Сургутнефтегаз (SNGSP). Отчёт за 1П 2023. Самая прибыльная компания в РФ.
Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 29.09.23 вышел отчёт за первое полугодие 2023 г. компании Сургутнефтегаз (SNGS, SNGSP). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Для данной статьи доступна видео версия на Youtube.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Сургутнефтегаз» — одна из крупнейших вертикально интегрированных нефтяных компаний России. На его долю приходится 11% нефтедобычи и около 7% нефтепереработки. По итогам прошлого года компания стала третьей по объемам добычи в России.
Приоритетные направления деятельности: разведка и добыча, переработка нефти и газа, сбыт продукции.
У компании есть несколько дочек, в частности, ООО «Кинеф» — один из лидеров нефтепереработки в стране, пять сбытовых компаний, Сургутнефтегазбанк, входящий в ТОП 100 банков страны и несколько других организаций.
США еще в 2014 году ввели санкции против компании. А в 2018 году в санкционный список были внесены и все основные дочки Сургутнефтегаза. 09.04.2022 года уже глава компании Владимир Богданов попал под персональные санкции Евросоюза. Одна из причин, — это то что он поддерживает тесные связи с правительством России, в частности, с президентом Владимиром Путиным.
В иностранных СМИ ходят слухи, что Путин В.В. контролирует около 37% акций Сургутнефтегаза. Именно поэтому его считают долларовым миллиардером и одним из богатейших людей мира. Точных фактов конечно же нет, но Сургутнефтегаз долгое время остается одной из самых непрозрачных компаний, которая не раскрывает своих бенефициаров.
Текущая цена акций.
На Московской бирже торгуются обыкновенные и привилегированные акции Сургутнефтегаза. Рассмотрим привилегированные, т.к. по ним выше дивиденд. Эти акции последние почти 10 лет торговались в широком боковике. Но в сентябре 2023 года котировки импульсной свечой пробили верхнюю границу диапазона. С тех пор идёт небольшая коррекция, акции немного откатились от нового исторического максимума. К слову, за последний год котировки выросли почти в 3 раза.
Операционные результаты.
Компания в 2022 году добыла 59,6 млн тонн нефти, что выше чем за предыдущие два года. Но всё-таки на 1 млн тонн ниже своих стандартных значений, которые были до 2020 года.
В переработке нефти и добыче газа также наблюдается постепенное снижение.
Правда, в текущем году Сургутнефтегаз за первые четыре месяца переработал более 9 млн тонн, показав рост в два раза к своим среднестатистическим значениям. А из самых последних новостей, — это подтверждение информации, что компания, как и все нефтяники, снизила добычу в рамках ОПЕК+, но глава Сургутнефтегаза уверен в сохранении суточной добычи в 152 тыс. тонн до конца года.
Цены на нефть.
На данный момент, цена на нефть марки BRENT немного скорректировалась с максимумов текущего года, но находится на достаточно высоких и комфортных для нефтяников значениях.
Правда, из-за санкций российские сорта, в частности, Urals торгуются с дисконтом к BRENT. Но в последние месяцы он существенно сократился и на данный момент составляет 12%. Из-за снижения дисконта и мощной девальвации рубля, цены на нефть марки Urals в рублях выросли в 2,3 раза с начала года. И сейчас находятся на максимальных за последние 1,5 года отметках.
Финансовые результаты.
Прежде чем перейти к финансовому отчёту компании, напомню, что на нашем YouTube канале, в плей-листе «Обучение» есть соответствующие видео, где простыми словами рассказывается, как можно легко разбираться в финансовой отчётности.
Сургутнефтегаз не публиковал данные по МСФО два года. И в текущем отчете информация за 2022 год скрыта, поэтому сравнивать будем с 2021 годом. Результаты за 1П 2023:
- Выручка 917 млрд (+7%);
- Операционные расходы 681 млрд (+4%);
- Операционная прибыль 236 млрд (+17%).
