благотворительными обедами подъезжает, сходите покушайте.