Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole

Перевод документа от Crédit Agricole

Оригинал этого документа и многое другое в моём телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Основные выводы:

Мы рассматриваем влияние циклов денежно-кредитной политики ФРС и рецессий в США на валютный рынок с 1973 года, чтобы сделать выводы о том, чего ожидать от доллара США и валют G10 в ближайшие 6-12 месяцев.
Что касается макроэкономики, то наши результаты показывают, что с 1950-х годов пик цикла ужесточения политики ФРС, как правило, предшествовал рецессии в США в среднем примерно на два-три квартала. Только в 1957, 1974 и 1980 годах цикл повышения ставок ФРС достиг своего пика после того, как в США уже началась рецессия. Более того, цикл смягчения политики ФРС, как правило, начинался примерно через три-четыре месяца после того, как цикл ужесточения достиг своего пика, и совпадал с ранними стадиями рецессии в США. Продолжительность паузы ФРС увеличилась с 2000 года.
Мы ожидаем умеренной и непродолжительной рецессии в США в 4кв23 и 1кв24, что может позволить ФРС сохранить ставки на прежнем уровне, прежде чем начать снижать их в 2кв24. Тем не менее, устойчивость последних экономических данных по США побудила многих клиентов прийти к выводу, что рецессия в США не является неизбежной. Фактически, если мы предположим, что цикл ужесточения политики ФРС достиг своего пика в июле, и будем использовать долгосрочные исторические средние значения, следующая рецессия в США и цикл смягчения политики ФРС могут начаться не ранее 2кв24.
Результаты показывают, что доллар США имел тенденцию к некоторому ослаблению в течение нескольких месяцев после окончания цикла ужесточения политики ФРС и распродаже в начале цикла смягчения политики ФРС. Далее мы приходим к выводу, что доллар США смог возместить часть своих потерь в начале рецессии в США, но его перспективы, как правило, снова ухудшались через 6-9 месяцев после начала рецессии, отчасти потому, что ФРС еще больше снижала ставки и/или сохраняла их на исторически низких уровнях. Стоит также отметить, что сочетание экономического спада в США и ястребиной политики ФРС во время рецессий 1974 и 1980 годов придавало доллару дополнительный импульс.
Переходя к показателям отдельных пар к доллару США, наши результаты показывают, что валюты G10, коррелирующие с риском, и сырьевые валюты, как правило, были самыми слабыми. В то же время ликвидные валюты-убежища, такие как швейцарский франк, японская иена и евро, как правило, относительно хорошо удерживали свои позиции.
Наши текущие валютные прогнозы предполагают умеренное отставание доллара США от валют G10 в 4кв23 и 1 полугодии 2024, но мы ожидаем возобновления роста доллара США во 2 полугодии 2024. Наш прогноз соответствует историческому изменению цен на доллар США после прошлых циклов ужесточения политики ФРС, начала цикла смягчения политики ФРС и ранних стадий рецессии в США.
Рецессия в США в 4кв23-1кв24 может создать повышательные риски для нашего прогноза по доллару США на три-шесть месяцев, особенно если ФРС воздержится от снижения ставок. Поэтому мы хотели бы рассмотреть возможность улучшения нашего краткосрочного прогноза по доллару США в рамках следующего раунда обновлений прогнозов. Однако даже в этом случае результаты нашего анализа указывают на низкую динамику доллара США в 1 полугодии 2024, особенно если ФРС начнет снижать ставки во 2кв24 в ответ на ослабление инфляционного давления и реальную экономическую слабость.

Факты о бизнес/ФРС циклах в США

Мы рассматриваем взаимодействие между американским бизнесом и циклом ужесточения политики ФРС с 1954 года. Наши результаты, показанные на рисунке 1, показывают, что с 1950-х годов, пик цикла ужесточения политики ФРС, как правило, предшествовал рецессии в США в среднем примерно на два-три квартала. Только в 1957, 1974 и 1980 годах цикл повышения ставок ФРС достиг своего пика после того, как в США уже началась рецессия. В случае остальных семи экономических спадов, цикл ужесточения политики ФРС достигал своего пика примерно за девять месяцев до начала рецессии. Более того, цикл смягчения политики ФРС, как правило, начинался примерно через три-четыре месяца после того, как цикл ужесточения достиг своего пика. Стоит подчеркнуть, что продолжительность паузы ФРС между повышением ставок и их сокращением со временем увеличивалась. Таким образом, цикл смягчения политики ФРС, как правило, частично совпадал с ранними стадиями рецессии в США (рис. 1).
Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole Рис. 1. Ставка по фондам ФРС и рецессия в США

Мы ожидаем умеренной и непродолжительной рецессии в США в 4кв23 и 1кв24, что может позволить ФРС сохранить процентные ставки на прежнем уровне, прежде чем начать смягчать политику со 2кв24. Тем не менее, устойчивость последних экономических данных в США побудила некоторых прийти к выводу, что рецессия в США не является неизбежной. Фактически, если мы предположим, что цикл ужесточения политики ФРС достиг своего пика в июле, и воспользуемся долгосрочными историческими средними значениями, приведенными выше, следующая рецессия в США и цикл смягчения политики ФРС могут начаться не ранее 2кв24.