- Курсовые разницы 690 млрд (по сравнению с убытком 81 млрд в 1П 21);
- Финансовые доходы скрыты. Поэтому ориентировочно: 112 млрд (в 1,7 раз выше, чем в 1П 21);
- Чистая прибыль 841 млрд (в 5,5 раз выше, чем в 1П 21).
Прибыль от нефтяного бизнеса 236 млрд. Но кроме основного вида деятельности, у компании есть еще даже более значимые финансовые доходы/расходы и курсовые разницы, которые превысили 1 трлн. Эта часть доходов относится к валютной кубышке. Именно благодаря её рублевой переоценке, чистая прибыль рекордная.
Результаты 1П 23 превосходят все ранее опубликованные значения. Особенно выдающейся смотрится чистая прибыль, которая в 3 раза выше EBITDA и практически соответствует выручке от продажи нефти и нефтепродуктов. Кстати, это самая высокая чистая прибыль среди всех публичных российских компаний, даже у Сбербанка ниже, только 727 млрд. Как мы уже отмечали, всё дело в рублевой переоценке огромной денежной кубышки, о которой и поговорим далее.
Баланс.
Наиболее интересные статьи баланса скрыты не только за 2022 год, но и за текущий. Видно только, что денежных средств на счетах более 38 млрд. Но т.к. основная кубышка размещена на депозитах, то этой информации недостаточно. Еще из баланса видно, что кредитов и займов нет, а чистый капитал 6,6 трлн.
Т.к. кроме отчета по МСФО, компания опубликовала и отчет по РСБУ, то информацию по кубышке лучше посмотреть там.
Напомню, что главное отличие стандартов – это то, что МСФО консолидируют данные не только материнской, но и дочерних компаний, а по РСБУ эта консолидация отсутствует. Но так как депозиты оформлены в основном на материнскую структуру, этой информации будет достаточно.
Здесь также часть информации скрыто, но всё же, если вычесть из итогов разделов остальные строки, можно более-менее точно понять текущий размер депозитов. После вычитаний получим, что текущий размер кубышки превышает 5,2 трлн.
На эти деньги можно выкупить практически любую компанию в России, например, Лукойл или Газпром. За исключением разве что, Сбербанка и Роснефти, они стоят немного дороже.
Таким образом, чистый долг глубоко отрицательный. Ранее вся кубышка была в валюте, но судя по всему, некоторая часть депозитов всё-таки переведена в рубли.
За полгода кубышка увеличилась на 22,5%, хотя доллар вырос на 23,7%. Т.е. это потеря 65 млрд. При этом валютные депозиты должны были принести минимум 85 млрд рублей доходов (при ставке валютных вкладов 3,2% ). Плюс, как мы увидим далее, от операционной деятельности за вычетом капитальных затрат компания получила 24 млрд кэша. Т.е. если бы кубышка была просто в валюте, то ее размер был бы еще миллиардов на 175 выше. А так, видим, что кубышка в долларах составляет 60,3 млрд, что на 1% ниже, чем в начале года.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 23:
- операционная деятельность 150 млрд. Именно столько денег поступило в компанию за полгода.
- инвестиционная деятельность -255 млрд. Из них 126 млрд – это капитальные вложения. К слову, они в 1,5 раза выше, чем обычно. А на пополнение депозитов, вероятно, ушло около 125 млрд.
- финансовая деятельность -2,6 млрд.
В итоге, свободный денежный поток 24 млрд. Это как раз разница между потоком от операционной деятельности и капитальными затратами. О чем мы говорили выше, когда обсуждали кубышку компании.
Дивиденды.
В дивидендной политике компании указано, что дивиденд по привилегированным акциям не может быть ниже, чем по обыкновенным. И устанавливается в размере 10% от чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала.
За 2022 год компания выплатила низкие дивиденды 0,8₽ на каждый тип акции, т.к. из-за укрепления рубля чистая прибыль была минимальной.
Но как мы видели выше, по причине мощной девальвации рубля, за 1П 23 компания получила огромную прибыль, в том числе из-за курсовых разниц при переоценке кубышки.
