🔎 АФК Система (AFKS) - менеджмент готовит новые IPO к 2024г

 ▫️ Капитализация:167 млрд (17,3₽ за акцию)
▫️ Выручка ТТМ: 962 млрд
▫️ Скорр. OIBDA ТТМ: 308 млрд
▫️ Чистая прибыль ТТМ: 59 млрд
▫️P/E ТТМ: 2,8
▫️fwd дивиденды:2,8%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Отдельно результаты за 2кв2023г:

▫️ Выручка: 245,7 млрд ₽ (+19,1% г/г)
▫️ скор. OIBDA: 75,1 млрд ₽ (-22,3% г/г)
▫️ Чистая прибыль: 2,1 млрд ₽





👉 Актуальная рыночная стоимость долей в публичных компаниях:

МТС: 230,7 млрд
Ozon:153 млрд
Сегежа: 60,1 млрд
Эталон: 16,7 млрд

Итого по публичным активам: 460,5 млрд рублей

👉 Менеджмент компании рассчитывает на привлечение частных инвестиций в один из своих непубличных активов уже в 2023г и несколько потенциальных IPO в 2024г.

✅ При прочих равных, в первую очередь планируется IPO компании из туристического сектора — сети отелей Cosmos Hotel Group (около 8600 номеров). Последний раз компания раскрывала результаты по итогам 7м2022г: выручка 3,15 млрд (+25,1% г/г), OIBDA 972 млн (+51,9% г/г).

Сейчас бизнес вырос уже как минимум в 2 раза после приобретения активов норвежской компании Wenaas Hotel Russia AS (Radisson). Скорее всего объединенный бизнес покажет около 9-10 млрд выручки в 2023г и OIBDA 2,5-3,5 млрд. Оценка на IPO вряд ли будет превышать 10 млрд ₽.

✅ У компании в портфеле есть перспективный актив из сектора IT — Sitronics Group (IT решения, полупроводники, зеленая энергия и т.д.). Предварительно выручка компании за 2022г составила 37,5 млрд (+9,5% г/г), но точных данных не публикуется.

На мой взгляд, этот актив на горизонте 4-5 лет вполне может кратно вырасти по выручке и выйти на чистую маржинальность в 10-15% (в том числе и благодаря гос. субсидиям). Потенциальная оценка на IPO будет сильно зависеть от темпов роста, но я думаю, что это будет больше30 млрд рублей.

❌ Про IPO Медси, агрохолдинга «Степь» и Биннофарм разговоры идут уже давно, но пока ничего особо не меняется. Если даже текущие условия на рынке менеджменту не подходят, то трудно представить какую оценку они ожидают.

❌Чистые финансовые обязательства корп. центра снизились до 215,3 млрд рублей. Долг всё ещё высокий, но тенденция к снижению позитивна (особенно при текущих ставках).

❌ В 1П2023 коммерческие, хоз. и админ. расходы выросли на 24% г/г до 99 млрд р, какая часть из них приходится на саму холдинговую структуру — сказать сложно, но темпы роста данной статьи выше темпов роста выручки… Вместе с чистым долгом, этот фактор оправдывает дисконт капитализации Системы к рыночной стоимости долей в других компаниях. + Текущую рыночную стоимость ряда публичных активов нельзя назвать адекватной.

Выводы:
Потенциал компании по-прежнему напрямую связан с новыми размещениями на рынке, но они продолжают откладываться. О выходе на IPO самого интересного актива — речи пока не идет.

Адекватная цена для акций АФК Системы по-прежнему около 20 рублей за акцию, если ожидаемые IPO будут происходить, раскрывая стоимость. А так, даже при благоприятных условиях, компания дает миноритариям див. доходность в разы меньше купонов по ОФЗ и среднегодовой рост консолидированных финансовых результатов, который в среднем немного превышает инфляцию.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией  #обзор #афксистема #AFKS