Исторические показатели на валютном рынке

Мы рассматриваем влияние рецессий в США и циклов денежно-кредитной политики ФРС на валютный рынок с 1973 года, чтобы сделать выводы о том, чего ожидать от доллара США и валют G10 в ближайшие 6-12 месяцев. В разделе ниже мы представляем краткое изложение наших результатов.

Для начала, на рисунке 2 мы анализируем динамику валютных курсов по отношению к доллару США, используя в качестве базы пики циклов ужесточения политики ФРС с 1973 года (нулевая дата). Мы строим график показателей за 12 месяцев до и после пика ФРС. Мы также определяем приблизительные сроки начала цикла смягчения политики ФРС и рецессии в США, основываясь на стилизованных фактах, рассмотренных выше. На рисунках 3 и 4 мы далее рассмотрим средние показатели валютных курсов по отношению к доллару США, используя в качестве основы начало цикла смягчения политики ФРС и рецессию в США, соответственно.

Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole Рис. 2. Динамика валютных курсов по отношению к доллару США за месяцы до и после пиков цикла ужесточения ФРС (с 1973 года)

Результаты показывают, что доллар США имел тенденцию к некоторому ослаблению в течение нескольких месяцев после окончания цикла ужесточения политики ФРС и распродаже в начале цикла смягчения политики ФРС (рисунки 2 и 3). Далее мы приходим к выводу, что доллар США смог возместить часть своих потерь в начале рецессии в США, но его перспективы, как правило, снова ухудшались через 6-9 месяцев после начала рецессии, отчасти потому, что ФРС еще больше снизила ставки и/или сохранила их на исторически низких уровнях. Стоит подчеркнуть, что курс доллара США имел тенденцию к повторному росту через десять-двенадцать месяцев после начала рецессии (рис. 4).

Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole Рис. 3. Динамика валютных курсов по отношению к доллару США за месяцы до и после начала цикла смягчения ФРС (с 1973 года)

Рис. 4. Динамика валютных курсов по отношению к доллару США за месяцы до и после рецессии в США (с 1973 года)

На рисунке 5 мы далее показываем динамику валютных курсов по отношению к доллару США во время рецессий 1974 и 1980 годов, когда пик цикла ужесточения политики ФРС и начало цикла ее смягчения пришлись на начало рецессии. Мы отмечаем, что сочетание более слабого прогноза по США и ястребиного настроя ФРС придало доллару дополнительный импульс. Учитывая наш текущий экономический прогноз относительно умеренной рецессии в США и стабильных ставок ФРС, исторические данные могут указывать на устойчивое укрепление доллара в ближайшие три-шесть месяцев. Следует также упомянуть, что, по нашему мнению, некоторые валюты не были полностью плавающими в течение этого периода, и это может снизить полезность их показателей в качестве шаблона.
Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole Рис. 5. Динамика валютных курсов по отношению к доллару США за месяцы до и после рецессий в США 1973 и 1980 годов

Переходя к показателям отдельных валют к доллару США, наши результаты показывают, что валюты G10, коррелирующие с риском, и сырьевые валюты, как правило, были самыми слабыми. В то же время ликвидные валюты-убежища, такие как швейцарский франк, японская иена и евро, как правило, относительно хорошо удерживали свои позиции.

Валютный прогноз

Наши текущие валютные прогнозы предусматривают умеренное отставание доллара США от валют G10 в 4кв23 и 1 полугодии 2024, но мы ожидаем возобновления роста доллара США во 2 полугодии 2024.
Наш прогноз соответствует историческому изменению цен на доллар США после прошлых циклов ужесточения политики ФРС, начала цикла смягчения политики ФРС и ранних стадий рецессии в США.
Рецессия в США в 4кв23-1кв24 может создать повышательные риски для нашего прогноза по доллару США на 3-6 месяцев, особенно если ФРС воздержится от снижения ставок.
Поэтому мы хотели бы рассмотреть возможность улучшения нашего краткосрочного прогноза по доллару США в рамках следующего раунда обновления прогнозов.
Однако даже в этом случае результаты нашего анализа указывают на низкую динамику доллара в 1 полугодии 2024, особенно если ФРС начнет снижать ставки во 2кв24 в ответ на ослабление инфляционного давления и реальную экономическую слабость.

Доллар: Что 50 лет истории могут сказать о следующих 6-12 месяцах? Crédit Agricole Рис. 6. Динамика валютных курсов к доллару США до окончания прошлых циклов ужесточения ФРС

Рис. 7. Динамика валютных курсов к доллару США после прошлых циклов ужесточения политики ФРС