Таким образом, вклад первого полугодия около 7,8₽ дивидендами по привилегированным акциям. Это 14,5% доходности. Естественно, итоговый дивиденд за 2023 год будет во многом зависеть от курса рубля, который с момента публикации отчетности еще снизился почти на 10%. Годовая дивидендная доходность, судя по всему, превысит 20%.
Перспективы и риски.
Как мы видели по операционным показателям, компания последние годы не наращивает объемы добычи и переработки. Поэтому пока не стоит здесь ждать каких-то точек роста. И даже наоборот, из-за уменьшения квоты России в рамках ОПЕК+, будет некоторое снижение добычи.
Зато можно ожидать дальнейшего роста кубышки. Правда здесь по-прежнему стоит вопрос о возможной конвертации в рубли. Кстати, если всю кубышку разместить на рублевых депозитах и облигациях по текущим ставкам, то она бы процентами приносила более 600 млрд в год. Или более 7,5₽ дивидендов на привилегированную акцию. Т.е. выше 13% в год без учета дохода от нефтяной деятельности. Но тогда бы акции перестали защищать от девальвации.
Если вдруг компания решит инвестировать кубышку в реальный бизнес, то это может стать большим позитивом для котировок.
А пока основной риск связан с возможным укреплением рубля, которое отразится на дивидендах.
Среди остальных рисков: падение цен на нефть, усиление санкций, рост налогов.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам Сургутнефтегаз оценен недорого:
- Текущая цена акции об = 32 ₽; текущая цена акции пр = 53,6 ₽
- Капитализация компании = 1,5 трлн ₽
- P/E = 1,6; P/S = 0,9; P/BV = 0,2
- Рентаб по EBITDA = 30%, ROE = 15%, ROA = 13%
Также нужно отметить, что традиционно, рынок оценивает компанию значительно дешевле её кубышки. На данный момент кубышка стоит в 3,3 раза дороже самой компании. Такой эффект происходит из-за того, что компания непрозрачная, и куда в итоге пойдут эти деньги, — абсолютно не понятно. Т.е. инвесторы практически не закладывают ее в цену акций.
Выводы.
Сургутнефтегаз одна из крупнейших нефтяных компаний России. При этом остается одной из самых закрытых и непрозрачных.
Финансовые результаты за 1П 2023 года рекордные из всех опубликованных ранее значений. Особенно впечатляет чистая прибыль, которая взлетела до 842 млрд на фоне девальвации рубля.
Причина этому курсовая переоценка валютной кубышки, которая уже превышает 5,2 трлн.
Поэтому Сургутнефтегаз нельзя считать классической нефтяной компанией, в какой-то мере ее можно причислить и к финансовому сектору.
При этом нефтяной бизнес тоже показывает достойные результаты. Операционный денежный поток на хорошем уровне. Капитальные затраты сильно подскочили. Но свободный денежный поток положительный.
Дивиденды компании сильно зависят от курса рубля. И чем сильнее за год девальвируется рубль, тем выше буду дивиденды. Вклад первого полугодия около 7,8₽ на привилегированную акцию.
Будущие перспективы связаны с возможным вложением кубышки в реальный бизнес, это может сильно переоценить акции.
Риски связаны с укреплением рубля, падением цен на нефть, ростом налогов.
Мультипликаторы традиционно низкие. Капитализация компании в 3,2 раза ниже стоимости кубышки.
Привилегированные акции находятся вблизи исторических максимумов. Дальнейшая их стоимость во многом будет зависеть от курса рубля.
Мои сделки.
Доля Сургутнефтегаза в моём портфеле акций около 11%. Текущая позиция в плюсе, более чем на 60%. Также получал неплохие дивиденды в предыдущие годы. К слову, о всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале. Акции Сургутнефтегаза – это некоторая защита от девальвации, поэтому продавать пока не планирую.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
Процесс обмена обмена уже пошел, в перспективе нескольких лет жду полного завершения и 10+₽ Дд ежегодно. 70-100₽ в текущих условиях выглядят вполне реальными